摘要

　　海外方面，美联储9月加息75bps，利率会议表示：1、年底之前的加息路径节奏进一步提升，目前对剩余两次会议的加息幅度预期为75bps-50bps。2、明年海外可能会一直处于高利率的市场环境。3、经济衰退的可能性进一步提升，时间节点进一步提前。

　　国内方面，9月LPR维持稳定存款市场化改革下不排除有下行空间，财政方面3000亿证金债加速落地，但对基建投资拉动不宜高估。央行近期连续发文阐述货币政策思路，内外目标兼顾下政策陷入左右两难，预计年内最多还有一次降准。

　　受对美联储政策路径进一步鹰派定价影响，美股持续回落，美元指数和长短端的美债利率在近两周连续攀升，连带非美货币持续承压，美元兑人民币已贬至7.1。部分商品在美元和需求萎缩压力下出现回落，但暂未出现新一轮的衰退交易。利率会议后市场或呈现一定程度利空落地交易，但考虑年内可能还将有100bps以上的加息幅度，整体不宜过于乐观。

　　考虑国内未来货币政策空间相对有限，海外需求存在萎缩压力，人民币贬值压低短期外部资金投资意愿，复苏预期仍未得到证实，短期市场信心仍未得到有效提振。

　　权益市场方面，当前美国加快加息进程对资产价格造成压力，与此同时海外地缘政治风险有所加剧。从技术面看，各个指数转头向下且尚无止跌迹象，操作上建议继续观望或试空为主。大宗商品方面，人民币走弱对部分国际定价品种形成支撑，此次议息会议对商品端的影响相对有限。国内工业品价格走势整体下行，但四季度证金债和专项债预计全部落地，叠加步入施工旺季，对地产需求敏感品种有一定支撑。债市方面，随着国内疫情逐步得到控制，稳经济政策不断出台，预计国债期货价格存在一定的调整压力。外汇方面，中美利差进一步扩大，在美元指数短期难以扭转上行趋势下本周在岸和离岸人民币双双破7，本轮贬值可能触及7.2的此前高点。

　　正文

　　01

　　市场热点概览

　　1、 国内宏观环境概览

　　表1：国内宏观环境概览

　　资料来源;申万期货研究所

　　国内热点：

　　9月16日统计局公布8月经济数据，生产消费有所反弹，稳大盘政策加速落地下形势边际有所好转。8月工业增加值同比增长4.2%，高于市场预期。服务方面，8月全国服务生产指数同比增长1.8%，比上月加快1.2%。8月线下服务有所回升的主要原因在于地产断贷对居民消费端的脉冲式冲击主要在7月，同时常态化核酸背景下疫情反弹的边际效用削弱，因此呈现弱复苏态势。

　　1-8月固定资产投资同比增长5.8%,高于上月的5.7%，扭转了今年以来的放缓趋势。但2021年财政发力后置明显，去年8月基数较低，在此基础上今年基建表现不算亮眼。预计9月高温转弱后增量政策逐步显现，拉动四季度基建增速。

　　2、海外热点

　　美国8月CPI显露通胀粘性。美国8月份未季调CPI年率为8.3%，核心CPI同比为6.3%，均高于预期。 总体来看，尽管8月份的CPI出现回落，但在能源价格持续回落的大背景下，下行速度低于市场期待，并且核心通胀出现反弹。考虑当前美国就业市场依旧需求旺盛，“薪资-通胀”螺旋尚未打破，服务端的通胀显露通胀粘性。

　　9月美联储再度加息75个基点。同时，美联储本次继续上调了对终端利率的预测，而今年底的利率预测从3.4%上调至4.4%。点阵图显示美联储官员预计的终端利率在4.6%，领先于市场预期。会后鲍威尔讲话表示，美联储将继续抗击通胀，并暗示经济出现硬着陆可能性增大。

　　俄乌局势或再度升级。9月21日，俄罗斯总统普京宣布“局部动员令”，声称不放弃任何武器保卫俄罗斯领土。23号开始，顿涅茨克、卢甘斯克、赫尔松州和扎波罗热州将开始举行加入俄罗斯联邦的公投，俄乌局势或再度升级。

