【策略周报】

　　单边卖出 PTA2301

　　周度新推策略

　　单边卖出PTA2301。上游PX开工稳步提升，四季度新增投产较多。虽然新装置至少需要11月集中放量，但新产能加速释放下，PXN价格重心将进一步下滑；PTA现货流通性也在逐步改善，市场逐步走向宽平衡。市场刚需支撑已有减弱，PTA 供需去库转向累库；聚酯产销虽好于节前预期，但聚酯工厂对于涨价相对谨慎，更多的仍是想要出货降库，后续来看聚酯负荷提升难度较大。当前下游织造坯布库存呈现高位，且存再次攀升预期，而相应原料库存备货积极性再度下降。TA目前的涨势更多是被动跟随成本端价格走高带动，暂时弱化自身供需的弱势，但随着市场回归基本面，依然缺乏上涨动力。供需趋弱，走势偏空。

　　现有策略跟踪：

　　做多金银比策略。美联储 9 月偏鹰加息预期逐步落地，金银比回落，中期选举前，贵金属难有反转机会：（1）美国通胀仍处于高位，美联储货币政策基调总体偏鹰；（2）全球经济徘徊于衰退边缘，白银工业需求进一步萎缩仍是大概率事件。

　　多棉花 2305 空短纤 2305。此前棉花短纤价差最高升至 14000 以上，随后因为新疆棉禁令问题，两者价差回落至最低 6733，当前价差已有筑底迹象。

　　多螺纹 2301 空沪铜 2212。美联储激进加息导致全球流动性收紧，美元指数维持强势，全球经济衰退预期增强，尤其欧洲经济衰退担忧已经在逐步被证实，铜价相对其他金属品种明显承压；国内稳增长政策继续推进，国内定价商品需求整体有韧性，螺纹钢低估值、低库存、减产明显，作为多头配置相对合适。

　　低多 IF2210。当前市场短期性价比已有效改善，对比当前与 4.26市场低点，宽基指数下行的绝对空间不大，赔率较高。十月大会政策落地前，可适当低位布局博弈, Q3-Q4 的盈利增速边际改善趋势相较4 月更为确定，且在疫情整体可控、中报超预期之下全年 A 股盈利预测较 4 月悲观预期有所上修。

　　本周关注策略

　　黑色金属做多 1-5 正套继续持有。维持上周观点，中秋已一定程度验证了补库对现货的驱动。9 月下旬或存在阶段性供需错配，会议前减产+低库存下的长假补库+地产政策预期+基建加码。

　　一、本周新推策略

　　（一）单边卖出 PTA2301

　　核心逻辑：

　　第一，上游 PX 开工稳步提升，四季度新增投产较多。虽然新装置至少需要11月集中放量，但新产能加速释放下，PXN价格重心将进一步下滑；第二，PTA现货流通性也在逐步改善，市场逐步走向宽平衡。市场刚需支撑已有减弱，PTA供需去库转向累库；第三，聚酯产销虽好于节前预期，但聚酯工厂对于涨价相对谨慎，更多的仍是想要出货降库，后 续来看聚酯负荷提升难度较大。当前下游织造坯布库存呈现高位，且存再次攀升预期，而相应原料库存备货积极性再度下降。TA目前的涨势更多是被动跟随成本端价格走高带动，暂时弱化自身供需的弱势，但随着市场回归基本面，依然缺乏上涨动力。供需趋弱，走势偏空。

　　操作思路：

　　10月11日，PTA2301价格运行在5604元/吨。建议入场价位为5600-5650，止盈位为 5200-5250，止损位为 6000-6050。

　　资金及比例分配：

　　考虑到化工品价格波动的风险性，建议轻仓操作，可以选择20%资金用于该 方案操作，80%资金作为风险准备金。假设100万投资资金，可用20万资金用于买入，80万用于风险准备。

　　方案设计：

　　以10月11日盘中价计算，TA2301合约价5604元/吨。合约保证金为12%。则 每手期货合约保证金=5604*5*12%=3362.4元，按20万可操作资金换算，折可 卖出合约59手。

　　持有期：

　　持有到期日不超过 12 月 31 日

　　二、现有策略跟踪

　　做多金银比

　　核心逻辑：

　　近期美联储 9 月偏鹰加息预期逐步落地，金银比回落：（1）9 月加息 75个基点概率接近 90%；（2）白银反弹较好，黄金反弹较弱。但中期选举前，贵金属难有反转机会：（1）美国通胀仍处于高位，美联储货币政策基调总体偏鹰；（2）全球经济徘徊于衰退边缘，白银工业需求进一步萎缩仍是大概率事件。因此，目前金银比回落给多金银比策略带来较好的入场机会。

