当前债市的震荡和调整或仍很大程度上受稳增长以及增量政策工具预期的影响。8月中旬后稳增长政策信号再度有所增强，8月18日、24日以及31日国常会均释放明确的稳增长信号，增量政策工具也进一步推出。市场对财政端的增量政策工具有所担忧，而这对于利率下行也有一定制约。 　　但是就四季度而言，增量政策工具的空间或有限，且主要为托底作用，而非强刺激。其一，年内进一步追加新增专项债投放的规模和可能性均较小，当前专项债结存限额的使用或已大部分落地，年内再次加码空间可能不大，而明年新增专项债提前至今年发行使用的可能性也较小。其二，政策性开发性金融工具有进一步加码的可能，但也主要为对冲财政发力的不足，政策更多对应托而不举；其三，年内地产下行压力或仍然较大，增量政策工具重点在“保交楼”，在当前居民资产负债表有所受损情况下，居民信贷需求恢复可能也仍需时日。 　　展望四季度，强政策预期被证伪后，市场仍将回归弱现实。其一，节奏上看，10年期收益率或先上后下，前期受制于强政策预期下行受到制约，且不排除存在一定的调整空间。但随着四季度社融增速预计延续回落，市场仍将回归弱现实，收益率有望重新步入下行。其二，空间上看，短期市场缺乏突破动力，但货币政策空间并未关闭，汇率端的问题有充足的汇率工具加以调控，无法成为货币政策的硬约束，即便政策利率保持不变，资金利率及无风险利率有望长期维持在较低水平。预计10年收益率在2.75%以上空间有限，且不排除在强政策预期被证伪后，利率下行约束被打开。

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