9月份以来， 黑色板块由于各品种基本面不同导致盘面走势强弱分化，其中焦炭、螺纹主力合约价格一度逼近7月中旬低点，而受益于人民币贬值支撑的铁矿石走势则相对偏强。不过，随着国内稳增长政策利好频出，叠加终端需求迎来改善，黑色各品种主力合约价格在低位振荡之后再度振荡走强，其中铁矿石走势相对最强，主力合约重回近2个月以来振荡区间上沿；螺纹、焦炭、焦煤主力合约涨势相对较弱。现货方面，黑色各品种价格走势稍弱于期货盘面，且强弱分化更加明显。

  纵观整个黑色产业链，表现出的供需特点不尽相同。

  成材供给端：长短流程、品种复产进度的差异化

  8月份，钢材供给端整体呈恢复态势，钢企陆续复产，钢联统计247家钢企高炉开工率从71.61%的低点六连升至81.99%，产能利用率和铁水日均产量同样呈回升态势。

  螺纹钢周产量也同样回升，但主要增量来自于长流程复产。电炉企业复产进度相对不顺畅，螺纹钢短流程产量自8月第3周起环比出现回落，最大的干扰因素来自于川渝等地限电举措的深入实施。虽然8月末随着南方天气陆续降温，电力供应紧张局势陆续得到缓解，但河北等地疫情再度出现反复，废钢到货量更是大幅回落，加剧了电炉企业复产压力，轧线生产也受到一定抑制，热卷产量环比持平。而从钢企利润角度来看，长流程钢企即期利润在200元/吨左右，但短流程则有200-300元/吨的亏损，这也是造成长短流程复产进度差异化的一项较为直接的原因。

  成材需求端：房地产政策组合拳的出击

  8月房地产政策以保交楼为核心，多管齐下。从房地产政策导向来看，房地产行业步入新阶段是不争的事实，但房企信心的恢复以及资产负债表的修复还需较长的过渡时间。当前房地产市场的总体特征为：房价下调、销售低迷，施工停滞导致竣工快速下滑的局面很难得到缓解。房企信用风险仍存，且总体消费心态也没有明显改善，促消费等一系列政策到实际需求的传导仍在被迫延迟，销售不畅使得房地产企业依然面临着较大的资金压力，这也会对施工、竣工进度形成一定的制约，所以整体来说，房地产弱势周期的特征仍然较为明显。

  从高频数据的表现来看，螺纹钢最新周度表需为321.32万吨，连续两周增加；而全国主要贸易商建筑钢材成交量最新周均值为17.56万吨/日，环比大增22.51%，9月期间单日成交最高值为21.07万吨，处于年内高位水平。

  贸易商建材成交和表观需求环比均有所回升，下游刚需和投机需求均呈现边际回升迹象，当前需求正处于缓慢爬坡恢复的过程中，且当前多地也在围绕房地产市场最核心的“保交楼”政策持续发力，需求恢复预期仍在不断被强化。

  库存方面，对于钢材市场而言，当前最大的支撑力量就是库存压力的持续大幅释放，螺纹钢社会库存已经连续12周去化，基本已降至17年同期水平附近，周去库平均速度3.73%。即便需求端没有明显改善，但在供应强收缩的带动下，社会库存的去库数据也远优于往年，且从8月份起社会库存消化速度几乎持续强于厂库，钢材库存压力持续大幅缓解，大幅优于预期，侧面可以对表观需求出现的边际修复迹象进行一定印证。当前正处于旺季的初期，螺纹钢社会库存变化率与价格保持大幅背离态势，理论上有背离就会有回归，库存低水平对于钢材价格托底的作用力将更强。

  铁矿石：短期基本面改善，长周期有走弱预期

  当前供需两端向好共同驱动铁矿石基本面短期改善。用钢旺季叠加利润驱动下，钢厂生产积极，铁矿石终端消耗持续回升，钢联247家样本钢厂日均铁水产量235.55万吨，进口矿日耗287.33万吨，较前期低点分别增加21.97万吨、27.33万吨，均升至年内高位；相应的港口疏港量和现货成交同样低位回升，铁矿石需求强劲，继而给予矿价较强支撑。而到港量上，国内港口铁矿石到货量大幅回落，最新45港到货量为1824.40万吨，环比下降492.0万吨，处于年内低位，叠加河北、山西内矿事故扰动，供应收缩，同样对铁矿石价格形成支撑。

  但长周期看，铁矿石供需格局仍有走弱预期。旺季钢厂生产积极，矿石需求已进入顶部区域，而钢厂利润也开始出现收缩，部分品种再度亏损，需求利好效应减弱。而且一旦旺季需求未超预期释放，成材矛盾激化，届时负反馈预期发酵，加之压减政策扰动，需求端或将再度走弱，继而对铁矿石价格形成压制。

  除此之外，近期港口到货下降主要是受到天气扰动和澳矿前期发运偏低所致，持续性不强，而当前矿商发运在持续增加，全球19港最新发运量为3096.80万吨，重回年内高位，按船期推算后续国内到货将再度回升。并且，巴西矿单周发运超900万吨，创下年内新高，说明主流矿商在积极兑现产量目标。相应的国内矿山事故对内矿供应冲击不大，数据显示全国266座矿山最新铁精粉日均产量为40.62万吨，环比下降0.55万吨，但产业主要环节国产矿库存依旧处于绝对高位，内矿供应相对宽松。所以在海外矿商发运重回高位，而内矿供应维持高位的情况下，预计矿石供应会延续季节性增加。

  结论

  展望后市，“金九银十”传统旺季预期下，下游用钢需求存在改善空间，给予黑色系支撑，但黑色系供需格局能否扭转不仅要靠旺季需求改善，还需要旺季成色好于预期。若旺季需求超预期释放，届时钢价高度和钢厂利润可期，继而决定原料价格走势。但考虑到原料供应弹性不一，黑色系走势强弱仍会分化。

文章来源：红塔期货

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