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  [ 对大宗商品而言，供给冲击是2021年价格上涨的主要驱动力。疫情反复、地缘冲突等风险不断冲击着大宗商品供应，港口拥堵和集装箱短缺降低了全球供应链效率，碳中和作为新约束对供给影响初现。基准来看，2022年可能是再均衡、短缺收窄的一年。 ]

   [ 中国物流与采购联合会发布的11月份中国大宗商品指数为99.2%，跌至2020年2月份以来的最低水平。 ]

   受保供稳价政策落地见效及需求偏弱等因素影响，近来多种大宗商品价格明显回落。其中，12月3日，动力煤主力合约报收848元/吨，较10月19日高点1982元下跌57%；秦皇岛港5500大卡动力煤现货平仓价和晋陕蒙主产区煤矿坑口价降幅都超过了50%。

   受煤价大幅下降带动，近期钢材、铝、玻璃及煤化工产品等价格大幅回落，部分原材料价格上涨压力明显缓解。

   中国物流与采购联合会发布的11月份中国大宗商品指数为99.2%，跌至2020年2月份以来的最低水平。分项指数显示，当前国内大宗商品市场供需有所失衡，商品库存开始积压，市场下行风险开始积聚。

   中国物流信息中心分析师李大为表示，12月份随着气温继续下降、采暖季工地停工增加，预计后期国内大宗商品市场需求将会进一步萎缩，商品价格也将进一步趋弱向下。

   大宗商品价格回落

   12月3日大宗商品价格指数BPI为1121，较周初下跌20个点，较周期内最高点1343点（2021年10月19日）下降了16.53%。据生意社价格监测，环比下降的商品共133种，集中在化工（共60种）和橡塑（共19种），跌幅前三的商品分别为 R134a（-18.97%）、R22（-13.89%）、炼焦煤（-12.40%）。

   自8月下旬起，国内动力煤期货价格从低点的750元/吨左右一路飙升至10月中下旬的1982元/吨，创下历史新高。随后发改委多次表态，严肃查处资本恶意炒作煤价行为，打击囤积居奇。随着政策落地见效，煤炭供应紧张局面有所缓解，产能释放力度大幅加强，价格逐步下行。

   进入11月后，焦炭价格经历了八轮降价，每次以200元/吨的速度下调，已从月初的4038元/吨，跌至月末的2438元/吨。受煤价大幅下降带动，钢材、铝、玻璃、纸浆、PVC、甲醇及煤化工产品等价格大幅回落。

   以钢材为例，截至11月底，兰格钢铁全国钢材综合价格为5082元/吨，较上月末下跌607元，跌幅为10.7%。兰格钢铁研究中心分析师葛昕对第一财经记者表示，目前国内钢材市场已经逐步进入了传统的需求淡季，北方地区需求明显减弱，南方地区维持一定韧性。前期部分钢厂有复产的现象，但随后岁末“能耗双控”政策再次趋严，钢厂复产进程被迫中断。短期来看，国内钢市将维持弱势震荡的行情。

   川财证券指出，11月以来大宗商品价格下降主要受两大因素推动：一是10月中旬以来煤炭、有色、钢铁等成本整体下行，上游原材料价格高位回落；二是很多中下游行业进入需求淡季。

   此外，机构普遍认为，全球流动性转向预期是造成大宗商品价格回落的深层次原因。市场普遍预期美联储将启动“缩表”，受超量流动性支持而大幅走高的大宗商品价格会顺势回落。

   关于明年大宗商品价格走势，中国科学院预测科学研究中心主任汪寿阳近日表示，在全球疫情得到有效控制、经济逐步复苏、市场流动性有所收紧等基准情景下，基于计量经济模型和系列分析方法，预计2022年大宗商品价格将难以维持高速增长，呈现高位震荡并伴随小幅回落态势。

   中金公司首席经济学家彭文生对第一财经分析，对大宗商品而言，供给冲击是2021年价格上涨的主要驱动力。疫情反复、地缘冲突等风险不断冲击着大宗商品供应，港口拥堵和集装箱短缺降低了全球供应链效率，碳中和作为新约束对供给影响初现。基准来看，2022年可能是再均衡、短缺收窄的一年。一方面是因为下游需求受到原材料价格上涨的损伤，可能难以维持疫后恢复期的高增长；另一方面，随着供应风险消退，上游产量恢复或将继续。

   市场供大于求迹象显现

   天气转冷、环保限产以及疫情反复给供需两侧均带来影响。李大为表示，淡季来临市场需求缩减更加明显，前期市场刚刚建立的供需紧平衡的局面被打破，市场供大于求的迹象显现，商品库存开始积压。

   11月份大宗商品供应指数较上月下跌0.2个百分点至99.0%。该指数连续五个月下跌，显示随着商品价格的持续波动以及多个省份限产政策的持续推进，商品生产利润下滑，部分商品生产受阻产量减少，商品供应量继续下降。

   数据显示，11月份钢铁供应量较上月减少3.2%，连续五个月呈现下降态势。从市场情况来看，临近年底，部分未完成限产指标的企业将大力压产以保证达标，另一方面由于采暖季到来，北方部分钢企面临新一轮的环保限产。

   李大为认为，从目前供应形势看，随着各地压减任务的落实，年初工信部提出的全年粗钢产量平控目标不仅可以提前完成，预计全年粗钢产量同比还会有2%左右的降幅。考虑到钢铁行业低碳发展的趋势，预计后期粗钢产量仍将保持低位。

   但与钢铁供应量下降形成对比的是，煤炭供应保持强势增长。11月份，煤炭供应量继续增加，当月较上月增长3.9%，连续四个月呈现增长势头。11月原煤日产最高超过1200万吨，不断刷新历史纪录，日均产量较10月进一步提升，保障了电厂电煤补库需求。11月份以来，全国统调电厂日均供煤达到810万吨，较去年同期增加超过30%。

   李大为表示，虽然11月以来电厂电煤库存持续回升，甚至已经超过去年同期，但是这一定程度上是通过挤压其他行业用煤需求实现的，而且真正的冬季用煤高峰即将到来，同时目前绝对煤价仍然处于很高水平，预计煤炭保供政策尚不会轻易退出，12月份国内煤炭供应将继续维持高位。

   “从当前大宗商品市场的驱动因素来看，市场正面临多空博弈，影响因素包括国内经济运行趋稳、短期供应下降、库存回升缓慢的利多，以及随着消费淡季深入、中期在地产下行和滞胀背景下的需求放缓，加之流动性见顶以及美元上行带来金融溢价的挤出。”李大为预计，整体来看，后期市场的下行风险正在持续累积，商品价格重心预计将进一步下移。

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