　　操作思路：

　　以上期所金银比（按同单位价格比）为入场点参考，建议在金银比为 82-85区间入场。止损区间为 70-75，止盈区间为 110-115。建议可选择约 60%资金用于该方案操作，40%资金作为风险准备金。内盘 AU2212 合约与 AG2212 合约配比为 1：6，即做多 1 手黄金合约的同时空6 手白银合约。

　　多棉花2305空短纤2305

　　核心逻辑：

　　宏观方面，棉花和短纤的金融属性都很强。短纤因为原料的关系，和原油高度相关。在宏观经济周期转变时，两者同受波及。作为套利的品种，价差受经济周期影响较小。

　　棉花和短纤同为纺织服装原料，其下游消费情况一致，都是鞋装衣帽。当消费疲弱的时候，两者都会受到不利影响。不过，新疆棉禁令给棉花施加了额外的压力，这个政策的影响已在前期棉花短纤价差从 1.4 万缩减到 7 千的时候反映了出来。随着内外价差倒挂，以及替代品价差的大幅缩减，新疆棉的性价比在上涨。棉花短纤之间的价差已长期持稳在 7000-7500 一线，筑底迹象明显，可视为已将禁令带来的额外利空影响消化。

　　跟去年相比，有两个方面值得重点留意，其一是会否存在类似于去年 11月棉花短纤两者最主要的不同来源于供应端。棉花作为植物原料，其供应在每年产量确定的时候就被固定，而短纤的产能一直在持续增长。2019 年我国涤纶短纤产量开始爆发，同年已超过 1000 万吨，同比增长 14.7%，为近年来的最大增速；此后到 2021 年国内涤纶短纤产量不断增长，2021 年共生产短纤 1077.0 万吨，较上年增长了 2.2 个百分点。2022 和 2023 年产能继续释放，聚酯产能已有从供需平衡向供过于求转变的迹象。

　　操作思路：

　　棉花短纤两者最主要的不同来源于供应端。棉花作为植物原料，其供应在每年产量确定的时候就被固定，而短纤的产能一直在持续增长。2019 年我国涤纶短纤产量开始爆发，同年已超过 1000 万吨，同比增长 14.7%，为近年来的最大增速；此后到 2021 年国内涤纶短纤产量不断增长，2021 年共生产短纤 1077.0 万吨，较上年增长了 2.2 个百分点。2022 和 2023 年产能继续释放，聚酯产能已有从供需平衡向供过于求转变的迹象。

　　多螺纹2301空铜2212

　　核心逻辑：

　　（一）美联储激进加息节奏短中期内难以结束北京时间9月22日周四凌晨2点，“靴子”终于落地，美联储公布9月利率决议，宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间推至3%-3.25%。这是美联储连续三次大幅加息75个基点，过去6个月 5次加息累计300个基点，创下美联储近40多年来最激进的加息记录。

　　回顾最近几次加息：2015 年这轮加息，历时 37 个月，加息 9 次，累计只有 225 个基点，联邦基金利率终点为 2.5%；2004 年这轮加息，历时 24 个月，加息 17 次，累计 425 个基点，联邦基金利率终点为 5.25%；1999 年这轮加息，历时 11 个月，加息 6 次，累计 175 个基点，联邦基金利率终点为6.5%，如今无疑是美联储自沃尔克时代以来的最鹰时期。

　　利率决议公布后，美元指数再创新高，冲破 110；非美元货币纷纷跌入历史性低位：英镑兑美元创 1985 年以来新低；欧元兑美元为 2002 年以来新低；离岸人民币跌破 7.1 关口；美元兑日元为 1998 年以来的最低水平；美元兑韩元为 2009 年以来的首次。

　　鲍威尔反复强调，“美联储当前的首要任务是将通胀降至 2%目标”。美国劳工统计局公布数据显示，8 月 CPI 同比上涨 8.3%，低于 7 月份的 8.5%，但高于市场预期的 8.1%；8 月 CPI 环比上涨 0.1%，高于市场预期的-0.1%，增速较前值的 0%小幅回升。核心 CPI 同比上涨 6.3%，高于市场预期的 6.1%，前值 5.9%；8 月核心 CPI 环比上涨 0.6%，高于市场预期以及前值的 0.3%。从历史值看，这依然是历史级别的大通胀，美联储不敢松懈。

　　（二）全球经济衰退预期被进一步强化，压制铜价利率抬升会抑制投资和消费，宏观经济增速下降，企业业绩下滑，失业率攀升，股票下跌，资产缩水，偿债压力增加等。

　　本次议息会议，美联储FOMC也下调了经济增长预测：2022、2023、2024年底GDP增速预期中值分别为0.2%，1.2%，1.7%（6月预期分别为 1.7%，1.7%，1.9%）；同期，失业率中值分别为 3.8%，4.4%，4.4%。（6月预期分别为3.7%，3.9%，4.1%）。

