【20220912】股指周报：8月表外融资改善，美元回落推动北上资金大幅回流

　　核心观点：偏多疫情防控将持续到二十大，三季度实体经济数据表现不会太好。但是金融流动性依然十分充裕，估值也处于底部。美元回落有利于资金流入A股。房地产板块也出现少有的资金流入，可能会有更有力的托底政策出现。A股预计处于筑底阶段。逢低买入持有的策略较为合适

　　估值：偏多沪深300风险溢价率处于历史底部区间，上证50股息率显著超过10年期国债，股债的性价比得到大幅提升。中证500与中证1000估值也处于偏低区间。

　　短期资金：中性上周资金面流出放缓，变化比较大的是两融余额由降变增。北上资金出现大幅波动，上半周大幅流出，周五又大幅流入，创下年内单日流入新高。

　　期货持仓：中性前十会员IH净空单显著增加，但是基差维持升水状态。IF、IC、IM净空单减少。IF基差平水。IC与IM基差贴水显著收窄，IC年化贴水3-5%。IM年化贴水6-8%。

　　经济数据：偏多8月金融数据出台，整体缓慢回升，结构有所改善，特别是表外融资显著回升，房地产企业融资可能开始启动。

　　宏观政策：偏空严格防疫政策将持续到二十大。欧洲央行加息75个基点。

　　大类资产：偏多美联储加息幅度将放缓，欧央行加息幅度加速，两者利差缩小，有利与美元汇率回落，风险资产受益。人民币人民币兑美元在7左右出现较强支撑。中美十年期国债利差再度接近前期低点，对沪深300的压力达到阶段性底部。

　　行业板块结构：偏多房地产板块出现了少有的价升量升的走势，甚至北上资金也连续两周在加仓房地产。传统行业迎来资金显著流入，成交占比显著提升。新能源下跌幅度减缓。蓝筹股抄底资金活跃。

　　一、经济数据

　　8月金融数据出台，整体缓慢回升，结构有所改善。M2增速继续小幅上升到12.2%，M1增速6.1%，小幅下滑。新增社融2.43万亿，高于市场预期。结构上看，新增信贷1.33万亿，回到历年均值水平。表外融资回升较大，新增未贴现票据与委托贷款大幅高于往年。表外融资放量或显示房地产开发融资改善，有望支持后续“保交楼”加快，带动地产投资和竣工跌幅收窄。居民户贷款小幅回升，仍处于低位。8月房地产销售也未见显著改善。但是企业中长期贷款占比已经连续稳步回升，在没有房地产拉动下，宽信用也在稳步实现。由于PPI回落较大，上游资源对企业资金压力已经显著减轻，企业剩余流动性继续回升，有利于股市。

　　二、经济政策

　　欧盟加息75个基点，欧洲也正式开始了加速加息的步伐。由于美国加息幅度即将到位，未来加息力度渐小，而欧洲加息力度正在加大，两者政策利差开始缩小。尽管鲍威尔讲话保持鹰势，美元仍出现显著下跌。对全球资产形成冲击。

　　中国加强防疫政策仍在持续，预计持续到十月两会之后。

　　三、大类资产

　　美十年期国债利率再度回升到3.3%以上，接近前期高点，美元指数创出新高后显著回落，实际利率也显著回升。美股出现反弹。

　　货币市场利率SHIBOR再度回到低位，同业存单，国债利率也回落，但国债利率没有创出新低，短期利率底比较清晰。

　　人民币汇率指数震荡下跌，人民币兑美元在7左右出现较强支撑。中美十年期国债利差再度接近前期低点，对沪深300的压力达到阶段性底部。

　　上周十年期国债期货冲高回落，并未创出新高，商品与股指都出现反弹。

　　四、A股市场

　　 A股市场反弹，沪深300上涨1.74%，上证50上涨1.71%，中证500上涨2.72%，中证1000上涨2%，创业板上涨0.6%。估值方面，沪深300、上证50风险溢价率处于明显底部位置，上证50股息率显著超过10年期国债，股债的性价比得到大幅提升。中证500PE显著回升，5年分位点38%，主要是中报利润同比下滑19%，抬升了市盈率。PB分位数13%，处于偏低位置。中证1000PE分位点22%，PB分位数48%，市盈率偏低而市净率中性。

　　上周资金面流出放缓，变化比较大的是两融余额由降变增。北上资金出现大幅波动，上半周大幅流出，周五又大幅流入，创下年内单日流入新高。

　　股指期货方面，前十会员IH净空单显著增加，但是基差维持升水状态。IF、IC、IM净空单减少。IF基差平水。IC与IM基差贴水显著收窄，IC年化贴水3-5%。IM年化贴水6-8%。

　　对市场最大的扰动是陆股通资金。上半周大幅流出，周五又出现集中流入。主要是美元出现大幅波动，欧洲央行大幅加息后，美元大幅回落，北上资金显著流入。本周如果美CPI继续放缓，可能会导致市场预期美联储加息幅度减缓，美元继续回落，有利于资金流入风险资产。

