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 12月猪价走势相比前几个月来说，如果不是稳稳当当也算是波澜不惊了。9、10月份加速出栏之后，价格在出栏节奏减缓的背景下强势反弹，而12月又在出栏节奏增加的环境下缓慢下行。从供给侧来说，这是比较符合预期的。

  不过市场普遍认为春节节前，尤其是冬月月底到腊月月初、元旦节前数日、春节节前数日都有一定的消费支撑，但目前来看，消费一端似乎已经“躺平”。

  首先我们还是不能忽视“新冠疫情”的大背景，尤其是西安等地当前发生的社区传播严重程度已经超过今年此前多轮的区域性疫情。西安本身是西北地区的经济中心和交通枢纽，其背后影响的消费市场并不局限于西安本地。当然，陕西省部分供给侧也受到影响，但相比消费来说不是主要矛盾。

  本周是今年冬季相对寒冷的一周，一般来说，气温下行对于肉制品消费还是有一定的推动作用，尤其会对应腌腊备货的高潮，但腌腊需求前期的转移和分散导致集中性的需求推动稍显弱势。

  我们预期最后春节节前还是会有消费的小高峰，毕竟节日的鲜食消费无法转移，不过，届时给到生猪出栏的时间窗口更加有限。对节后有多担忧对节前的压力就有多大。

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  问题1：01弱于03，啥道理？

  从基本面或者季节性历史规律的角度，我们会判断3月生猪现货价格弱于1月，但事实上，01-03价差反转是12月最顺畅的行情，为什么会如此呢？

  图表：01-03合约差价

  数据来源：大连商品交易所

  （1）现货下行叠加交割逻辑

  12月生猪价格出现缓慢下行，进一步确认了01合约的价格重心。12月现货价格直接影响了01合约的预期，而且由于相差仅一个月，总体的确定性是更高的。03合约则面临还不太确定的“节后下行空间”。因此，如果是现货推动的下行，那么01合约受到的压力会更大。当然，这并不能完全解释01-03价差的颠覆。

  我们还需要从资金和交割上进行推演：对于01合约的猪价，投机仓位多半需要在12月底离场，而套保单可能要持有至交割。在过去和几个合约上，盘面深度贴水前月的现货价格是普遍现象，再叠加卖方对于生猪交割时间、地点、体重的主动权，01当前的贴水没有超出可接受的范围。

  （2）仓单释出的压力强化了市场对于01节后交割的预期

  生猪交割可以采用仓单方式也可以采用车板方式，按道理来说，这两者对于卖方来说成本差距不大，反而车板方式更加灵活。释出仓单也是向市场展示卖方套保的决心。

  12月开始，01合约的仓单释出一来数量上较多，另外交割企业的实力也不容小觑。

  12月6日，星期一，中粮195手

  12月8日，星期三，中粮270手

  12月14日，星期二，双胞胎10手

  12月21日，星期二，德康100手

  12月27日，星期一，德康50手

  仓单的不断释出让市场越来越感受到节后交割的压力，既然都是节后，01和03的差距自然就更加缩小。

  （3）反思

  前期我们的判断太过纠结于1月、3月的现货价格，而忽视了价格运行的整个过程。市场对于确定性的追逐和锁定是必然的，对于3月仍然存在诸多争议。我们没有改变整体对于一月、三月现货价格的看法，但如果是作为价差来说，我们还是低估了交割前月市场注入贴水的动力。

  生鲜品交易中，市场价格走势本身也会影响期货盘面的价差关系，也许最终现货价格如我们所想，但需要等待前一个合约的交割，才会去兑现后一个合约的预期，这就导致无法在同时持有两个合约的情况下兑现价差收益。

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  问题2: 05强于03，违反季节性？

  正如我们在上面反思的一样，猪周期的转折必定发生在一个月，而这个预期将伴随着后市的每一个合约。当前的预判需要经过等待的过程才能应验，而市场总是抓住确定性和情绪，最终现货价格的差距并不一定带来月间价差套利的机会。

  从季节性和能繁母猪两个方面，我们都会判断明年4~6月的猪周期价格见底，也就是3月价格大概率强于5月。

  图表：反转年度价格的季节性

  数据来源：国家粮油信息中心，中信建投(29.16 -0.48%,诊股)期货

  但一方面，当前市场主要担忧的是节后落价，对于节后落价的实质过程的判断有所忽略。由于这一过程不确定性仍多，因此在节前整体仍偏谨慎。

  另一方面，节后落价的确定性首先在3月合约展开，这同01-03的结构类似。

  再次，市场仍在继续寻找猪周期的转折点，而5月相对于3月来说，受到多头关注更多，因此承受的拉抬动力也就更足。

  当前市场关于非洲猪瘟和肥猪数量两方面的话题也在日益升温，而这对于在节前做节后合约的交易来说增加了更多的挑战。从苏北、鲁西、海南到河南、湖北，零星散发的非洲猪瘟随时可能所谓市场炒作的引爆点，但局部和整体的关系需要明确，炒作既是危险也是机会。

  我们认为，明确自身的交易目的和交易周期，可以更好地在方向和合约当中做出选择。波段交易可以按照合约顺序以逢高沽空的方向为主，但也同时做好低盈亏比下的及时止盈，谨慎关注风险事件，在大概率的盈利和小概率的大幅损失之间做好平衡。