摘要

　　期货市场：重心下移，跌幅收窄

　　9月黑色原料商品价格重心进一步下移，但跌幅较上月有所收窄；资金增量不明显，从资金行为看，市场对于当前价格分歧不大，需求不佳，期货盘面兑现的相对充分，对后市需求回暖程度信心不足，黑色商品低位弱势震荡。

　　基本面：铁矿石/焦煤供给渐宽松，后市需求是关键

　　原料供给端相对宽松，需求端，当前钢厂对原料采取低库存策略，后市需求情况是关键。

　　操作策略：9-10月份是钢材消费的传统旺季，在钢厂原料低库存背景下，需求走向成为决定黑色的关键因素，双焦在估值中性、低库存、高基差作用下，价格的波动率显著增加，9月原料价格走势将跟随钢材需求与价格而动，密切关注钢材现货成交与价格变动情况；如果终端需求表现旺季不旺，黑色商品难有像样反弹，到时可逢高沽空，谨慎追空。

　　关注点：疫情扰动、原料供给端扰动、旺季需求兑现情况

　　一、行情回顾

　　9月黑色原料商品价格重心进一步下移，但跌幅较上月有所收窄，焦炭与焦煤主力合约资金增量不明显，铁矿石2301合约持仓较上月增加1万多手，从资金行为看，市场对于当前价格分歧不大，需求不佳，盘面兑现的相对充分，对后市需求回暖程度信心不足，体现在行情上就是低位弱势震荡。

　　二、基本面

　　2.1 铁矿石基本面

　　铁矿石供给端，巴西发货温和回升，澳洲发货高位震荡，国内铁精粉产量小幅下降，供给端总体充裕；需求端，钢厂利润近期有所收窄，生铁产量已回升至年内高位水平，在盈利状况不佳以及终端需求或旺季不旺下，钢厂对原料维持低位，钢厂的铁矿石库存以及库存可用天数看均处低位，铁矿石已经开始累库，港口库存水平最数据为1.4亿吨。

　　2.2焦煤基本面

　　焦煤国内产量在煤炭保供政策下，焦煤的月度产量高于往年，进口量市场也具有转好预期，由于疫情缓解，蒙煤口岸日通关车辆维持600车左右；需求方面，8月生铁产量回升带动原料需求，焦化厂产能利用率与日均产量均有所增加，焦煤需求回暖，矿山库存高位去库，但考虑到后期生铁产量继续回升的空间不大，焦煤库存或重回累库格局，当前焦煤现货价格已出现走弱迹象，出货压力显现，近期线上竞拍情况欠佳，部分煤种报价向下调整。

　　2.3 焦炭基本面

　　自7月下旬以来，焦化厂的利润有所修复，焦化企业的整体利用率与日均产量均有很大回升；需求方面，由于钢厂多控制焦炭采购节奏，焦企厂内库存小幅上升，但总体仍以低位运行。 近期钢厂受产品降价与成本上升影响，对焦炭现货价格开启提降，唐山个别钢厂对焦炭采购价格下调100-110元/吨，山东个别钢厂对焦炭采购价格下调110元/吨。

　　三、价差分析

　　3.1 铁矿石基月差

　　铁矿石期货相对现货存在一定贴水，以及月间价差呈back结构，反应了市场对于铁矿石未来需求的悲观，从当前钢材需求现状与未来预估，铁矿石基差与月差估值合理。

　　3.2 焦煤基月差

　　焦煤主力合约贴水较大，后期走势跟随钢材需求与钢材现货价格而动，双焦在低库存、高基差、估值不高下，价格波动率将增加。

　　3.3 焦炭基月差

　　焦煤主力合约贴水较大，后期走势跟随钢材需求与钢材现货价格而动，在低库存、高基差、估值不高下，价格波动率增加。

　　四、9月份行情展望

　　9-10月份是钢材消费的传统旺季，在钢厂原料低库存背景下，需求走向成为决定黑色的关键因素，双焦在估值中性、低库存、高基差作用下，价格的波动率显著增加，9月原料价格走势将跟随钢材需求与价格而动，密切关注钢材现货成交与价格变动情况；如果终端需求表现旺季不旺，黑色商品难有像样反弹，到时可逢高沽空，谨慎追空。