钢厂生产积极，矿石终端消耗持续回升，而短期因素扰动下矿石供应收缩，旺季矿石供需格局向好，驱动矿价相对偏强运行，库存也再度去化。

　　展望后市，矿石基本面改善难持续，旺季矿石需求表现强劲，但已然接近顶部区间，利好效应边际趋弱，相反一旦钢厂亏损或者压减粗钢政策执行，需求效应将迎来切换，届时将是抑制矿价主因。同时，短期因素扰动下国内港口矿石到货偏低，叠加内矿事故扰动，矿石供应短期收缩，但海外主流矿商发运积极，且内矿减量有限，矿石供应季节性回升预期未改，同样承压矿价。

　　总之，当前矿石需求表现强劲，而供应也迎来收缩，矿市基本面相对良好，叠加节前补库预期以及人民币贬值，支撑矿价相对偏强运行，但需求利好效应趋弱，而供应回升预期未变，中期矿石供需格局仍会转弱，后续矿价将承压运行，测试非主流矿成本支撑（80-90美元/吨）。

　　01

　　铁矿石走势回顾

　　矿石供需格局良好，支撑旺季矿价偏强运行。钢厂生产积极，矿石终端消耗持续回升，而短期因素扰动下矿石供应并未回升，因而旺季矿石供需格局相对良好，继而支撑矿价偏强运行。截至9月16日，铁矿石主力期价收于715.0元/吨，重回震荡区间上沿，录得4.38%月度涨幅；相应的港口现货价格则是涨跌互现，青岛港主流中低品粉矿价格震荡走高，其中PB粉上涨1.49%至751元/湿吨，超特粉则是录得3.63%涨幅至657元/湿吨；相反高品粉矿涨幅有限，其中卡拉拉精粉更是下跌4.39%至980元/湿吨。不过，海外矿价则是延续弱势运行，普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE）收于98.45美元/吨，环比上月末值下跌2.41%，相应SGX铁矿石掉期主力合约收于98.10美元/吨，月度跌幅为2.24%，两者均跌至震荡区间下沿。整体来看，内外矿强弱分化明显，多因人民币大幅贬值所致，因而9月进口矿落地利润长期维持盈利。

　　现阶段，旺季矿石供需格局延续改善，钢厂生产积极，矿石终端消耗持续回升，样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗双双升至高位，而港口疏港量和现货成交同样放量，矿石需求表现强劲，支撑矿价偏强运行，螺矿比值不断刷新年内新低。不过，国内铁水产量已接近顶部区间，且钢厂利润在收缩，一旦亏损后负反馈预期再现，届时需求效应将会切换。同时，短期因素扰动下国内港口矿石到货偏低，叠加内矿事故扰动，矿石供应短期收缩，但海外主流矿商发运积极，且内矿减量有限，矿石供应仍将季节性回升。总之，矿石需求强劲，而供应也迎来收缩，矿市基本面相对良好，叠加节前补库预期以及人民币贬值，短期矿价仍会震荡偏强，但需求利好效应趋弱，且供应回升预期未变，中期矿石供需格局仍会转弱，矿价上行高度受限。

　　图1、普氏铁矿石价格指数（62%FE，CFR）

　　图2、青岛港主流品种价格变化

　　图3、青岛港主流品种进口利润

　　图4、铁矿石期现价格与美元/人民币汇率走势

　　02

　　铁矿石库存分析

　　矿石供需格局向好，库存再度去化，但各环节有所差异。旺季钢厂生产积极，矿石终端消耗维持高位，同时钢厂沿用随用随采策略，因而高日耗下疏港量提升，继而带来港存去化。截至9月16日当周，全国45港铁矿石库存总量为13718.92万吨，环比上月末下降97.07万吨，而在港船只为69船，环比上月下降13船，港口矿石库存再度去化。值得注意的是，中高品澳粉库存下降明显，钢联15港库存9月降库205.55万吨，其中高品澳粉库存下降70.01万吨，中品澳粉则是减量121.43万吨；同期巴西粉矿增加120.44万吨，延续回升态势。导致品种库存变化差异多因矿商发运不同所致，澳矿因港口检修导致发运减量，相反巴矿发运却是持续增加，继而导致品种间价格强弱切换。此外，港存中贸易矿占比维持高位，45港中贸易矿库存量为8221.28万吨，环比上月末值下降108.38万吨，占比为59.93%，依旧处于高位，谨防贸易商主动降库引发价格下行风险。目前来看，9月矿石港存再度去化，一方面源于钢厂复产推升终端消耗，港口疏港如期回升；另一方面则是源于供应短期收缩。考虑到需求利好效应趋弱，而供应也将季节性回升，矿市基本面仍会走弱，预计矿石港存难现持续降库，后续重回累库局面。

