截至2021年前3季度，上市券商盈利连续3年保持高增长，我们预计在居民资产向权益转移、注册制改革深化和流动性相对宽松的背景下，2022年上市券商整体净利润有望增长15%，行业ROE进一步提升至10.2%；财富管理和资产管理或是利润增速最高且确定性较强的细分业务，券商投资或仍将围绕大财富管理主线；流动性和股市beta因素或成为券商资金型业务利润边际变化的重要催化，关注低估值龙头券商机会。推荐标的东方证券、广发证券和东方财富，受益标的兴业证券、长城证券、中金公司（H股）和中信证券。

  回顾：券商板块性机会缺失，财富管理主线走出独立行情

  截至11月10日，券商板块跑输大盘，上半年受市场风格影响，下半年市场成交量持续火热，大财富管理业务较强的券商走出较强的独立行情，带动券商指数整体有所上涨，同时9月北交所设立驱动券商有所上涨。行业竞争激烈和对资本金依赖加大带来板块性机会缺失。从个股看，大财富管理业务较强的券商以及新三板业务较强的券商具有较高超额收益。基本面看，券商景气度延续，2021前三季度40家上市券商营收/净利润同比分别+15%/+23%，在2020年三季度高基数下，仍能实现超过20%的正增长。2021年以来，券商进入高质量发展阶段，为全面注册制打下基础，同时财富管理转型不断持续。未来，北交所有望开辟增量市场，第三支柱养老政策若落地有望带来增量资金。

  财富管理和资产管理为未来盈利成长性主要驱动

  （1）财富管理：2021市场活跃度较高，预计2022年全市场成交额将维持高位。券商财富管理转型持续深化，产品代销收入有望保持高速增长，驱动经纪业务持续增长，基金投顾作为财富管理转型重要抓手，AUM及客户数不断增长。（2）资产管理：公募业务贡献较高盈利，随着政策放开，公募规模不断增长，多家券商积极布局公募业务。同时券商主动管理转型有望驱动资管业绩高增，未来财富管理和资产管理有望成为业绩主要驱动力。

  投行业务后续或将放缓，直投及跟投盈利贡献持续增长

  （1）投行：2019年科创板实施注册制，资本市场迎来深改，IPO规模自2019年起实现高增，经历两年高增长后，2021年下半年起IPO规模同比有所下降，投行业务更加强调高质量发展，投行业务盈利增速或有所放缓。（2）投资：目前多数券商将方向性自营敞口额度控制在较小规模，发力衍生品等非方向性业务，风险敞口相对较小，利于平抑市场波动。同时直投和跟投业绩贡献增加，未来投资业务整体收益有望更加稳健。（3）信用业务：两融规模扩张，驱动利息净收入增长，股票质押风险显著下降。

  风险提示：市场波动风险，政策落地不及预期。

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