2021年注定是国内乙二醇发展史上具有里程碑意义的一年。这一年国内市场再度迎来新增产能的集中爆发，但与以往新增产能多以合成气路线为主不同，今年的乙二醇新增产能多以炼化一体化企业增量为主，上半年新增产能高达313万吨，其中一体化工艺占比62.6%。新装置集中投放，后期市场供应端矛盾的核心点在于哪个环节？下游聚酯经历了上半年的高利润之后，近期整体压力凸显，下半年金九银十传统旺季终端会有何种表现？在此背景下，由山东隆众信息技术有限公司主办“中国乙二醇产业高峰论坛”2021年9月15-16日于宁波举办，演讲内容颇丰。本会议纪要对会议部分内容进行摘要和总结，仅用于国投安信期货公司客户交流与查阅。不尽之处，敬请批评指正！-----

主题1：全球宏观经济形势分析，及双循环背景下的中国经济趋势展望——弘则研究首席经济学家 苏畅（一）市场存在认知偏差，非中非美国家处于经济过热时期（1）思考：为什么疫情这么大的冲击下基本没有小经济体崩盘？为什么有国家在加息？（2）市场存在广泛的认知：全球经济处于下行阶段，3季度疫情使得各国经济受阻普遍。但我们看到的是欧央行上周宣布taper，G20二十个经济体有5个8月以来加息（包括俄罗斯、巴西、墨西哥、韩国、新加坡）。（3）失业率方面：澳大利亚、新西兰、韩国失业率过去10年最低点，德国失业率回到17-18年水平，丹麦宣布彻底消除所有新冠疫情相关政策。俄罗斯、土耳其、墨西哥、秘鲁等国失业率同样处于低位，只有南非失业率较高。主观认为各国生产不正常、经济疲软。但从失业率上看却显示经济过热，已经是过去十年经济最好的时点，存在偏差。（4）需求方面：市场认为运价昂贵是因为受到疫情冲击，集装箱处理缓慢所致。但从数据看，全球航空客运收入数据持续改善，7月大部分经济体较6月有改善，并未看到Delta疫情对运输的影响。航空货运吞吐量远超过去5-6年来最高水平，几乎是历史高点。全球贸易量指数远超17-18年水平。中远海控半年报显示，所有航线运量上涨20%以上。运价上涨的本质还是运输量及货物贸易量远远超过过去峰值水平，体现了需求的旺盛。（5）经济过热时期，商品价格很难轻易回落。曾经的经济过热时期需要央行的连续加息，需求才会走弱。各大经济体经济走好也解释了美元弱于预期的原因。目前非中非美国家处于过热状态，全球周期总体还在从过热到滞胀的这个阶段。（二）国内经济方面供需双弱（1）控杠杆、紧信用、紧财政影响了需求，减产、限产影响了供给。三季度GDP同比估计在6%以内，四季度GDP同比估计在4%以内，国内经济特征就是供需双弱。（三）需求改善的三个必要条件（1）财政要从紧缩变为扩张。专项债的发行严重进度滞后，后面有可能会提速。但相比地方专项债，中央财政的收缩更为突出。1-7月，中央的赤字只上涨4000亿，但年初的预算赤字是2.7万亿，同时中央财政存款余额大幅增加。（2）各级政府、各个行业把重心从减产、减碳、减排、限产转向稳增长。全年经济社会发展的主要目标，GDP和就业目标的较容易达成。但单位GDP能耗降3%的目标却有很大差距。1月份发改委和工信部谈今年粗钢产量不能增加；今年经济恢复主要靠制造业驱动，能耗很难达标，当前只能从减产、限产、停产等方式来实现。（3）需要看到从紧信用到宽信用。紧信用表现在商业银行投放的中长期贷款下降中，并没有看到拐点出现，按照我们的估计，整个四季度全部都处于宽货币紧信用的状态，会一直维持到四季度末。去年12月开始讲“稳杠杆”以来，商业银行的资产负债表的增速大幅度的回落。（4）预计为了实现明年增长目标，政策的放松可能到今年年底才会出现。意味着明年一季度的需求还是难以好转。（四）大宗商品价格影响（1）美国疫情后1年的经济刺激主要落在耐用品需求上，美国人民过去1年多消费了5000亿美元的耐用品，金属品种受益最多。耐用品消费在三四月份见顶。（2）随着疫情的恢复，服务业修复、出行恢复，对日用品消费有帮助。它的特点跟耐用品不同，日用品消费目前在高位没有明显的回落。利好于能化品种。（五）汇率方面（1）17年以后人民币汇率有个特点，就是一篮子货币，人民币美元汇率的走势和美元指数的走势非常相似。（2）今年以来人民币非常强势，按照过去基本面的因素，观察中美之间的相对增长，美国相对增长快，如果按照我们四季度单季GDP4%以下的预期，人民币是有贬值压力的。---------------------------------------------------主题2：碳达峰，叠加贸易战，2021—2030年国际原油趋势展望