　　中国物流与采购联合会发布数据显示，8 月全球制造业采购经理指数(PMI)为 50.9%，较上月下降 0.3 个百分点，连续 3 个月环比下降，并创出 2020年 7 月以来的新低，表明全球经济复苏动能继续趋弱。8 月，欧洲制造业 PMI为 49.5%，较上月下降 0.6 个百分点，连续 7 个月环比下降。同期，美国制造业 PMI 为 52.3%，较上月下降 0.3 个百分点，连续 3 个月环比下降。

　　（三）螺纹：低估值、低库存、供应减产明显

　　螺纹钢处于低估值状态，从价格角度看，上海螺纹φ20MM 现货价格处于 2018 年至今的 40%分位，01 合约基差约 215 元/吨，期货盘面贴水，贴水程度处于近五年历史同期稍低水平；从利润水平看，长流程螺纹（华东）理论计算利润为 134.85 元/吨，属于低利润状态，其他高成本区域如山西或处于盈亏平衡附近。二是钢材处于低库存状态，截止9月23日，螺纹钢厂库同比-19.16%，社库同比-30.92%，总库存同比-27.68%；三是中期铁水成本支撑较强，国庆前钢材依旧处于去库中，短期减量见顶，需求环比修复，后续若需求下台阶，需要通过产量来调节供需平衡，或优先减废钢，铁矿、焦炭对成本支撑中期角度看，下方空间或有限，预计 3500 附近是强支撑。四是钢材全年产量减幅相对较大，1-8 月全国粗钢同比下降 3986 万吨，占去年产量 3.8%，9月产量有所修复，但四季度重大会议及采暖季产量继续上行的空间有限，全年减量比例或相对较大。

　　操作思路：

　　9月27日收盘，9月27日收盘，14*RB2301-1*CU2212价差-6122，建议入场价位为-8000~-7000，止盈位为-1000~0，止损位为-11500~-10500。

　　资金及比例分配：

　　考虑到有色金属价格波动的风险性，建议轻仓操作，可以选择40%资金用于该方案操作，40%资金作为风险准备金。假设100万投资资金，可用40万资金用于套利，60万用于风险准备。

　　方案设计：

　　以 9 月 27 日收盘价计算，RB2301 合约价 3837 元/吨，CU2212 合约价59840 元/吨，1 手 RB2301 保证金约 4988 元，1 手 CU2212 保证金约 35904元。则每套策略（7 手 RB2301：1 手 CU2212），所需保证金为：70820 元。按 40 万可操作资金换算，共可操作 5 套策略。

　　股指多IF2210

　　核心逻辑：当前市场短期性价比已有效改善，对比当前与4.26市场低点，宽基指数下行的绝对空间不大，赔率较高。从市场历史规律来看，国庆后一周季节效应上一般走强，叠加十月大会政策预期对市场风险偏好的扶持，可适当低位布局博弈。1）政策底：国内政策底已夯实，美联储加息预期上修，但 11 月中上旬美国中期选举过后，在美国存量债务压力及经济衰退预期之下，联储态度或有望发生边际转变（失业率数据的持续上升或是契机），客观上来说，当前市场对于年内加息 125bp 的预期计价已较为充分。2）估值底：截至 9.27 数据，沪深 300PE 估值达到历史底部位置，ERP 与股债收益差达到历史高位并持平甚至超过 4.26 时点的水平，赔率接近4月底；3）盈利底：上半年在海内外多重扰动下，中报业绩“盈利底”基本确定。尽管 Q3 期间存在局部高温影响及疫情发酵，但在疫情相对可控情况下，盈利增速边际改善趋势相较4月更为确定，中报超预期亦使得A股盈利预测较4月悲观预期有所上修。

　　操作思路：

　　考虑到国庆长假期间消息面不确定性以及当前市场风险偏好较低，资金避险情绪较为明显，如若想规避短期波动，可酌情在下半周入场。

　　资金分配：

　　考虑到该策略安全性中等，建议可选择约 50%资金用于该方案操作，50%资金作为风险准备金。

　　方案设计：

　　以 9 月 27 日 IF2210 收盘价 3890.2 计算，按广州期货 IF 保证金 14%收取计算，做多一手 IF2210 需 16.34 万元。按 100 万可操作资金换算，折合约3套策略。

　　持有期：

　　持有到期日不超过10月21日。

　　风险控制：

　　下半年海内外不确定性风险尚存，如疫情防控政策、地产债务风险、海外衰退及紧缩政策超预期等，中期担忧尚未解除，指数后续仍大概率承压。

　　三、本周关注策略

　　黑色金属做多1-5正套继续持有

　　维持上周观点，中秋已一定程度验证了补库对现货的驱动。9 月下旬或存在阶段性供需错配，会议前减产+低库存下的长假补库+地产政策预期+基建加码。套利可考虑 1-5 正套。

　　短期或有调整压力，产量过快，累库下价格向下调整，中期若回调后，企稳做多，时间上尽量选择 9 月下旬。价位上尽量关注前低。若下半周数据较好，直接入场做多。

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