本报告完成时间 | 2022年10月12日

　　摘要

　　螺纹钢价格呈现一定的周期性波动特征，钢铁行业也被视为典型的周期行业。从实际情况来看，近两年国内螺纹钢价格的波动与宏观经济周期及房地产周期波动联系紧密，随着周期理论的发展完善，我们可以基于周期视角更系统地对螺纹钢价格进行分析。经济周期可按研究时间跨度分为短（库存周期）、中（朱格拉周期）、长（库兹尼茨周期和康德拉季耶夫周期）三类经济周期理论，本系列报告基于宏观及行业周期视角，对螺纹钢价格及基本面情况进行周期性分析，提取主要的周期性观测指标，对螺纹钢价格走势进行相应的历史复盘及判断。

　　本篇报告分析宏观周期视角下的螺纹钢价格，包括宏观经济周期、信用周期、通货膨胀周期、工业生产周期、政策周期。根据分析结果，重要性高的宏观周期指标有全球PMI、美元指数、PPI、发电量。

　　正文

　　01 宏观经济周期

　　主要观测指标：全球主要经济体PMI、美元周期、GDP同比

　　康德拉季耶夫周期是用于衡量全球经济周期的指标，一个周期的平均时间跨度为50-60年。自1782年以来，全球经济总共经历了四次完整的康德拉周期，近年正处于第五次周期的萧条阶段。我们通过全球主要经济体PMI指标来简要刻画这一长周期情况。目前全球主要经济体PMI仍处于下行区间，中国制造业PMI位于荣枯线以下，全球经济复苏进程受到高通胀、能源危机、地缘政治、新冠疫情的阻碍。

　　美元周期:从数据上看，螺纹钢价格和美元指数在总体走势上呈现出背离关系，这种关系在16-19年钢铁行业供给侧改革期间以及2021年中后减弱。

　　GDP同比用于衡量我国的经济增速。从数据上看，GDP同比本身波动较小，与螺纹钢价格的关系不大。

　　02 信用周期

　　主要观测指标：M2同比、社融增速

　　信用周期指实体经济流动性的周期性变化，反映金融系统对实体经济的融资运作情况。10月11日晚间央行发布最新一期金融数据，M2、社融、新增贷款增速超预期。中国9月M2同比增长12.1%，增速比上月末低0.1个百分点；人民币贷款增加2.47万亿元，同比多增8108亿元；社会融资规模增量为3.53万亿元，比上年同期多6245亿元。9月末社会融资规模存量为340.65万亿元，同比增长10.6%。9月金融数据的超预期增长既有政策推动的外生因素，也有经济运行动能逐步修复的内在原因。从历史数据上看，M2在2009-2013年期间约领先螺纹钢价格一年，之后两者相关性较低。社融增速本身呈现出三年左右的周期性波动特征，但与螺纹钢价格的相关性较低。

　　03 通胀周期

　　主要观测指标：PPI

　　通货膨胀是钢材价格的重要影响因素，CPI与PPI是用于衡量通胀情况的价格指数。由于PPI反映的是工业企业产品第一次出售时的出厂价格，螺纹钢价格与主要工业品价格关联紧密，因此理论上螺纹钢价格对PPI有同步或者略微领先的关系。从数据上看，螺纹钢价格与PPI走势有一定的同步关系，由于PPI是月度低频数据，因此可以作为验证螺纹钢价格中枢的滞后性指标。

　　04 工业生产周期

　　主要观测指标：固定资产投资增速、发电量

　　螺纹钢的主要下游为房地产、基建、制造业，与行业的投资及新开工周期关联较大，价格传导机制由上至下。从经营的角度来看，房地产项目的开工需求通常会提前反馈给贸易商，钢材的发货也需要一定的时间，因此理论上粗钢产量对固定资产投资有领先作用，数据也印证了这一观点，粗钢产量同比与制造业、房地产行业固定资产投资增速有较为同步的走势关系。此外，螺纹钢价格与黑色金属冶炼及压延加工业的固定资产投资增速走势较为同步，钢铁行业的固定资产投资主要用于扩充产能和更新设备，当投资增速上行时，行业通常处于扩张期的时候，对应产品需求旺盛，价格也随之上行。

　　发电量能够较为真实地反应月度的工业生产情况，按生产流程来看，发电量数据领先螺纹钢产量和价格，数据上约领先3-6月。

　　05 政策周期

　　主要观测指标：基建投资增速

　　政策对于钢铁行业是不可忽视的调节因素。2016年初，国务院发布《国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，国内钢铁行业开始为期三年左右的供给侧改革。当时我国正处于工业化、城镇化的经济发展阶段，粗钢需求持续增长，因此供给侧改革下粗钢产量仍然持续增加。在一定程度上，政策周期可以通过基建投资来观测，基建投资增速拉升通常与经济周期下行有关，当经济景气度较低时，钢材价格通常处于较低水平，因此基建投资增速与螺纹钢价格走势基本呈现反向变动。