——隆众资讯首席战略官 闫建涛

主题5：2021—2022年不饱和树脂UPR行业趋势展望

——山东凯威尔新材料有限公司 总经理 邓金标（一）2020年中国不饱和树脂行业的基本情况（1）2020年中国表观的UPR总产量是341万吨,相对于2019年同比增长了13.23%。其中还有大概20%的产量没有纳入统计。2020年法定统计的总产能是470万吨，有效总产能570万吨。（2）中国不饱和树脂整个地域分布，江苏省占据了34.81%左右，其次是广东省占了15.93%，然后是山东省11.84%和福建省10.44%，其余地区就相对比较分散。（3）UPR行业的原料消耗的一个基本情况:依据2020年的总实际的产量统计，苯乙烯112万吨左右，顺酐72万吨，苯酐53万吨，乙二醇33万吨，二甘醇60万吨。其中乙二醇主要以煤制乙二醇为主，聚酯级的行业使用量不多。二甘醇使用方面，过去依赖于进口，现在国产占比逐渐提高。（二）中国不饱和树脂行业的四大特点（1）产能规模全球最大；产销量全球最多；占全球市场的50%以上的份额；2021年新增产能超过20%，超百万吨。（2）单产工厂规模最大，新建工厂单产规模20万吨，是国际平均水平的5倍。未来行业集中度会越来越高。（3）产品品种最全，增强类产品和非增强类产品覆盖全产业链。随着中国乃至世界天然大理石的开采逐步停止和禁止后，人造大理石，尤其是岗石这个产品将会大面积推广。岗石目前是由PTA和MEG合成的,也就是说PTA和EG在UPR行业将成为增长最快最好的两个原料组合。PTA、MEG会在岗石里面占50%的份额，预计每年大概会有30万吨级的岗石增量，巅峰期会在500万吨左右。（4）产品平均质量水平劣质化倾向严重；近10年来产品质量水平呈现下降趋势。（三）不饱和树脂行业发展六大趋势（1）属地化生产、属地化销售成为主要特征。目前UPR树脂厂基本上建在原料集散地和下游使用的集散地。主要以山东、广东为主，及安徽、四川、重庆等地区。（2）常规产品单产20万吨起步，区域性垄断逐步形成。（3）DCPD、PIA、PTA这三种类型树脂比重逐步上升。其中DCPD已经进入到稳定需求，但PTA是未来的一个重点发展方向。（4）低VOC挥发树脂成为技术研发的重点。（5）槽罐车运输成为产品销售物流主要形式，未来5年UPR行业会增加槽罐车运输的总量，在每年50万吨的增长，大概会稳定在一个300-400万吨的格局。（6）中国UPR产品出口将快速增长，东南亚和伊朗将会成为新的竞争市场。---------------------------------------------------主题6：2021—2022年全球乙二醇供需格局及行业趋势展望——卫星石化  EG销售部副总监  季丰（一）乙二醇市场结构（1）近三年乙二醇市场价格波动都是非常大的，去年原油负油价导致乙二醇在三月份下跌到2948，当时所有聚酯工厂因为疫情因素全部减停产，MEG录得近10年以来的价格低位。（2）中国出口方面，一方面当前运费较高；一方面韩日及新加坡因为免税的关系，出口具有相对优势。做为世界上最大的MEG产能国和消费国，后面也希望政府监管部门创造一些更好的税收条件，来增加我国的出口机会。（3）EO和EG在生产上存在切换。近期EO下游受减水剂市场和基建市场影响走势较弱。国内一些生产企业面临EOEG切换的取舍问题。