股指期货：经济压力加大股指中期震荡不变

摘要：我们认为，疫情等外生因素对市场影响有限，但经济数据弱于预期，市场对经济承压担忧未消除，中美关系变动，商品期货价格下跌等均导致市场震荡走弱。技术面上看，上证指数周K线出现回落，主要技术指标走弱。短期来看3500点上方暂时有一定支撑，如果跌穿该位置下方暂已无明确短线支撑位，压力仍在3610点附近，趋势由震荡偏强转为横向整理。中期来看主要支撑仍在3200点附近，压力位于3731点前高，宽幅震荡不变。长线来看，暂认为维持上行趋势，底部仍继续抬升，2700点和4400点附近分别是长线支撑和压力。基于未来中期市场仍为宽幅震荡走势的判断，我们认为单边策略可维持高抛低吸，博取灵活交易的收益。现货层面超跌消费股可继续关注，科技股仍作为长期持有对象。周期股波段操、短期暂时回避，入场需等待商品市场企稳。现货总仓位维持在40%至60%左右。期货操作中，多空操作均以短期为主，IF和IH多头相对稳妥，关注远端尤其隔季合约，博取基差收益。卖出套保则采用11月主力合约。IH/IC下行趋势暂时转向，维持观望态度，先行观察市场风格改变是否带来趋势性影响。

股票期权及股指期权月报：股指波动率有望走强

摘要：2021年10月，指数区间震荡，波动率底部徘徊，上证50震荡为主，沪深300维持走平。截至10月29日，上证50指数10月涨2.2%，围绕3200点附近震荡，沪深300指数涨0.87%，回到4850点附近。从基本面看，央行对于货币政策维持较为宽松的格局，北向持续资金流入，利好指数。但宏观经济的滞胀格局以及房地产下行趋势，导致了指数走势疲弱格局。

展望11月，内外环境仍然具有相对不确定性，短期美元较为强势对于人民币构成利空，但中期美元有望重回贬值趋势，人民币重回升值态势，这将支撑指数，利好A股走高，外围股市出现顶部特征利空A股走势，需要警惕。这些因素仍将在11月对股票指数构成较大影响。资金面方面，资金面维持宽松稳健的格局料难以改变。此外，沪深300及上证50指数估值水平较年初已经出现大幅回落，不过估值仍有进一步回落的空间。总体来看，指数多空因素复杂交错，11月指数料将受到压力，震荡偏弱，11月我们预计股市仍然将维持震荡偏弱以及震荡下跌的格局。

期权策略方面，方向上，股票指数11月有望仍然维持弱势震荡格局，操作上可以在压力位逢高做空，方向策略方面优先考虑买入熊市价差策略。从波动率方面看，10月末波动率围绕19%震荡，11月我们判断波动率总体仍将维持20%-25%区间震荡，鉴于波动率回到年内低位，波动率策略方面短期建议做多波动率策略为主。中期来看，由于指数估值水平出现大幅回落，但仍维持较高估值水平，指数短期出现上涨概率较小，期权策略方面可以考虑买入跨式策略，或者单边卖出虚值认购期权收取权利金。

国债月报：短期利空因素减弱国债长牛行情未变

摘要：10月份国债期货探底回升，国债期货长期上行趋势并未改变，目前市场价格仍然沿趋势线运行，近期仍需关注前高附近压力情况。11月份国债市场仍将面临政府债券供给高位、海外货币政策收紧、国内宽信用力度提升等因素的压制。从技术指标以及持仓变化来看，预计11月份国债期货价格将震荡偏强运行。

当前债市的核心影响因素主要来自于三个方面，1、大宗商品波动加大，通胀预期变化对市场名义收益率的影响。2、政府债券发行迎来年内高峰，宽信用因素因素对市场的影响。3、主要央行货币政策逐步收紧，美联储正式启动缩债计划，海外债市收益率普遍回升，国内外利差收窄对国内收益率的影响。首先，国内系列保供稳价政策后商品价格逐步回归稳定，前期涨幅较大的商品价格普遍回落，涨价因素对债市的压力明显减轻。其次，近期财政部要求“新增专项债尽量在11月底前发行完”，地方政府专项债发行迎来高峰，预计11月份政府债券发行融资压力仍然较大。房地产行业相关融资也出现边际放松，10月份金融机构对房地产融资已基本恢复正常，国内信用条件逐步放宽。政府债券供给以及宽信用预期将继续压制短期债市表现。最后，美联储从11月开始缩减购债，预计在2022年年中结束购债，每月缩减购债150-200亿元；2022年中以后开始加息，2023年加速加息，这将推动美元指数和美债收益率低位回升。目前中美10年期国债利差水平缩窄至140BP以内，随着利差收缩，海外债市收益率波动对我国债券市场的影响将不断加大。

我们维持对于国债市场阶段性压力仍存，但长期牛市未变的基本判断。预计年内10年期国债收益率水平运行区间2.6%-3.3%，5年期国债收益率水平运行区间2.4%-3.1%，2年期国债收益率水平运行区间2.3%-2.8%的判断。操作上，建议交易性资金逢低买入，配置型资金继续耐心持仓。

