全球的物价温度，一看大宗商品，二看中国工业品，三看美国消费品。

 

现在，它们无一例外都变得烫手。

 

能源荒持续发酵，中国闹煤荒、英国闹气荒、法国闹油荒、美国闹货荒……供应持续短缺已经引爆了大宗商品的价格，一场规模浩大的涨价潮席卷全球，现在大家都在担心要过上一个史上最昂贵的冬天。

 

全球经济面貌变得扑朔迷离，滞胀的乌云又开始重新笼罩在各国头顶，政策制定者都陷入了两难境地。

 

在这个微妙的节点上：

 

美联储主席“改口”，不再称通胀是“暂时性”；

美国突然向中国伸出手，寻求开门做生意“再挂钩”；

中国央行也现身释放不少重磅信号；

 

中美在通胀问题上，似乎达成了某种默契的合作。

 

2021年10月2日晚，一场罕见的暴雨突袭煤炭大省山西。

 

之后的90个小时里，暴雨没有停歇过一刻，太原总共下了14.9亿立方米的雨水，比全月平均偏多了8倍，相当于把98.6个西湖倒进了太原。

 

175万余人受灾，与此同时，60座煤矿被暴雨浇灭。

 

放在往日，煤矿停产不是什么大新闻，但在这个节骨眼上，却是给中国经济的气象版图上增添了一团乌云。

 

眼下动力煤正在走出恐慌式上涨的行情。

 

10月1日动力煤主力合约冲破1400元/吨大关；

到了12日，冲破1500元，刷历史新高；

13日再度暴涨，突破1600元，续刷历史新高；

15日夜盘又轻松突破1700元的大关。

 

不到一年的时间，动力煤价格就从低点反弹了180%。

 

 

眼下中国的难题，用一把剪刀就可以看出来了。

 

受能源价格暴涨的影响，9月中国的工业通胀创下了二十五年来最快的升速，生产者价格指数(PPI) 同比上升10.7%。

 

而消费通胀却降至0.7%，剪刀差拉出了历史最阔。

 

 

一边，制造业正在面临史无前例的原材料涨价潮，成本不断上升，甚至面临生产越多、亏越多的情况；

 

另一边，内需仍然疲软，消费者不买单，工业品的涨价就没法顺利传导到消费品，所以工厂只能被动接受利润被挤压的现实。

 

这是一场结构性的、非全局性的通胀，所以我们消费者并没有感受到一场大通胀的来临，反而是涨工资变得越来越难。

 

放水，则受不了大宗商品的继续涨价；

不放水，经济周期正在被拉扯着往下走……政策空间多多少少还是受到了掣肘。

 

中国的跨周期调节战役，就是要避免经济出现大起大落的情况。

 

而现在最突出的矛盾，是一块小小的煤，是关系民生稳定、经济发展、国家安全的“能源”问题。

 

这半个多月来，“能源安全”开始高频出现在高层会议中。

 

至少有三个高层会议传达了保供应的指令：

 

9月27日下午，国务院召开专题会议。从之后国资委的迅速全线动员，可以看出此次会议传达的指示万分火急、十分重要、关系能源保供：当晚国资委就紧急召集14家央企能源企业主要负责人召开专题会议，部署央企保供工作，9月30日国资委再次组织在京能源央企召开专题会。

 

10月8日，国常会的重大议程就是“进一步部署做好今冬明春电力和煤炭等供应，保障群众基本生活和经济平稳运行”。

 

10月11日，高层主持召开国家能源委员会会议。

 

高层近一个月的考察中，也多次调研了能源企业，相关部委也祭出多年来力度最大的措施来保能源供应。

 

值得关注的有三大措施：

 

一是涨工业电价。国常会宣布，市场交易电价上浮范围可以上调到20%，彻底打破了长期以来市场对电价“只降不升”的预期。

 

二是纠偏无序拉闸限电现象。两个对象，一针对地方，国常会强调要实事求是，“纠正有的地方“一刀切“停产限产或”运动式“减碳”；二是针对发电企业，强调央企的火电机组要应发尽发，电网要强化电力调度，不顾大局、不能落实能源保供的要追责。

 

三是完善能耗双控机制，煤企、煤省要增产增供。除了放开产能限额，还要引导金融机构千方百计加大对保供稳价的支持力度。银保监特地发文，严禁“一刀切”抽贷断贷，对符合条件的煤企要开绿色办贷通道，并且首次提出银行授信条件“不得高于国家标准”。

 

不惜一切打下煤炭价格，高层是动了真格的。

 

在激烈的市场博弈中，能源安全注定是今年冬天的一场硬仗。

 

 

美国也在打一场紧张的保供之战。

 

