整体逻辑： 　　1.宏观来看，工业品中期承压的格局未改。总需求方面，国内受制于“房住不炒”和疫情形势；海外受制于美联储坚定的加息缩表和美强欧弱下的美元走强。本轮加息缩表对全球来说会是矫枉过正的，一是在于从欧洲“吸血”后美国国内数据强劲，二是全球主要经济体被迫的一致行动会产生额外的抑制效应。总供给方面，欧洲以外地区的能源压力较小，欧洲天然气储量超9成且近期电价迅速下行，11月欧洲进入冬季才有可能给出新驱动。 　　2.当下商品多数表现为单边的震荡市和月间的正套格局，从根本上说是低库存的强基本面和弱需求预期的宏观之间的对抗。如果单从基本面的角度来看，除了需求的近强远弱和低库存的现实外，供给的近紧远松也夯实了商品的正套格局；而单从宏观角度来看，内外经济未形成共振导致了商品的震荡格局。 　　3.如果从内外和供需的四象限切分来看，当下的震荡格局与上半年的震荡格局类似。海外供给端同样在交易欧洲能源危机，海外需求端均交易美联储加息缩表，国内需求端依旧是稳增长与防疫，国内供给端仍是煤炭的保供稳价。6月商品突破震荡区间大幅下行在于国内稳增长、海外通胀顶以及能源危机全部证伪，而当下似乎面临着同样的矛盾，国内对于稳增长尤其是地产有了更高的期待，对美联储加息缩表的提前退出抱有幻想，以及担忧欧洲冬季的能源问题。市场或再一次面临多方的证伪，即各象限的边际向下共振。

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