（4）PTA和EG整体的供应节奏不同。上半年EG涨幅是比较高的，7月份PTA库存去库明显，从400多万吨降至200多万吨，导致TA涨幅较高。8月份以后强弱关系切换，逸盛360万吨开工稳定后，整个TA的库存开始变为累库结构。EG受到当前煤和进口的问题影响，出现EG强TA弱的格局。这同时反映出上游成本端问题，MEG更多的是煤和气的问题，TA主要受原油的影响。EG还受到PE的影响，因为如果PE的加工利润较好，裂解工厂可能下调EOEG的开工率。（5）库存方面：2021年上半年MEG社会库存从120万吨降至70余万吨，整体去库超过40万吨。港口库存和隐性库存均处于持续去库状态。港口库存年内高点1月初81.7万吨，低点5月下旬52.6万吨。需求端，聚酯开工自2月初达到82%的低位后，持续上升，自3月起维持90%以上，8月下降到86%。聚酯工厂当前维持高产品库存和低原料库存。去年10月来整个市场在交易累库，但现实去库维持到现在。（6）乙二醇价格波动季节性较强同时与原油、TA、甲醇的相关性也保持一个比较强的关系。今年与动力煤的相关性极强，反映出40%的煤化工产能对MEG的影响。（7）可以看到在二季度以后原油跟整个聚酯产品走势脱节，原油在二季度以后是稳步上行，但是产业链的产品在成本端上行之后表现出现无力，也反映出当前PPI-CPI的劈叉目前在8月已经急剧放大，终端市场无力，前端产品受资源问题、双控问题、进口问题导致价格一直高起。（二）乙二醇量能体系（1）2021年2季度开始，国内总负荷持续下降，煤制和非煤制负荷迅速拉大差距。6月下旬后，随着用电高峰叠加进口煤管控，动力煤期货上市以来在今年三次摸顶，导致煤制开工负荷在8月初以来就达到了阶段性的30%的低位。（2）中国的煤化工是15年的开始奠基，18年打底，真正的产能的释放是20-21两年。所以当前700万吨的煤化工产能的利用率目前还是非常低的，近年国内的装置的损失量也比较高。而非煤制乙二醇的开工率则较为稳定。尤其是有聚酯配套的国内民营企业，并不会因为石脑油乙烯的成本偏高把开工降下来，装置的检修更多是来自计划内的检修。（3）国内产量的大增的更多的是来自新装置的投产，尤其是非煤制的，主要是卫星，浙石化二期等一体化装置的投产，产量增加抵消了煤质负荷下降带来的损失量。（4）四季度国内产能开工不确定性因素很多，包括煤、原油配额、国外产能以及双控问题，导致乙二醇的基差，即使近几天期货价格持续上涨，但是基差并没有走弱。（5）需求方面：目前下游依然较差，长丝利润持续下降导致了8月份聚酯工厂的集体减产。而瓶片短纤方面利润下滑的更早，减产也早于长丝，当前加工费已有边际上的修复。9月过半，目前仍未看到旺季现象出现，同时江浙地区出现双控减产，长丝销售较为被动。（6）进口方面：20年月均进口量均超过90万吨，接近5年高位，而2021年由于国外装置降负检修及新装置投产推迟，年内MEG进口量接近5年低位。（三）乙二醇成本利润分析（1）乙二醇成本跟PTA不一样又分成油制、甲醇制、气制的还有煤制的。所以整个工艺路线特别复杂，导致它的加工利润也是特别的繁杂。目前中东跟北美的乙烷裂解，是全球乙二醇成本最低最具优势的，近几年也是保持着一个高利润。石脑油制的利润近两年在维持盈亏平衡线附近。一体化装置虽然表象利润不太好，但是整体一体化利润还是比较好。外购煤制的利润一直是负值而MTO装置效益也较差。乙二醇装置开工率一直不高，不稳定的主要因素，就是前道的工艺路线太复杂。（四）乙二醇市场后期预期（1）年内聚酯开工率整体处于高位，四季度中国有将近200万吨聚酯投产的规划。因为亏损和库存压力，聚酯切片瓶片短纤长丝，先后陆续减产。目前整个聚酯开工率基本维持在86%，原计划这周开工率上涨，但因为江苏的双控问题而再度下降。（2）EG明年仍有一些新装置，不过可以看到除了一些一体化装置，煤化工装置能否开工有很大的不确定性，7月份以来，一些煤化工装置被紧急叫停。