全球大类资产配置月报：滞胀格局凸显关注贵金属机会

摘要：2021年10月全球资本市场波动加大，受到疫情影响，经济复苏前景黯淡，美国GDP第三季度GDP增速出现大幅下滑，仅有2%。第四季度GDP有望继续回落，经济增长颓势尽显。与此同时，通胀形势正在逐渐恶化，CPI居高不下已经长达6个月，美国经济滞胀格局凸显。经济增长与通胀预期的此消彼长影响大类资产走势。美国通过大规模经济救助计划后，还计划通过6万亿的基础设施建设计划，以此刺激经济增长。11月初，美联储主席鲍威尔言论鸽派，缩表落地，但加息遥遥无期。从美国财政状况来看，美国经济恐难以承受紧缩后果，宽松的货币政策实质上有望持续。美国中期CPI走高，贵金属10月探底后出现回升，经济滞胀的预期升温。在疫情控制方面，Delta病毒全球疫情加剧扩散，这对于后市经济增长前景构成了不利影响。市场对于经济复苏的预期有所降温。10月，中长期美债收益率低位回升，欧美股市高位震荡，上行趋势明显趋缓。后期需要密切关注美股风险。

11月资产波动有望加大，美国经济滞胀格局凸显，这将使得大类资产配置逻辑发生较大改变。11-12月我们看好大宗商品走势，重点关注原油、铜及黄金。大类资产配置方面，11月建议重点做多重要大宗商品如铜、原油及贵金属。做空美元及美股指数如标普500指数。

商品期权市场策略月报：期权成交额再度刷新历史新高，隐波或开启下降通道

要点：2021年10月，商品市场整体出现冲高回落、倒“V”型走势，黑色、化工跌幅居前。农产品板块则相对抗跌。期权市场交投仍十分活跃，成交额再度刷新历史新高，但成交量环比出现小幅下降。根据我们统计，截至10月29日，商品期权市场10月总成交量累计达到1824万多张，同比增加69.5%，环比下降9%。总持仓量达到282万张，同比增加9%,环比增加16.4%。累计成交额达到304多亿元，再创历史新高，同比增加约187%，环比增加19.1%。在波动率方面，10月商品期权整体处于高位，但隐波未发生显著突变，各品种商品期权隐含波动率一直处于高位。动力煤隐波一度超过100%。展望11月，随着市场企稳，后续波动率或将开启下降通道。单边买入的投资者务必要关注Vega风险。

宏观市场方面，美国通过8万亿基建法案，该法案的重点是放在民生。美联储宣布从11月开始缩减购债规模，但未发出更激进的加息讯号。美国上周初请失业救济数据好于预期。非农就业数据也高于市场预期，给美联储货币政策转向带来数据支撑。国内方面，10月官方制造业PMI为49.2，连续两个月位于收缩区间。第三季度GDP同比增长4.9%，低于市场预期。M2增速高于市场预期，社融和新增人民币贷款则弱于市场预期，整体表现偏中性。CPI弱于预期，PPI超市场预期，二者剪刀差进一步扩大。发改委表示将研究建立规范的煤炭市场价格形成机制，引导煤炭价格长期稳定在合理区。总的来说，随着政策面调控力度加大，以及保供稳价的推进，以黑色、化工为代表的“煤系”商品开启大幅回调。各品种期权隐波也居高不下，但未发生显著突变，随着市场企稳，后续波动率将开启下降通道。在策略方面，黑色、化工品种博弈力度仍较大，短线仍可关注Gamma策略。方向性投资者则建议构建价差策略，防范Vega风险。中长期则可把握做空Vega的投资机会。

全球宏观经济月报：全球疫情总体持稳货币政策进一步趋紧

摘要：10月多国宣布解除或放宽限制措施，经济活动尤其是服务业得到一定复苏，而且得益于疫苗接种，疫情基本持稳，但是需要警惕全球新冠疫苗接种进度大幅放缓。9月起，全球能源价格大幅上涨，叠加厄尔尼诺现象，今年或将迎来最冷最贵的冬天。为应对高通胀，多国货币政策进一步趋紧。

美国三季度实际GDP环比增速录得0.5%，低于预期，主要受到疫情反复、刺激政策接近尾声、供应链危机、创纪录的国际贸易逆差和自然灾害等影响，预计全年实际GDP增速为5.2%。美国PCE增速创近30年新高，近期美国政府的首要经济工作是抗通胀。为了遏制不断高企的通胀水平，美国政府和美联储三管齐下，即实施Taper、提升供应链效率遏制高运价、消除贸易壁垒。

欧元区三季度GDP同比增速达到3.7%，超过预期；英国尚未公布三季度GDP，但制造业和服务业PMI均处于扩展区间，经济形势较为乐观。欧洲央行拉加德和英国央行行长贝利先后发表了鸽派言论，维持现有货币政策不变，但欧洲央行面临的压力更大，因为欧元区通胀水平创近13年新高。预计欧洲央行在12月议息会议采取行动的可能性较大。

亚洲方面，三季度韩国和新加坡GDP同比和环比均实现正增长，尤其新加坡经济已经恢复至疫情前水平。日本尚未公布三季度GDP，但由于疫情原因，整个三季度日本基本均处于第四次紧急状态之中，被寄予厚望的奥运经济落空，服务业PMI始终处于50荣枯线以下，三季度GDP肯定无法恢复至疫情前水平；10月随着紧急状态令的解除，日本经济明显好转。

新兴经济体方面，阿根廷爆发恶性通货膨胀；俄罗斯被疫情和通胀拖累，今年GDP增长不会超过4.5%；印度通过扩大进口、降低货币发行量、提高国内生产力有效抑制了高通胀。

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