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1、什么是CPI

消费者物价指数(Consumer Price Index)，又名居民消费价格指数，简称CPI。是一个反映居民家庭一般所购买的消费品和服务项目价格水平变动情况的宏观经济指标。它是在特定时段内度量一组代表性消费商品及服务项目的价格水平随时间而变动的相对数，是用来反映居民家庭购买消费商品及服务的价格水平的变动情况，是一个月内商品和服务零售价变动系数。

2、CPI 权重占比

目前，我国的CPI 涵盖了食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务等8 大类、268 个基本分类的商品与服务价格。各品类在CPI 中的占比情况各有不同，且同一商品不同月份的环比和同比权重随着商品价格的变化而变化的。

因此，同一月份环比和同比的权重也是不同的。价格环比变化=（各类一篮子商品和服务在4 月的价格*基期的消费量）/（各类一篮子商品和服务在3 月的价格*基期的消费量）[这里说的基期，是统计局确定的，按照现在的规定，基期从2000 年开始，之后每5 年一换。所以对于2022 年来说，基期消费量是2020 年的各种商品和服务的消费量。

通过对相关公式的分析我们发现，因为消费金额=消费量*商品价格，而基期消费量不变，所以某一项目的权重由其价格决定。基于此公式可知，猪肉在CPI 中的占比将随着猪价的变化而变化。根据wind计算的猪肉权重，自2020 年达到近十年来最高点后，延续下降。这主要是由于猪价在2020 年达到历史最高水平后，延续回落，因此，猪肉开支占家庭开支比例下降导致。

3、猪肉对于CPI 的影响

带动CPI 同比上涨的幅度（即某项商品对CPI 的贡献度）=该项目的同比涨幅*该项目的权重。通过对于猪价同比涨幅与wind 计算得出的相关年度权重，我们得到图表2。2021 年1-6 月，我国猪价延续高位回落，下半年出现低位震荡的筑底行情。2022 年上半年，猪价延续低位震荡。2022 年1-3 月，生猪价格同比降幅均超40%。2022 年4 月，猪价出现低位反弹，猪肉价格同比降幅有所缩窄；6 月，猪价延续反弹，且涨幅较前期扩大，猪肉价格同比降幅缩窄至6%。

市场普遍对于2022 年下半年猪价持乐观预期，而2021 年下半年猪价延续低位运行。由此，我们预计2022 年下半年猪肉价格虽然环比涨幅有限，但同比将出现较大增幅。在权重不变的假设条件下，下半年猪肉价格的上涨将带动CPI 上涨，且对CPI 贡献度较上半年增加。根据目前的宏观形势，我们预计全年CPI 将保持在2.5%，下半年CPI 将呈现“倒U”形走势。四季度猪价上行或将存在一定压力，后市需要关注宏观形势、生猪供需两方面对猪价的影响。

二、生猪养殖基本面情况

相关数据显示，目前我国生猪市场供给基本恢复至正常区间，但需求端仍延续弱势，对猪价形成一定压制。下半年宏观层面，以及需求成为影响猪价的较为不确定的因素。

1、生猪产能恢复至正常区间

官方公布数据显示，2021 年6 月，能繁母猪存栏达到历史高点4560 万头，而后延续下降。此轮生猪产能去化持续至2022 年4 月。2022 年5 月，能繁母猪存栏环比增加0.4%，从绝对数量来看，母猪存栏已基本接近正常保有量。数据说明，生猪产能去化已见成效，此轮产能去化基本告一段落。根据生猪生长周期规律，2021 年7 月能繁母猪存栏情况，对应的是2022 年5 月我国生猪出栏量将开始出现趋势性下降。若根据能繁母猪存栏变化情况推算，2022 年下半年，我国生猪市场供给将延续下降，对下半年猪价形成利多支撑。

2、猪饲料产量同比下降

2018 年非洲猪瘟疫情发生后，生物安全防控趋严，养殖户全价料用量占比增加。与此同时，随着规模化养殖进程的不断加快，市场总体工业饲料占比逐渐增加。由此，我们认为，猪饲料产量的变动情况可侧面反应生猪存栏量的变化趋势。

根据饲料工业协会公布的猪料产量数据，2022 年上半年，除2、3 月外，各月猪料产量均较2021 年同比下降。2022 年上半年，猪料产量共计6031 万吨，较去年同期下降3.41%。通过猪饲料同比变化情况，我们预计，2022 年4-6 月，生猪存栏量较去年同期下降。

3、终端需求弱，猪价承压

2022 年上半年，因多地的疫情管控措施，旅游、餐饮等户外消费受到较大冲击。统计数据显示，5 月份社会消费品零售总额33547 亿元，同比下降6.7%，其中餐饮收入3012 亿元，下降21.1%。受到宏观因素方面影响，国内动物蛋白消费受到较大冲击。行业相关数据显示，根据卓创跟踪的屠宰企业开机情况显示，上半年屠宰企业开机率整体符合季节性规律，但基本接近2019、2020 年水平，屠宰相关数据反应的养殖下游生猪需求稳定。

若不考虑屠宰成本，那么屠宰企业的盈利就是毛猪价格和白条猪肉价格的差值。当生猪价格过高时，终端市场接受能力弱，猪肉价格涨幅就小于生猪价格涨幅，所以屠宰企业，就面临屠宰利润下降甚至亏损的情况。因此，生猪养殖下游的屠宰企业盈利情况反应了终端需求对于猪价的影响，即需求对于猪价的影响。

由于下游终端需求较难量化，我们通过屠宰企业盈利情况侧面观测猪肉终端需求情况。通过屠宰企业盈利情况，我们发现，2022 年上半年，屠宰盈利情况较差。进入7 月，屠宰企业屠宰利润由微利转为亏损。截至7 月22 日，全年屠宰企业平均盈利16.26 元/头，低于去年同期25%。若未来需求端仍延续弱势，需求或将继续对猪价施压。

三、结论

从目前生猪行业基本面情况来看，供给端基本接近正常区间，供给过剩问题较前期得到有效解决，供给端对猪价的利空压力得到改善。受到各地疫情以及宏观层面因素影响，需求端较弱，限制猪价上涨幅度。

下半年供给端将继续对猪价形成支撑，需求成为影响猪价的不确定性因素，若未来需求恢复，下半年猪价将有好的表现。2021 年下半年猪价延续低位运行，在生猪养殖基本面的利多支撑下，今年下半年猪价将同比去年增加。但若未来需求延续弱势，我们预计2022 年下半年猪肉价格环比涨幅有限，但同比增加基本确定。预计2022 年下半年平均猪价同比增幅将超过30%，进而对下半年CPI 形成联动性影响。在CPI 权重不变的假设条件下，下半年猪肉价格的上涨将带动CPI 上涨，且对CPI 贡献度较上半年增加。

根据目前的宏观形势，我们预计全年CPI 将保持在2.5%，下半年CPI 将呈现“倒U”形走势。四季度猪价上行或将存在一定压力，后市需要关注宏观形势、生猪供需两方面对猪价的影响。

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