　　图5、45港铁矿石库存情况

　　与此同时，钢厂沿用低库存生产策略，厂内库存维持低位。截至9月16日当周，全国247家样本钢厂铁矿石库存总量为9783.88万吨，环比上月末值下降83.23万吨，继续处于近年来同期最低，同比降幅为5.46%。同时，高日耗下厂内库存可用天数显著下降，最新值为33.74天，刷新年内、同期新低。现阶段，钢厂生产积极，矿石日耗升至高位，但并未引发钢厂补库，一方面是钢厂对终端需求改善程度担忧，叠加港存货源充足，多沿用低库存、随用随采的生产策略；另一方面则是现货采购以远期船货为主可以缓解钢厂资金压力。目前来看，钢厂厂内矿石库存已降至极低水平，国庆长假前预计钢厂会主动补库，继而使得节前矿石需求延续强劲，给予矿价一定支撑，但成材需求未实质性改善之前，补库幅度相对有限，且节后仍会延续低库存策略，因而厂内低库存利好效应难持续。

　　图6、247家钢厂进口矿库存情况

　　此外，内矿库存维持高位。即便内矿需求同样强劲，但并未带来国产矿库存下降，显示国产矿供应相对良好。截至9月9日当周，国内矿山铁精粉库存量为281.65万吨，环比上月末下降3.93万吨，高位小幅回落，但仍显著高于同期水平，同比增加180.35万吨，增幅高达178%。与此同时，国内钢厂铁精粉库存稳中有升，钢联64家样本钢厂国产矿烧结粉矿库存为104.29万吨，环比上月末值增加7.00万吨，继续处于近年来同期高位。目前来看，旺季钢厂生产积极，内矿日耗重回高位，但并未带来内矿库存下降，多因内矿供应宽松所致，但考虑到国庆假期和重大会议期间矿山生产受限，高库存利空效应不强。

　　图7、国产铁精粉库存

　　综上，旺季矿石供需格局延续改善，铁矿石库存再度去化，最新总量为25808.18万吨，环比上月末值下降365.29万吨，且产业链库存结构变化不大，厂内库存偏低，港存小幅下降，而内矿库存维持高位。展望后市，矿石强劲需求持续性存疑，相反供应将季节性回升，供需格局仍将转弱，预计库存去化难持续，后续仍将再度累库。

　　图8、铁矿石库存总量

　　03

　　铁矿石供给分析

　　2022年全球主要矿商二季报陆续公布，二季度产量环比均迎来显著增长，符合季节性回升特征，且同比降幅收窄，个别矿商也如期调降其产量目标，但仍未扭转主流矿商下半年供应环比增加局面。具体来看：

　　BHP：二季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为7166万吨，环比增加8%，同比减少2%。2022年上半年产量1.38亿吨，同比减少1%。截止6月底，2022财年（2021.07-2022.06）总产量达2.828亿吨，处于其财年目标的中间值水平。必和必拓2023财年（2022.07-2023.06）铁矿石目标指导量2.78-2.9亿吨（100%基准）。巴西Samarco铁矿石项目二季度产量为100万吨。预计2023财年度该项目年目标产量达300至400万吨。（BHP所属权益）。

　　RIO：二季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为7864.3万吨，环比一季度增加10%，同比增加4%。Gudai-Darri在今年6月交付了第一批矿石，随着Gudai-Darri矿区产量的增加，预计下半年铁矿石产量仍会继续上升，同时Gudai-Darri矿区将在2023年达到其产能水平。上半年皮尔巴拉业务铁矿石产量为15034.6万吨，同比减少1%。2022年力拓皮尔巴拉铁矿石产量目标仍保持3.20-3.35亿吨不变。二季度加拿大铁矿石公司（IOC）的球团精粉总产量260.3万吨，环比增加8%，同比减少4％。上半年加拿大铁矿石公司（IOC）的球团精粉总产量500.7万吨，同比减少1％。

