二、金融机构是怎样加杠杆的？

金融机构加杠杆过程是信用扩张过程，同时也是货币投放过程。所以金融杠杆形成机制需要放在信用扩张和货币投放机制中加以理解。

我们论述金融机构加杠杆实际上就是借短拆长的资产负债表扩张进程，而这一进程也是信用扩张进程。我们分三个步骤来进行论述：

①金融机构资产负债表扩张，为信用扩张机制重要环节。在信用扩张进程中货币完成流通。

②金融机构扩表意味着短久期负债和长久期资产同时扩张，我们用“借短拆长”来形象描述这一扩表过程。

③金融机构存在结构性差异，不同金融机构之间的资金融入融出虽不影响整体金融部门杠杆，但会蕴藏金融风险，主要是期限错配带来的流动性风险。

2.1金融机构扩表内生于信用扩张和货币投放

金融机构加杠杆行为即为金融机构扩表行为，而金融机构扩表行为必须将其放在信用扩张机制中加以理解。信用扩张机制是指货币宽松带来的实体信贷膨胀（反之为收缩）。信用扩张机制过程中，货币从央行流出、在其他金融机构和非金融机构和居民表内兜转一圈，最终回到央行资产负债表。货币每流转一次，带动实体信贷扩张一次。

直观理解信用扩张机制，即为广义货币=基础货币*货币乘数，而货币乘数则依赖于“存贷相互创生”机制。总结央行种种货币政策工具，不过两类：调控基础货币、调控货币乘数，法定存款准备金率和基准利率调整，主要影响货币乘数，当然也会进一步影响基础货币数量。货币投放伴随的信用扩张机制如下：

①商业银行在负债端承接来自央行的基础货币投放。“向央行借款”记录央行主动投放的基础货币；“吸收存款”项承接央行因结售汇而被动投放的基础货币[1]。不论那种方式，央行资产项“外汇资产”或“对其他存款性金融机构债权”扩张，负债项“基础货币”扩张，央行资产负债表扩张。

②商业银行与实体部门之间进行信用派生，在派生过程中，信用每一次扩张，都伴随着货币沉淀或退出流通领域。贷款派生存款过程中，货币以“流通中的现金”、存款准备金或商业银行库存现金沉淀下来。与此同时，商业银行负债端的“吸收存款”和资产端的“发放贷款及垫款”不断膨胀，商业银行资产负债表扩张；实体部门资产和负债也同时扩张。

可见，货币不停流转、信用不断派生，央行、商业银行以及实体部门资产负债表均扩张，实际产出也在增多。至此我们得出结论：金融机构资产负债表扩张的过程，也是信用扩张过程，同时也是货币投放的过程。

2.2 金融机构主要利用短久期负债、投资长久期资产来完成加杠杆

从微观视角来看，微观个体的杠杆率可用资产负债率来度量，但考虑到：微观个体A的负债往往对应着另一个微观个体B的资产，同理，微观个体A的资产也可能对应着另一微观个体C的负债。微观个体资产负债项目之间交错盘结，使得宏观层面观察杠杆率，不能简单将各部门资产负债相加，也很难对微观部门资产负债进行轧差。宏观层面来看部门的杠杆率，其核心在于：杠杆两端——资产端和负债端——分别对应了什么资源？

①金融机构和实体部门资产负债讲的都是现有资产对应未来资产的故事。实体部门杠杆=未来承诺支付/既有资产；金融体系杠杆=资金未来收益/资金既有收益。②回顾信用扩张过程中伴随的金融扩表行为，主要是商业银行利用短期资金（负债扩张），拆放长期资产（资产扩张），即为“以短拆长”的加杠杆过程。③再来回顾央行在信用扩张机制过程中扮演的角色：不论是直接调控基础货币数量（通过负债端回笼或者，资产端主动、被动投放），还是间接通过影响货币乘数来调控基础货币“成本”，均影响的是商业银行负债端的短端负债利率，因为基础货币的成本即为商业银行扩张最基础的成本。

总结：金融机构加杠杆，实际上是商业银行在资产负债表扩张过程中以短久期负债撬动长久期资产的结果。有信用扩张，就必然有金融机构扩表，有金融机构扩表，也必然有金融机构加杠杆。

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