海外方面，今年6月份以来，美国利率市场表现大致分以下几个阶段。6月FOMC会议会，美债市场很快恢复平静，甚至利率小幅震荡下行。当时充足的市场流动性足以支持消化利空消息。随后，通胀预期在7月底短暂冲高后震荡下，实际利率则处于小幅震荡的上行段。9月份，实际利率率发力，带动通胀预期向上突破，随着海外能源紧张问题影响的范围越来越广，市场逐步表现严重的焦虑情绪，通胀预期向上突破，而实际利率保持在高位震荡。当前，美债高度基本与年初持平，这一波美债利率上行的主要动力是实际利率上行推动，在流动性明显边际收紧的大前提下，美债未来的上行动力或仍然来自拜登后续“财政刺激”的落地带来的经济增长。在此前，行情驱动力明显不足。

国内方面，我们在前期报告中明确指出，进入到Q4,大宗商品价格在快速的抬升后，对增长的压制更加明显，对于商品价格管理有更加急切的诉求。针对价格高企，发改委开始强力督促煤炭复产，“胀”的问题可能更需要在“滞”的问题之前进行阶段性缓解。近期，针对已经成为民生问题的煤炭价格，国家发改委派出多个调查组，实地开展煤炭价格成本专项调查。在多个监管部门联合发力下，上游能源价格回落，带动相关工业品板块回落。随后我们看到，随着能源商品在组合政策下暂时不再成为瓶颈问题。9月底以来，国债利率的调整一方面体现修复过于乐观的流动性预期，一方面体现严重的通胀预期。当下，压制市场的通胀预期逐步回落，预计11月份流动性处于相对平稳状态，利率市场交易主线再次回到了增长因子主线，对国债期货市场行情不悲观。

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