　　FMG：二季度FMG铁矿石产量达4680万吨，环比增加6%，同比减少8%。2022澳大利亚财年铁矿石总产量为1.887亿吨，同比2021年增加2%。发运量方面：二季度FMG铁矿石发运量达4950万吨，环比增加6%，同比持平。2022澳大利亚财年铁矿石总发运量为1.890亿吨，同比2021年增加4%。2023澳大利亚财年发运目标提升至1.87-1.92亿吨。

　　VALE：二季度铁矿石产量为7410.8万吨，环比增加17.4%，同比减少1.2%。二季度球团产量为867.2万吨，环比增加25.2%，同比增加8.3%。2022上半年铁矿石总产量为1.37亿吨，同比下降3.7%。销量方面，2022年二季度铁矿石销量为6431.8万吨，环比增加22.9%，同比减少2.3%。二季度球团销量为884.3万吨，环比增加26.1%，同比增加15.6%。2022上半年铁矿石总销量为1.17亿吨，同比下降2.3%。淡水河谷下调其2022年铁矿石生产目标至3.1-3.2亿吨（此前为3.2-3.25亿吨），球团生产目标为3400-3800万吨。

　　图9、全球四大矿商季度产量

　　数据来源：MYSTEEL 宝城期货金融研究所

　　港口泊位轮番检修，矿商发运回升暂未兑现。截至9月18日当周，全球19港铁矿石周度发运量为2940.60万吨，环比上月末值下降94.90万吨；而周均发运量为2965.33万吨，较上月周均微增1.03%，整体发运回升有限。9月累计发货量为7568.80万吨，环比上月同期增加35.70万吨，增幅为0.47%。此外，当前发运量依旧明显低于往年同期水平，最新值同比下降11.12%，而9月累计发运量同比下降758.00万吨，多数地区均表现为减量。

　　具体数据来看，9月澳矿发运量为4578.40万吨，环比上月同期增加10.41万吨，同比则是下降228.57万吨，依旧是澳洲港口泊位检修所致，往年发运季节性回升暂未兑现。巴西矿发运迎来回升，9月累计发运量为1823.17万吨，环比上月同期增加45.47万吨，增幅为2.56%，已升至去年同期相当水平。同期非主流矿发运变化不大，依旧延续低位，9月发运量为1167.23万吨，环比微降20.19万吨，但依旧明显低于往年，同比减量为442.97万吨。

　　目前来看，9月矿石发运减量依旧是澳洲港口检修所致，但目前检修已完成，最新澳洲发运量也显著回升，而巴西发运也维持高位，相对不确定仍是非主流矿，但主流矿商在目标产量驱动下发运积极，海外矿石供应仍将季节性回升。

　　图10、全球19港铁矿石发运情况

　　数据来源：MYSTEEL 宝城期货金融研究所

　　图11、澳洲和巴西周度发运季节性

　　数据来源：MYSTEEL 宝城期货金融研究所

　　相对应，全球主流矿商发运相对平稳。截至9月18日当周，全球四大矿商最新周度发运量为2137.61万吨，环比上月末值增加4.03%；而9月周均值为2062.10万吨，环比上月均值下降1.63%；而9月累计发运量为5264.77万吨，环比上月同期下降193.85万吨，同时也明显低于去年同期水平。

　　细分矿商来看，港口检修继续扰动力拓发运，9月累计发货量为1617.15万吨，较上月同期下降115.18万吨，同比则是减量139.33万吨；但检修完成后发运量显著回升，最新值为722.85万吨，低位回升46%，重回高位。相应的，澳洲其他矿商发运变化不大，BHP和FMG9月累计发货量分别为1388.75万吨、864.11万吨，环比上月同期下降60.32万吨、3.57万吨，整体跟去年同期相当，且发往中国量并未减量。与此同时，VALE发运整体维持高位，9月累计发运量为1394.76万吨，环比下降14.78万吨，且期间单周发运量刷新年内新高，整体发运量仍低于去年同期，月度累计量同比减量113.10万吨。

