期货市场的单边波动大，不确定性高，风险较大，部分投资者不适应市场的大波动，选择追求相对稳定的投资组合，套利交易就属于这类投资组合。期货套利追求价差收益波动幅度小、确定性高，备受投资者青睐。下文笔者将为大家介绍套利交易的应用场景以及原理。

　　跨品种套利

　　盈利空间较大的跨品种套利

　　适用场景：政府出台重大政策或出现极端天气等不确定性因素，对相关品种的供需产生影响，但影响差异较大。

　　核心逻辑：重大政策仅改变某一个品种的供需，相关品种的供需未改变或改变较小。

　　分析方法：研究政策导致不同品种的供需发生改变。同时，通过统计方法，统计价差或寻找比价规律。

　　案例：2017年，取缔“地条钢”对建材产量影响较大，对热卷产量影响则较小。2017年1月10日—5月31日，上海热卷与螺纹钢现货（理计）价差由630元/吨大幅收窄至-560元/吨，幅度达到1190元/吨。其间，热卷期货1710合约与螺纹钢1710合约价差由328元/吨大幅收窄至-58元/吨，幅度为386元/吨。此时适合进行跨品种套利。

　　盈利空间较小的跨品种套利

　　适用场景：无重大政策出台，并且品种间价差或比价偏离均值过大。

　　核心逻辑：品种间价差或比价向均值回归。

　　分析方法：统计分析。

　　案例：2019年11月20日，热卷期货2001合约与螺纹钢期货2001合约价差为-147元/吨，较均值（105元/吨）偏离较大，存在均值回归的驱动，此时可做多热卷期货2001合约、做空螺纹钢期货2001合约。热卷期货2001合约与螺纹钢期货2001合约价差由-147元/吨扩大至12月31日的-17元/吨，幅度为140元/吨。此时适合进行跨品种套利。

　　期现套利

　　期现价差超持仓成本较多的套利

　　适用场景：期现价差偏离持有成本。

　　核心逻辑：基差高于持仓成本后，存在买现货并持有到交割月进行交割，获取无风险套利的机会。

　　分析方法：首先，通过计算品种的仓储成本、资金成本、入库费、短驳费等，得出品种的持仓成本；其次，计算品种期货价格与可交割现货价格之差；最后，比较期现价差与持仓成本的高低。

　　案例：2022年6月28日，上海可交割品牌螺纹钢市场价为4150元/吨，螺纹钢期货2210合约收盘价为4349元/吨，螺纹钢基差达199元/吨，大幅高于持仓成本，存在买入现货卖出期货的无风险套利机会。此时，以4150元/吨买入螺纹钢现货，以4349元/吨卖出与现货数量相当的期货头寸，持有至7月15日收盘。此时，上海可交割品牌螺纹钢现货价格为3660元/吨，螺纹钢期货2210合约价格为3589元/吨，基差已扩大至71元/吨，不适合继续做期现正套，适合卖出现货并平仓期货。6月28日至7月15日，螺纹钢现货与期货2210合约价差由-199元/吨扩大至71元/吨，幅度扩大270元/吨，此次期现正套获利270元/吨。

　　期现价差处于季节性高位的套利

　　适用场景：期现价差处于较高水平。

　　核心逻辑：基差处于季节性高位，拥有现货的企业可选择卖现货买期货，将实物库存置换为虚拟库存。

　　分析方法：先计算品种现货价格与期货价格之差，后比较价差处于历史同期什么水平。

　　案例：2021年11月18日，上海热轧卷板Q235B：4.75×1500×C报价为4650元/吨，热卷期货2205合约收盘价为4002元/吨，现货与期货价差达到648元/吨，处于季节性最高水平。邯郸某贸易商拥有3000吨板材现货库存，当时笔者建议客户做热卷的期现反套，即卖现货库存，在期货市场上买入等量的热卷期货，建立热卷虚拟库存。2021年11月18日至2022年1月28日，热卷现货与期货价差由648元/吨收窄至-5元/吨。热卷期货2205合约收盘价由4002元/吨上涨至4945元/吨，上涨幅度为943元/吨。此客户通过参与期现套利，一方面赚取了735元/吨的基差收益，另一方面减少了资金占用成本和仓储费用。

　　跨期套利

　　适用场景：政策或者某些数据导致市场对近远月供求存在预期。

　　核心逻辑：市场对近远月供求预期不同，并且基差偏离均值较大。

　　分析方法：分析品种近月和远月供求预期的差异，计算目前基差处于偏大还是偏小的局面。

　　案例：2018年8月1日至9月31日，螺纹钢期货1810合约与螺纹钢期货1901合约价差由196元/吨扩大至623元/吨，正套价差扩大427元/吨。主要有两方面的原因：一是8月房地产销售数据下滑，市场预计房地产新开工“高周转”将在第四季度终结，远月消费将大幅下降，即近月供求预期强于远月；二是螺纹钢期货1810合约处于持续贴水格局，现货坚挺，临近交割月，期货向现货回归。

　　跨市场套利

　　适用场景：对于不同的市场，国家出台的重大政策或天气异常等，都会改变品种的供需。

　　核心逻辑：内外盘期货价差回归。

　　分析方法：计算同一品种的内外盘合理价差。

　　值得注意的是，内外盘套利受不同国家进出口政策、汇率等影响较大，建议谨慎参与此类套利。

　　笔者认为，套利驱动逻辑可以总结为以产业驱动为主、统计为辅，主辅不能颠倒。举个例子，据统计，自2013年铁矿石上市至2017年，铁矿石正套的胜率为100%，当时做铁矿石期货1705合约与1709合约正套很受市场青睐。不过，铁矿石期货1705合约因非主流矿交割预期造成多头不愿意接货，铁矿石期货1705与1709合约正套价差由最高97.5元/吨下降至-18元/吨，正套亏损幅度巨大。（作者单位：中州期货）