在今日原糖还未开盘前，内外盘已经连续回落了许久，原糖来到近一个月的地位，郑糖跌破5800的支撑位，让人怀疑“甜蜜的多头保质期”是否提前过期？

但分别从国内糖市和国际糖市的定价模式和供需关系上，这场巴西减产、全球消费上涨带来的甜蜜信号依然闪烁，只是市场对于本轮上涨周期持谨慎态度。非商业基金多头在离场，但是净多头持仓依然处在高位。

郑糖：我只是一个短期内扶不起的阿斗

今日郑糖01合约继续下行，主产区报价下跌20元/吨，中秋国庆双节的备货结束，市场没有等来节日效应下的消费行情；进口量和库存的压力继续存在，由船期来看，第三季度的进口量在120万吨左右的较高水平，短期对于郑糖的压制较为明显，短期内盘依然缺乏自生驱动；但是内外价差仍较大，随着第四季度库存低点的到来，期价有望进一步向进口成本靠拢。

空窗期内，印度构建出一个扁平化的食糖价格区间

——比“供需缺口为底，印度MSP价格为顶“的波动区间更窄

在“供需缺口为底，印度MSP价格为顶”的周报中有提到，以此定价，本榨季食糖的波动区间在17美分/磅～21.5美分/磅之间。

但是如果聚焦到22年1月之前，泰国糖还未大规模进入市场，巴西新榨季还未至，印度基本成为全球主要的供给势力，以印度作为定价模型的因变量，可以得出一个更窄的波动区间19-22美分/磅。

当前巴西减产幅度不及预期的利空有逐渐被市场消化，叠加ICE 原糖换月的因素，原糖有企稳回升的迹象，借此巴西减产带来的“担忧情绪”也就基本被市场消耗殆尽，聚光灯投向印度，因此原糖和印度之间的关系将会更加紧密。

印度预计将以不到900万吨的食糖库存开启21/22榨季，是近4年以来的低位，在产量保持不变的情况下，消费量预计维持在2650万吨高位（预计比20/21榨季小幅上涨50吨）；因此印度本年度来自库存的压力不大，过剩的糖不再成为一种无解的烦恼。

当前印度现货市场的报价已经最高到达了37卢比/公斤的水平，早已超出了31卢比/公斤的最低销售价格。国内需求较好、库存低点之下，叠加无出口补贴，原糖价格需要更具吸引力，也就是国际糖价需要涨到印度糖厂满意的程度，才能触发印度出口意愿。

什么价格是印度满意的价格？什么时候触发出口？

最终的出口量将直接由MSP与原糖价格的挂钩；当前MSP价格为31卢比/公斤，以当前汇率折算单位为19.19美分/磅，若是原糖价格低于19.19美分/磅，即为印度“不满意”的价格，那么出口减缓，全球供给减少，进而拉动原糖价格上涨至“满意”的区间；随着原糖价格上涨至可以跟国内价格相媲美，印度出口意愿的将被触发，出口量上升带来全球供给的增加，进而又压制糖价，印度糖厂普遍能接受的食糖价格在34.5-35卢比/公斤的区间，以当前汇率进行单位换算后在21.66卢比/公斤。

综上，在印度主导的行情里，价格将维持在19-22美分/磅的区间内。

印度政府：悄悄酝酿的黑天鹅

从印度政府近期的政策上看，短期印度想解决的并非能源问题，而是食糖过剩问题，两个目标现在是分先后和主次的。

据印度乙醇供应招标意向书内容，仅限“乙醇短缺”邦的投资者投标，北方邦作为印度最大的甘蔗生产地区却没有能够参与乙醇供应招标；此外印度政府没有上调MSP价格，也是想通过原糖高位刺激出口来进行“无成本”的库存消化计划。

因此在原糖价格持续处于高位的当下，E20计划带来的食糖分流可能不会特别明显，只要原糖有足够的价格优势，依然会有“源源不断”的食糖流入国际市场，进而施压糖价。