作者 |中信建投期货 田亚雄

本报告完成时间  | 2021-09-27  19:00

“风落花”是枣树产量的最重要威胁之一，这主要源自干热风、沙尘暴或较长时间的浮尘等不良天气。枣树有别于其他果树，其落花的比例高达90%以上，自然坐果率普遍小于5%，这让枣树花期的养护和管理意义重大。

天气对红枣产量损害分类：

1、沙尘影响红枣花芽发育和授粉，沙尘将使得枣花萼片和花瓣失去光泽，叶片表面被泥沙覆盖，从而影响其光合作用，花粉质量下降。如果养分供应给花的量不足，则萼片开展不完全，授粉受精不良，花后1周内，这些花全部脱落，间接造成坐果率下降。

2、连日高温将有助于枣瘿蚊、蚜虫、红蜘蛛等害虫蔓延，使得枣树叶片卷缩、枯萎、叶面污脏，从而降低叶片光合效率，恶化了枣树营养能力，加剧了枣树落花落果程度。

数据来源：中信建投期货研究

新疆位于我国西部边陲,地处欧亚大陆腹地,光照充足,热量丰富,气温日较差大,降水稀少,空气干燥,属典型的大陆性干旱气候区，环塔里木盆地、准噶尔盆地南缘以及吐鲁番、哈密盆地和伊犁河谷等绿洲地带成为我国著名的特色林果业生产基地。南疆是我国红枣的主要产地，南疆88％的县市生产红枣，红枣种植面积有47.3万公顷，占全国种植面积的31％，产量达到340万吨，占全国总产量的45-50％。

今年6-7月，南疆阿克苏地区出现较为显著的干热风天气，从我们的调研情况上看，干热风发生的时间正好处于枣树第二轮花期。枣树一般开花有三轮，受养分供给和积温的影响，第二轮花形成的坐果产量占当年红枣总产量的比例能达到70%以上。因此，本轮不良天气对红枣影响更大，日内红枣期货涨停，本文重点论述我们对以下几个问题的思考：

01-我们对红枣定价模式的认识

02-2018年苹果减产后续价格表现的启示

03-红枣种植产业深陷下行周期泥潭，长期价格呈趋势性向上

04-期货定价

01-我们对红枣定价模式的认识

基于前期调研，我们预计本轮阿克苏区域红枣减产40%-50%,部分枣农对产量较此更为悲观，一方面基于其生产者立场，另一方面也反映了行业对本轮减产的共识，减产幅度：若羌 > 阿克苏 > 喀什。

受减产预期的影响，目前红枣期货已经出现较大幅度上涨，对于未来我们认为产量下降，且进入长周期的回落的通道已经基本确认，今年第三轮开花坐果对产量的弥补相对有限，后期的分歧主要在于目前的涨幅是否已经充分在价格上得到兑现，我们主要从以下几个角度思考：

1、红枣价格的形成机制更大程度上依赖于种植者对回报率的要求，减产应该被作为定价的主要依据，而非需求弹性（高价对价格的抑制）。

2、红枣产业本身已经出现显著的内生性变化——为期十年的种植利润低迷，种植面积缩减已成定局，且具有一定的趋势性，这在长周期上制约了价格底部。

目前枣农的销售方式主要以外商收购为主，这决定了契约型的定价模式。生产者农户的要约定价依赖于对种植回报率的要求和红枣价格波动特征的个人经验。按我们的研究经验,红枣种植的要求回报率和定价形成有几个特征：

1、种植者要求回报率普遍为正,且保本诉求是刚性的。

2、在地头定价上，大型种植户的个人经验在地头定价的权威性很强。

3、在减产年份，受损严重的大户的定价话语权更大，且存在示范效应。比如，A农户产量受损，定价上移，B农户产量受损更严重，进一步抬高定价，更高的定价将有示范效应，导致争相提价的积极性，且之前按较低价销售的A农户会选择进一步提价且惜售。

4、争相提价的过程发生在减产年份的集中上市期，带有群体示范效应的特征，价格呈现较大幅度上行。

5、在种植者上调售价的群体示范效应期，收购者被迫提高对高价的容忍度，本质上对全产业链利润的重新分配。减产年份，种植者的定价权显著提升，且在集中上市期，但种植端对价格的想像力受到下游压价意愿的抑制。

6、农产品价格普遍偏低，在食用消费环节的价格消费弹性偏低。考虑到灰枣在5-15年前价格就已经达到16-35元每千克的高价，消费弹性对当前价格涨幅的约束有限。

数据来源：中信建投期货研究

02-2018年苹果减产后续价格表现的启示

2018年西北苹果主产区在花期遭遇极端低温天气，当年的全国苹果产量遭遇30%的减产，但其现货的价格表现与市场的主观猜测出现较大差异，我们认为复盘上一轮苹果减产将对红枣后期走势有指导意义。