　　目前来看，短期受港口检修影响，个别矿商发运受到冲击，但整体降幅不大，多数与去年同期水平相当，矿商发运依旧平稳；且港口检修完成后矿商回升明显，预计主流矿商在目标产量驱动下后续发运将季节性回升。

　　图12、全球四大矿商周度发运量和发往中国比例

　　数据来源：MYSTEEL 宝城期货金融研究所

　　图13、全球四大矿商月度发运量

　　数据来源：MYSTEEL 宝城期货金融研究所

　　与此同时，国内矿石到货触底回升。截至9月18日当周，45港矿石到货量为2359.60万吨，环比上月末值回升42.50万吨，而周均到货量为2140.7万吨，较上月均值则是下降5.90%；9月累计到货量为5640.21万吨，环比上月同期下降3.07%，多因前期澳矿发运减量所致。细分地区来看，9月澳矿到货量为3684.44万吨，环比上月同期减量518.63万吨，降幅为12.34%，主要是因为港口检修导致澳矿发运偏低所致，但检修完成后发运开始回升，后续澳矿到货量将逐步增加。巴西矿到货如期回升，9月累计到货量为1247.29万吨，环比增加229.09万吨，增幅为22.5%，整体与去年同期相当。非澳巴矿到货同样有所回升，9月环比增加110.66万吨至708.49万吨，但仍处低位，同比降幅为16.37%，俄乌冲突以及印度加关税导致减量。

　　图14、国内45港铁矿石到货量

　　数据来源：MYSTEEL 宝城期货金融研究所

　　图15、国内铁矿石进口情况

　　数据来源：MYSTEEL 宝城期货金融研究所

　　国内矿山生产良好，但假期和重大会议期间生产受限，存供应减量预期。统计局数据显示2022年1-7月国内铁矿石原矿产量为57231.80万吨，同比下降3.30%；7月当月产量环比、同比下降依然显著，多因疫情和天气扰动所致。相应的钢联统计的332家矿山8月铁精粉产量为2242.10万吨，环比下降53.40万吨，减量主要是华北、东北地区；而1-8月累计产量为17670.60万吨，同比下降468.00万吨，降幅为2.58%，其中华北地区同比减量369.40万吨，多为冬奥限产以及疫情扰动所致，但近期矿山生产平稳，月度产量延续相对高位，内矿供应良好。

　　不过，近期矿山再度发生事故，矿山生产有所受限，高频矿山产能利用率和日均精粉产量有所下降。截至9月9日当周，国内126座矿山产能利用率和日均产量分别为64.39%和40.62万吨，环比上月末分别下降0.87%、0.55万吨，其中事故地区华北矿山产能利用率和日均精粉产量环比下降2.49%、0.45万吨。目前来看，事故扰动下国内矿山生产受到冲击，但内矿供应减量不大，值得注意则是国庆假期和“二十大”会议召开，届时矿山生产将显著受限，参照2019年建党半年来看，内矿供应减量相对明显。相对利好的是，拉长周期看资源保供目标下国内矿山固定投资同比增速维持高位，未来内矿供应仍会增加。

　　图16、统计局铁矿石产量和钢联铁精粉产量

　　图17、黑色金属矿采选业固投情况

　　图18、国内矿山生产情况

　　数据来源：MYSTEEL 宝城期货金融研究所

　　04

　　铁矿石需求分析

　　旺季钢厂生产积极，矿石需求迎来回升。统计局数据显示1-8月国内生铁累计产量为5.82亿吨，同比下降4.10%，低于粗钢产量降幅；而8月产量为7137.00万吨，环比增加1.25%，同比则是微降0.23%；而日均产量为230.23万吨，环比增2.85万吨，低位迎来回升。与此同时，中钢协重点钢企生铁日均产量同样低位回升，最新值为193.27万吨，连续4旬增加，累计增幅为10.14%。目前来看，盈利改善叠加旺季预期，钢厂生产积极，生铁产量低位回升，矿石需求如期改善。

