受美联储自2022年以来缩减国债持仓的影响，美国国债市场近期出现明显摩擦。最新数据显示，本月10年期美国国债的交割失败规模飙升至八年来最高水平，凸显出关键期限美债在回购市场中的供需失衡。

　　根据纽约联储公布的数据，截至12月10日当周，涉及最新一期10年期美债、未能按期完成结算的交易规模达到305亿美元，为2017年12月以来最高。

　　交割失败集中出现之际，正值该期10年期国债的借贷利率出现异常下滑。这一批债券源自11月12日进行的420亿美元拍卖，在回购市场上，一些持有人愿意以负利率出借，借券方同意次日以更低价格卖回，在这种环境下，结算失败更容易发生。

　　通常而言，在美债再开标前，因新增供给尚未到位，相关券种在回购市场上出现“特殊利率”并不罕见。但本次在12月15日结算的10年期美债再开标前，市场出现的券源短缺明显“不同寻常”。

　　业内人士指出，关键原因之一在于美联储持有并可出借的该期美债数量明显下降。South Street Securities总裁Jason Schuit表示：“可供出借的国债明显更少。就这只10年期国债而言，美联储本轮购买规模仅为此前三个周期的一半，这直接造成了供给短缺，从而引发交割失败。”

　　具体来看，在11月的10年期美债拍卖中，财政部向私人投资者出售了420亿美元，美联储仅追加65亿美元用于替换到期债务；而在此前三个季度，同样规模的私人市场发行下，美联储的追加认购分别高达115亿美元(2月)、148亿美元(5月)和143亿美元(8月)。

　　这一变化与美联储系统公开市场账户(SOMA)到期规模显著下降直接相关。11月15日，SOMA中到期的国债不足220亿美元，而2月、5月和8月的对应规模则介于450亿至490亿美元之间

　　 SOMA到期规模下滑，源于美联储在2022年年中启动的缩表政策，仅在到期国债超过月度上限时才进行再投资。该上限已从6月的300亿美元提高至9月的600亿美元。在此框架下，美联储对拍卖的追加认购随之减少，进而削弱了回购市场中可借券的供给。

　　市场人士认为，这一案例显示，随着美联储持续缩表，关键期限美债在回购与结算环节的“结构性紧张”或将更频繁出现，对短期资金市场的稳定性提出新的考验。