　　8月金融数据总量上略有回升，结构上也在改善，对市场偏利多。

　　上周行业表现上房地产、公用事业、能源领涨，食品、饮料、家庭个人用品垫底。上周传统行业迎来资金显著流入，成交占比显著提升，金融地产提升最为明显。新经济行业成交占比全面回落，信息技术、电力新能源回落最明显。陆股通流入的一级行业：房地产、可选消费。陆股通持续流出的一级行业：日常消费、工业、信息技术、公用事业。陆股通平稳的一级行业：医疗保健、材料、金融、能源。

　　房地产板块出现了少有的价升量升的走势，甚至北上资金也连续两周在加仓房地产。从当前8月的金融信贷数据与房地产销售上不能充分解释。预计可能房地产行业还有更有力的托底政策。

　　总体来看，疫情防控将持续到二十大，三季度实体经济数据表现不会太好。但是金融流动性依然十分充裕，估值也处于底部。美元回落有利于资金流入A股。房地产板块也出现少有的资金流入，可能会有更有力的托底政策出现。A股预计处于筑底阶段。逢低买入持有的策略较为合适。

　　 M1与M2增速

　　社融与M2增速

　　新增社融与未贴现承兑汇票

　　居民户中长期贷款、新增中长期贷款占比

　　企业剩余流动性

• 　　上周资金面流出放缓，变化比较大的是两融余额由降变增。北上资金出现大幅波动，上半周大幅流出，周五又大幅流入，创下年内单日流入新高。

• 　　股指期货方面，前十会员IH净空单显著增加，但是基差维持升水状态。IF、IC、IM净空单减少。IF基差平水。IC与IM基差贴水显著收窄，IC年化贴水3-5%。IM年化贴水6-8%。

• 　　十年期国债利率2.64%，风险溢价率处于历史低位区,股指估值优势明显。

• 　　沪深300PE分位点37%，PB分位点27%，处于低位。

• 　　中证500PE显著回升，分位点38%，主要是中报利润同比下滑19%，抬升了市盈率。PB分位数13%，处于偏低位置。

• 　　中证1000PE分位点22%，PB分位数48%，市盈率偏低而市净率中性.

• 　　万得全A估值PE分位数43%，PB分位数33%，处于中性偏低的水平。

• 　　美十年期国债利率再度回升到3.3%以上，美元指数创出新高后显著回落，实际利率也显著回升。

• 　　美国十年期国债与两年期国债利差倒挂缩小，通胀预期回落，原油显著回落。

• 　　货币市场利率SHIBOR再度回到低位，同业存单，国债利率也回落，但国债利率没有创出新低，短期利率底比较清晰。

• 　　人民币汇率指数震荡下跌，人民币兑美元在7左右出现较强支撑。

• 　　中美十年期国债利差再度接近前期低点，对沪深300的压力达到阶段性底部。

• 　　上周十年期国债期货冲高回落，并未创出新高，商品与股指都出现反弹。

• 　　中证500与沪深300的比值处于震荡区间上沿有突破的迹象，上证50与沪深300比价稳定。

　　沪深300波动率指数VIX

• 　　沪深300波动率VIX维持低位。

　　换手率

• 　　万得全A回落，换手率下降到低位。

• 　　上周主动性买盘大增，资金入市抄底积极。

• 　　两融余额回升50亿，融资盘止跌。

• 　　股票型ETF份额小幅上升18亿。

• 　　新成立偏股基金发行规模上周增加110亿，新基金发行维持较低位置。

• 　　上周北上资金出现流出2亿，外资流动呈现大幅波动，上半周大幅流出，周五时大幅流入，显著推升蓝筹股的反弹。

• 　　 IPO上市金额125亿，上市金额中性，过会发行97亿，一级市场融资中性。

• 　　上周产业资本减持额98亿，减持额维持中性。

• 　　2022年9月后半月解禁显著减少。

• 　　 C前十会员维持净多单，平均基差贴水较低，年化贴水显著缩小到3%-5%左右。

• 　　 IF前十名会员净空单有所减少，平均基差接近平水。

• 　　 IH前十会员净空单大幅增加，平均基差维持升水。

• 　　 IM前十会员净空单减少，平均基差贴水大幅缩小，年化贴水7%-8%左右。

• 　　上周行业表现上房地产、公用事业、能源领涨，食品、饮料、家庭个人用品垫底。

• 　　上周传统行业迎来资金显著流入，成交占比显著提升，金融地产提升最为明显。

• 　　新经济行业成交占比全面回落，信息技术、电力新能源回落最明显。

　　陆股通流入的一级行业：房地产、可选消费

　　陆股通平稳的一级行业：医疗保健、材料、金融、能源

　　陆股通持续流出的一级行业：日常消费、工业、信息技术、公用事业