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本周油脂整体先抑后扬。周一在WTI和布伦特原油大幅下挫带动下，油脂价格整体回落，随后国际油价持续反弹，为油脂价格反弹提供一定支撑。周中，拉尼娜对南美天气干旱影响逐渐受到市场关注，拉动美豆及美豆粕价格。MPOA等机构数据显示马来12月1-20日阶段性产量恶化超出市场预期，马来持续暴雨引发岛内八大州几十年一遇的洪灾，印度降低精炼棕榈油进口关税有利印尼及马来棕榈出口，众多利好因素逐步推升油脂价格反弹，菜油跟随豆棕价格震荡上行。本周油脂主要矛盾集中于豆棕，菜油涨幅小于豆棕价格，菜豆、菜棕价差持续回落。主要油厂菜籽库存大幅下滑，菜籽库存处于低位，新季加拿大菜籽由于前期持续干旱影响，进口菜籽压榨菜粕粗蛋白含量在39%-40%高于往年，远高于35%的交割标准，但交割无升水，市场交割意愿不足。菜籽进口榨利持续倒挂，年前买船不足，菜粕价格震荡上行。

  一、菜豆、菜棕价差高位回落

  本周，南美天气受拉尼娜影响干旱地区逐步扩大，南美大豆主产区降雨逐步减少，引发市场对南美大豆产量下降猜想，12月23日，巴西大豆主产区未来7天南部地区总降雨量在0.1英寸至2英寸之间，降雨量一般；东北部地区总降雨量在2.5英寸至8英寸之间，降雨量丰沛；阿根廷大豆主产区降雨量在0.1至0.75英寸之间，降雨量较少。南美大豆主产区未来几天大面积干旱为圣诞前的美豆及美豆粕注入天气升水，美豆节前持续上扬带动内盘油脂价格上涨，马棕减产超预期、洪水影响加之印度削减进口关税也为油脂多头增添筹码。菜油本周华东商业库存小幅下滑，短期市场将主要矛盾集中于豆油及棕榈油，菜豆及菜棕价差持续回落，但我们分析明年上半年前菜油供需仍处紧平衡，待拉尼娜对南美天气影响减弱，棕榈逐步进入复产周期后，菜豆、菜棕还有走扩机会。油脂整体是否开始转势进入新一轮上涨周期，还需更多故事来支撑，如马棕产量由于疫情、劳工等影响持续未恢复，库存重建迟迟未到，拉尼娜不断为美豆注入天气升水或其他新利多因素，逐步消耗空头耐心和时间，才是油脂确定脱离高位震荡区间之时。

  二、菜籽低库存、进口榨利倒挂支撑菜粕价格

  本周主要油厂菜籽库存延续下滑，据我的农产品(6.33 -0.78%,诊股)网数据显示，12 月 17 日油厂菜籽库存 19.9 万吨，比上周减少6.6 万吨，当前菜籽库存处于较低水平。进口菜籽榨利持续倒挂影响压榨厂采购积极性，当前两广及福建地区进口榨利在-450 元/吨至-550 元/吨。据市场预测，12月至明年1月预计到港5-6 条加菜籽，低于同期水平。春节前菜籽到港量较少，加之新季菜籽压榨菜粕粗蛋白含量近40%，当前交割无粗蛋白升水的情况下，工厂及贸易商交割意愿低，预计菜粕仓单数量将维持低位。整体来看菜粕未来库存压力不大，但冬季进入需求淡季，整体消费处于较疲软状态。极低的05豆菜粕价差也会对菜粕需求产生替代，05合约周五白天收盘价2983已接近前期高位，能否持续上涨还需美豆及连粕进一步指引，短期内持续关注南美天气影响能否为美豆不断注入天气升水。

  本周油脂随着南美天气、马棕减产及洪水、印度降进口关税等利多因素影响下整体回暖，短期内油脂价格可能继续维持区间震荡偏强格局。菜油短期内可讲故事较少，涨幅预计小于豆棕价格。南美天气及马棕产量、出口和库存等因素将是短期内多空双方的主要矛盾点，一旦豆棕多头故事减弱，菜豆、菜棕价差仍有做扩机会。菜籽进口利润持续倒挂，年前菜籽到港较少，菜粕供应压力较小，但当前菜粕也处于需求淡季，供需双弱，近期南美天气炒作可能会带动05豆菜粕价差继续反弹，我们认为反弹后可能又是比较好的沽空机会。