后面几年TA跟EG的增长基本上属于一个阶段性的尾声。比较明确的是盛虹、镇海和浙石化三期。（3）聚酯行业前三年增长跟PTA、EG错位，增长速度很慢。后疫情时代中国聚酯产能加码，国内几个聚酯巨头可以看到他们都有一个明确的规划，就是1000万吨。2022年可能增长率在10%左右，增长740万吨产能。（4）未来聚酯出现苏北化，聚酯产业在苏北已经建立完善的加弹印染制造聚合的产业链。桐昆、新凤鸣、盛虹、恒逸均在苏北进行一次性规划，或者分批建设一个庞大产能的规划，未来5年之内的长江以北总共是有1580万吨的新增聚酯产能，并且都是产业内的大龙头企业。乙二醇的消费量对应增长530万吨。连云港未来的几年会形成一个新的消费地、集散地、交割地。未来随着国内的装置投产之后，主港的概念会慢慢弱化，生产商直接发货占比提高。（五）乙二醇国产化进程下的改变（1）国产产量提升下进口依存度下降，2022年整个进口依存度可能会下降到40%。（2）19年后煤化工的增速处于急速扩张期，后面碳中和影响下，三高的煤制装置会迎来巨大的挑战，煤化工产能可能会出现持续性挤出。（3）海外市场方面，随着国内产能释放，倒挂水平可能会收窄转为顺挂；日韩、南亚的产能或将清退。---------------------------------------------------主题7：从一滴油到两根丝，2021—2025年聚酯行业趋势展望——原荣盛石化总经理助理  许津（一）2021—2022年成品油行业格局展望及大炼化企业竞争力分析（1）近三年多个一体化大项目集中上线，这种现象在国外很难发生。因为当所有企业全部做出同一个认为正确的决定时，那这个决定就需要深思。因为石化产能是阶段性、台阶性的，不像成品油一般可以随意调整。产能规模上来以后投产规模也就较为固定。这也导致了近几年石化产业链扩张过快，局部供应过剩，行业整体利润较低。行业内只能比拼速度、规模以及技术的先进性。（2）未来行业的竞争还需要利用好期货品种与现货的结合与对冲。PTA目前是国内最成熟的利用期货产品跟现货结合的品种，未来MEG随着国内产能逐步成型也会受到更多资金的关注。（3）大炼化企业最大的竞争力仍是规模效应所形成的单位产品成本优势的竞争力。当前行业过剩格局下，更大的规模，更先进的技术，更有优势的物流条件，更低的单位产量成本能让企业尽可能的减少亏损，坚持到落后产能的出清。中国民营企业家虽然在扩张时存在一定的盲目性，但是也在窗口的红利期获得了收获。（4）国内大炼化企业将对其他的企业造成巨大的冲击。国内未来炼化产业主要会是浙石化、恒力、盛虹三巨头的格局，其他未公开或没有通过环评的项目将很难上线。因为国内成品油已经过剩，而我国不想做一个成品油的出口大国，主要因为碳达峰碳中和的问题，这个是国家一定会完成的使命。（5）碳排放的最大问题并不是石化行业，首先是电力的煤炭问题，以及钢铁水泥等问题。石化行业只占到20%。（6）PTA和乙二醇是产业链中的中游品种，经营时主要需要分析大循环和小循环。大循环是因为整个中游下游都跟着源头原油的成本而传递，而关注小循环是因为传递的速度与幅度在不同品种间有差异。当前时点需要关注大循环的宏观变动，如美联储的流动性变动、美国就业数据、疫情影响等都会对原油价格产生巨大影响。MEG的小循环分析较为复杂，因为它技术路线很多，路线的成本不同，所涉及的供需关系因素也很复杂。（二）对于行业的未来判断（1）大炼化项目上来以后，国内发展重心是把粤港推向全球市场，石化产品出口会受到积极鼓励。（2）行业资源将向少数头部企业集中，中小企业的生存方式第一种是成为头部企业的分销商或某一个地区的重要合作伙伴。第二种是拥有下沉的渠道，具备消集能力从而去和大企业做贸易。第三种是将行业的大循环小循环全部看透，在交易方面盈利。

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