在10000多公里之外的美国西海岸，从长滩港到洛杉矶港，NASA的卫星影像显示，10月10日，这两个港口附近有87艘集装箱船。27艘船在泊位上，60艘船在近海等待（或抛锚或漂浮在漂流区）。

 

长滩港、洛杉矶港是美国进口亚洲产品的主要集散地，占全美年海运吞吐量的三分之一。疫情之前这两个港口几乎很少出现船只等待卸货的情况。

 

 

一周前，光沃尔玛一家公司，就有110万标准箱的货物抵美只能漂在海上、无法卸货。圣诞节越来越近，美国的货架越来越空，无货可囤，零售全乱了套。

 

而港口上，堆积如山的集装箱也运不出去，导致全球集装箱价格不断飙涨，一箱难求。

 

美国国内有评论认为，这次供应链中断造成的货物短缺，正在将美国重新带回二战时短缺经济的窘境。

 

10月13日，拜登召集了长滩港和洛杉矶港口的负责人、码头工人、卡车司机协会以及沃尔玛、UPS和联邦快递，开会作出“保供承诺”。

 

这两大全美最繁忙的两大港口都已经被要求开启“007”工作模式，7天、24小时运营。

 

白宫还呼吁各大企业想办法缓解供应链问题，否则将被美国政府点名督促。

 

保供，变成了全球性难题。

 

美国国内通胀也因此节节走高，9月，美国的消费通胀处在十三年来的最高水平，消费者价格指数(CPI)同比上升5.4%。

 

运费同比上涨210%，食品价格同比上涨33%，能源成本同比上涨71%，房价同比上涨20%……过去6个月，美国通胀年率为7.2%，这是1980年以来的最高水平。

 

在通胀的紧逼之下，美联储主席鲍威尔终于改口了。

 

在9月28日的一次讲话中，他没有再提通胀是“暂时性”，反而承认了对通胀的担忧——“通胀正在上升，而且在未来几个月可能会继续保持下去，然后才会有所缓和。”

 

华尔街的空头们不打算就此放过他。

 

据华尔街见闻报道，美银美林在一份报告中认为，就算承认是通胀是“非暂时性”冲击，美联储也已经犯下错误了。因为超30万亿美元的刺激措施将最终导致失控的通货膨胀。

 

美银美林警告，美国正处于从促进增长到反通胀的政策转折点。

 

因过去十年，美联储唯一的职责是推高风险资产，而现在政策制定者担心通胀会损害增长和支持率，因此政策从促进增长转向抗通胀，具体表现为尽管就业人数疲软，美联储仍将缩减购债等。

 

华尔街日报也发表评论称，央行们正在犯下错误。

 

“无论投资者们站在‘暂时性通货膨胀’辩论的哪一边，不可避免的结论是，官员们要么之前就错了，应该早点开始紧缩，要么现在也错了。谈论未来将实行紧缩政策，导致债券收益率提高，这相当于已经颁布了政策。这个错误很可能是短暂的，但投资组合管理人们需要考虑所有的可能性。”

 

 

新西兰央行已经宣布加息25个基点，在天然气价格飙涨的英国，市场已经押注央行明年要加息三次，而在一个月前，加息还是一件拿不准的事。美联储也将最快在11月缩减购债规模。

 

但调高利率可能无力解决供应瓶颈问题。

 

华尔街日报认为，即使持紧缩观点的利率制定者得偿所愿，鉴于世界各地的劳动力市场仍然受到疫情影响，而且财政政策的支持正在减少，他们很可能将最终不得不放弃紧缩立场。

 

10月12日，IMF宣布下调2021年全球经济增长预期至5.9%，下调美国GDP增速预期1个百分点至6%，并对通胀风险发出了警告。

 

滞胀的苦恼，已经来了。

 

 

在这个关键节点上，两个大国的经贸关系罕见出现了积极的信号。

 

10月4日，美国宣布要和中国“再挂钩”，引发了“美国对华战略发现重大调整”的一系列猜想。

 

实际上，两国关系没有发生实质性扭转，这些策略更大程度上是美国出于对现实理性考量的权宜之计。

 

短期来看，缓和是为了解决美国两个问题：

 

一是缓解通胀。宣布“启动有针对性的削减关税程序”，这一动作，实质是从关税入口，降低中国商品的价格，缓解美国国内短期通胀问题。

 

二是缓解两党在债务上限的僵局。从两国竞争的角度上阐释大基建计划的长期战略意义，在国会争取到更大的理解。三天之后，两党达成一致，参议院通过了短期调高债务上限法案。

 

跨洋电话打通之后，海运价格也持续降温。

 

中国/东亚到北美西海岸的海运价格，据FBX数据显示，从9月10日的20586美元/FEU高点一度跌到了16004美元。

 