　　图19、统计局和中钢协日均生铁产量变化

　　数据来源：MYSTEEL宝城期货金融研究所

　　此外，钢联高频铁水产量数据升至高位，显示旺季矿石需求强劲。进入8月后，钢厂经营状况开始好转，部分品种吨钢利润再度重回200元/吨以上，而247家样本钢厂中盈利钢厂占比由前期9.96%低位升至最高62.77%，叠加旺季预期，钢厂生产积极，钢材供应持续回升。截至9月16日当周，钢联247家样本钢厂日均铁水产量为238.02万吨，环比上月末值增加8.62万吨，低位累计增加11.44%；进口矿日耗最新值为289.94万吨，低位累计回升幅度为11.52%；两者同比分别增加13.42万吨、16.58万吨，已然升至年内、同期高位，可见旺季矿石需求表现较为强劲。

　　图20、247家钢厂日均铁水产量和进口矿日耗

　　数据来源：MYSTEEL宝城期货金融研究所

　　图21、样本钢厂盈利钢厂占比

　　数据来源：MYSTEEL宝城期货金融研究所

　　与此同时，高日耗下钢厂采购放量，港口疏港量和现货成交延续低位回升，同样佐证矿石需求表现强劲。截至9月16日当周，45港铁矿石日均疏港量为279.78万吨，周环比迎来下降，多因近期台风扰动所致，期间最高升至298.55万吨，创下近期新高。相应的港口矿石成交则是延续回升态势，9月港口矿石现货成交均值为100.46万吨/日，环比增加10.15%；而远期船货成交均值为106.33万吨/日，环比增加4.32%，两者均是年内、同期高位。目前来看，钢厂延续低库存生产策略，高日耗下港口矿石成交显著放量，表明矿石需求强劲，后续可通过此指标来研判需求变化情况。

　　图22、45港铁矿石日均疏港量

　　图23、铁矿石港口成交情况

　　然而，需注意的是当前矿石需求已然接近顶部区间，需求端效应容易切换。一方面是旺季钢价表现不佳，钢厂利润在收缩，一旦亏损则负反馈再现；另一方面则是压减政策担忧仍在。近期唐山已开始部署下半年压减政策，若其他地区效仿，届时矿石需求将受到冲击。统计局数据显示1-8月我国粗钢和生铁产量分别为69315.00万吨、58217.00万吨，同比分别减量3986.50万吨、2321.30万吨，生铁减量贡献58%，多因钢厂主动停转炉、减少废钢用量所致。现阶段，8月日均生铁产量为230.23万吨，而平控目标下9-12月日均产量为233.82万吨，继续提升空间相对有限，相反一旦压减目标调整至3000万吨/5000万吨，若按当前模式进行生产，则9-12月国内生铁日均产量将降至213.16万吨、199.40万吨，日均铁水产量下降7.41%、13.40%，若废钢用量增加则铁水下降空间更大。

　　图24、压减政策预期下生铁产量变化

　　全球经济衰退预期未退，海外钢价延续弱势，矿石需求仍无回暖迹象。世界钢协数据显示7月全球生铁产量为1.049亿吨，环比下降5.02%，当月减量主要由中国贡献，扣除中国外其他地区产量环比增2.53%，其日均产量为111.03万吨，继续刷新近期新低。导致海外矿石需求走弱核心原因全球经济走弱，钢材终端需求疲弱，钢价弱势下行，主要产钢国纷纷关停高炉，而海外经济无好转迹象，预计海外矿石需求延续疲弱。

　　图25、全球生铁日均产量变化

　　05

　　钢厂生产积极，矿石终端消耗持续回升，而短期因素扰动下矿石供应收缩，旺季矿石供需格局向好，驱动矿价相对偏强运行，库存也再度去化。

　　展望后市，矿石基本面改善难持续，旺季矿石需求表现强劲，但已然接近顶部区间，利好效应边际趋弱，相反一旦钢厂亏损或者压减粗钢政策执行，需求效应将迎来切换，届时将是抑制矿价主因。同时，短期因素扰动下国内港口矿石到货偏低，叠加内矿事故扰动，矿石供应短期收缩，但海外主流矿商发运积极，且内矿减量有限，矿石供应季节性回升预期未改，同样承压矿价。

　　总之，当前矿石需求表现强劲，而供应也迎来收缩，矿市基本面相对良好，叠加节前补库预期以及人民币贬值，支撑矿价相对偏强运行，但需求利好效应趋弱，而供应回升预期未变，中期矿石供需格局仍会转弱，后续矿价将承压运行，考验非主流矿成本支撑（80-90美元/吨）。