　　02

　　资产概览及观点

　　1、资产表现概览及展望

　　表2：近两周国内外资产表现

　　2、回顾及展望

　　海外方面，尽管9月利率会议加息75bps的决定基本已经在会议前被定价，但是会议传达出的政策路径要比当下市场所计价的更加激进，美联储重新走在了市场前面。对终端利率的预期提升至4.6%，延续了自杰克逊霍尔会议所宣称的政策框架，即美联储在连续加息后不急于降息，将维持高利率状态一段时期，直到看到通胀将回落至2%的明确证据。这意味着：

　　1、年底之前的加息路径节奏进一步提升，目前对剩余两次会议的加息幅度预期为75bps-50bps。

　　2、明年海外可能会一直处于高利率的市场环境。

　　3、经济衰退的可能性进一步提升，时间节点进一步提前。

　　国内方面，9月LPR维持稳定存款市场化改革下不排除有下行空间，财政方面3000亿证金债加速落地，但对基建投资拉动不宜高估。央行近期连续发文阐述货币政策思路，内外目标兼顾下政策陷入左右两难，预计年内最多还有一次降准。

　　虽然8月金融数据中居民中长期贷款有所起色，但如果将当月累计新增净停工面积单独计算，从6月起净停工面积累计同比增速明显抬升，截至8月状况未有明显改善。由于净停工面积会压制居民端宽信用成效，居民预期未根本性扭转的背景下，年内地产投资仍然面临进一步下行压力。

　　受对美联储政策路径进一步鹰派定价影响，美股持续回落，美元指数和长短端的美债利率在近两周连续攀升，连带非美货币持续承压，美元兑人民币已贬至7.1。部分商品在美元和需求萎缩压力下出现回落，但暂未出现新一轮的衰退交易。利率会议后市场或呈现一定程度利空落地交易，但考虑年内可能还将有100bps以上的加息幅度，整体不宜过于乐观。

　　考虑国内未来货币政策空间相对有限，海外需求存在萎缩压力，人民币贬值压低短期外部资金投资意愿，复苏预期仍未得到证实，短期市场信心仍未得到有效提振。

　　权益市场：随着高于预期的美国8月通胀数据以及9月的鹰派加息，美股近两周出现连续回落。国内股指继续回调，煤炭板块上涨，中证1000股指期货贴水幅度扩大明显。资金方面北向资金流出56.28亿元，杠杆资金流出33.72亿元。当前美国加快加息进程对资产价格造成压力，与此同时海外地缘政治风险有所加剧。从技术面看，各个指数转头向下且尚无止跌迹象，操作上建议继续观望或试空为主。

　　大宗商品：人民币走弱对部分国际定价品种形成支撑，此次议息会议对商品端的影响相对有限。9月至今国际原油价格上演波动行情，美联储超预期鹰派加息下布伦特原油维持在90美元以下。其他能化产品中以低库存和需求刚性产品抗跌能力较强。近日地缘政治冲突再起，俄罗斯发布二战后首个局部动员令，关注能源板块四季度是否存在新一轮异动。国内此前极端天气导致限电生产已经缓解，保供稳价下原材料供应价格稳步回落。

　　国内工业品价格走势整体下行，但四季度证金债和专项债预计全部落地，叠加步入施工旺季，对地产需求敏感品种有一定支撑。

　　债券市场：美债长短端利率同步上行，不过2年期利率超4.1%后涨势或出现放缓。国内临近长假，央行开展14天逆回购操作，各期限SHIBOR普遍上行，资金面有所收敛，央行发文称当前真实利率略低于潜在实际经济增速，处于较为合理水平。9月利率会议后，10年期美债收益率回升至3.7%上方，支撑美元指数走强。国常会要求重点推进支持基础设施建设等扩投资促消费政策落实，巩固经济企稳基础。随着国内疫情逐步得到控制，稳经济政策不断出台，预计国债期货价格存在一定的调整压力。

　　外汇市场：随着美联储鹰派加息，美元指数持续走高，当前已走至112之上。9月美联储如期加息75个基点，10年期美债收益率升至3.7%上方，中美利差进一步扩大，在美元指数短期难以扭转上行趋势下本周在岸和离岸人民币双双破7，本轮贬值可能触及7.2的此前高点。目前外汇准备金下调至6%后年内依旧有至少1个百分点的政策空间，另外央行依旧有企业外汇风险准备金和逆周期因子，对投机有一定抑制作用。