还有媒体采访到上海的一家货运公司称，国庆节后几天时间里，将一个40英尺标准集装箱从中国运往美国西海岸的运费从1.5万美元左右降至略高于8000美元，下降近一半。

 

中国也需要美国出力。

 

在碳中和的大转型之下，化石燃料的价格越高，中国的转型成本越大，转型速度也会受到拖累。对旧能源宣战，在新能源上加强合作，是中国的诉求。

 

从短期来看，中美两国似乎就应对通胀预期达成默契。

 

中期来看，有政治周期的影响。明年二季度正值美国中期选举，西部证券指出，中期选举和大选年份，美联储会偏向鸽派，中期选举之前白宫也会转向对外施压。所以现在的缓和，是预留出更大的弹性空间。

 

但从长期来看，两国在产业政策上的对决仍然没有丝毫放松，台积电的承压就是力证。

 

“还是美国的一贯做法，胡萝卜归胡萝卜，大棒归大棒，缓和切实，但防范照旧升级”，这是智谷趋势S博士对两国关系作出的最新研判。

 

在前路风险加大之时，央妈也现身说法了。

 

10月15日，央行在第三季度金融统计数据新闻发布会上，就市场流动性、恒大事件、房地产政策、通胀等热点问题进行了回应。

 

其中释放的信号有四个：

 

一是工业通胀不会持续太久，消费通胀即将回升。

 

央妈对通胀的判断是：PPI可能在近期维持高位，但随着全球供给的恢复、运输效率提升和高基数效应，PPI有望于今年底至明年趋于回落。CPI也将有所上行，但通胀总体可控。

 

目前期货的期限结构也在反应央妈的判断。

 

动力煤的远期大幅贴水，明年9月的合约价格为1035元，远低于现在现货价格1753元。

 

而中国消费通胀主要看猪价，生猪现货是15175，远期巨幅升水，到明年9月的合约价格是17780，市场预期猪价明年一季度开始触底反弹。

 

二是四季度全局性放水的可能性较低，但不排除有结构性宽松。

 

央妈没有表态明确回答会不会降准，但表示“流动性供求形势基本平衡”，央妈会“灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具”来熨平短期波动，“发挥好结构性货币政策工具作用”。

 

货币政策仍将“以我为主”，针对美联储接下来的紧缩政策，“人民银行作了前瞻性的政策安排”，应当指此前的降准以及防范人民币贬值的一系列措施，“十年期国债收益率在2.95%附近，总体处于较低水平”，也就是说中国有空间应对之后中美利差的收窄。

 

三是房地产政策出现微调。

 

针对房贷的约束，“房价回稳后，这些城市房贷供需关系也将回归正常”。10月以来一些地方的房贷利率已经有松动迹象，某一线城市的首套房利率下降了40个基点，放款速度也有提升。另外，周小川在9月25日的发言中曾提出，除了税收，住房贷款可能也是一个非常重要的具备再分配功能的金融工具。这句话直白翻译一下，就是给刚需的住房贷款不能卡得太死，这样不利于社会公平。不过，真正的触底信号，还有待接下来两个月居民中长期贷款数据的验证。

 

针对房企的开发贷，“部分金融机构对于30家试点房企‘三线四档’融资管理规则也存在一些误解”，已经“指导主要银行准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度，保持房地产信贷平稳有序投放”。在“房住不炒”主基调不变的情况下，房企的融资环境只能说是纠偏前期的过度紧缩。

 

针对恒大问题，“其风险对金融行业的外溢性可控”，“单个金融机构风险敞口不大”，现在恒大的钱要先保交房，投资者认栽，别想央妈出手相救。

 

四是信用宽松的最大看点在于“碳减排”和“专精特新”。

 

以前信贷冲动最大的，就是房地产，房地产如今是没什么太大可能的，那么，新的出口在哪？现在来看，我们要重点关注产业政策。

 

看点一是碳减排。碳减排支持工具设立工作在“抓紧推进”，这是一项新的结构性货币政策工具，央妈为清洁能源、节能环保、碳减排技术三个重点领域安排的低成本资金。央妈还特别强调，这是“做加法”，从而增加能源总体供给能力，不是“做减法”。

 

看点二是专精特新。发布会上特别提及“专精特新”的企业是新增贷款中的结构性亮点，增速高，利率较低，金融资源正在向这类企业倾斜。

 

在百年未有之大变局之下，中国正在经历一次大转身。

 

天风证券首席经济学家刘煜辉认为，中国经济正在经历从房地产周期到绿电周期的转身。

 

华泰策略团队认为，电力周期有望替代地产周期，成为中长期内A股行业轮动主线。

 

这是一次利益的重新大洗牌与再分配。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。