数据来源：中信建投期货研究

2018年全国苹果批发价格从当年4月6.6元每千克，上涨到次年7月最高价13.3元每千克，经历了几个主要变化期:

A.2018年4月-2018年8月，价格从6.6元每千克跌至6.2元每千克，彼时全市场已经充分预期到新季减产，而陈果的价格不涨反跌。鲜果定价更倾向于现实定价，当前库存定价而非预期，这是一个重要结论。

B.2018年9月-2019月3月，价格从7元每千克上涨至8元每千克，收获产量偏低，但在高位阶段，产业博弈激烈，产业压制收购价格，贸易商高位不敢囤货。

C.2019年4月-2019年7月中旬，价格从8元每千克上涨至13.3元每千克。这个时期2018年的减产最终兑现为库存的大幅降低，苹果现货价格真正的起飞也恰恰在此之后。

超市场预期的是，作为鲜食消费品的苹果定价逻辑如此依赖现实库存水平，对后期的库存预期能力偏低，且风险厌恶程度较高。虽然红枣较普通水果更耐存储，但实际的定价逻辑与此相似，大幅的价格上行预计在2022年新季完成一定程度的出售之后。即使减产已经成为共识，目前的现货市场价格和后期大量上市的开秤价格对新季的平均售价预估的指引意义偏低。减产在价格上的反馈，存在一个预期等待现实的滞后窗口，这也是一个关键结论。

03-红枣种植产业深陷下行周期泥潭，价格上行是趋势性的

“最近十年新疆种红枣都不赚钱，甚至在最近三年连续亏损，很多种植大户都坚持不了退出这个行业了。”阿拉尔某枣农在我们调研后如此谈到。

数据来源：中信建投期货研究

2000年以来的枣业发展主要在新疆，新疆产量从2000年的7131吨增加到2018年的360万吨，目前新疆产量已经增加到全国产量的一半左右，最显著的产量增长集中在2004年-2011年和2011年-2015年这两个周期，这其中2004-2011年增长主要是低基数效应，因此种植利润并未受到影响。在2011年-2015年产量增长的绝对数值更加显著，全国红枣产量从500万吨增加了近300万吨，是我国红枣产业利润骤降的主要原因，在此期间，灰枣平均价格从28元每千克跌至11元每千克。

数据来源：中信建投期货研究

随着越来越多的新植红枣进入盛果期，2015年以来产业利润仍在进一步走低，在2018年后曾跌至3.5元每千克，部分种植者陷入亏损。农业的高强度劳动力投入让种植者多存在收益率的要求，但红枣持续利润持续偏低，而棉花，玉米和水果种植利润偏高对枣农的种植计划影响作用是显著的，在过去3年，有50%的枣农都存在改变种植结构的行为，主要体现为：弃种撂荒，挖树改种，剔树去行，与其他作物套种等方式，种植意向的减弱已是事实。

枣树种植成本投入普遍偏大，目前新疆红枣生产主要集中在南疆环塔里木盆地区域，土壤多为荒漠土，基本上没有明显的腐殖质层，碳酸钙表聚，对作物生长所需养分供应不足。而红枣对养分的需求旺盛，因此物料投入和日常的田间人工投入都相对偏高，根据我们的调研，每亩枣树的种植成本高达3000-3300元（含地租）。

数据来源：中信建投期货研究

投入项目以化肥，地租和人力成本为主，而这几项在近期都呈现显著上行，这对红枣的种植意愿长期看是有打压的，即使没有今年的特殊天气，我们预计红枣的拐点也极易形成，这是农业周期的潜在规律。

04 - 期货定价

目前期货市场的交割品要求等级规格且均匀度允差小于等于60，180个/千克<每千克果粒数<230个/千克的灰枣，干基总糖含量大于等于75%，15%≤含水率≤25%，一般杂质≤0.1%，表面清洁，这较之于经加工后的统货存在2.7-3.3元/千克左右的价格升水，按75%的出品率和1.2元每公斤的加工费用，我们对交割品级成本与地头收购价格试算如下：

数据来源：中信建投期货研究

按目前期货盘面的定价，市场预期新季开秤收购价尚处于6.5-8元/千克，未来仍需继续关注后期降雨和气温的变化。从现货价格上涨的节奏上看，我们预期将有两轮现货的上行：集中上市和货权转移将是两个重要的标志性节点，且货权从农户向中游转移之后的价格上行窗口更值得关注，届时果业公司压价意愿消退，现货库存兑现逐级走低的预期，红枣现货才能完全兑现本季减产的上行动能，而红枣产业的周期反转则提供了较高的多头安全边际。

在周期拐点面前，“干热风”仅是配角，被抛弃的枣业种植终迎高光