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 8月份螺纹价格先下后上，处于宽幅震荡区间，月初在运动式减碳被纠偏的影响下出现回调，随后市场逐渐意识到纠偏并非针对钢铁行业，价格有所反弹，月中在7月经济数据全线回落影响下，看空地产需求的资金进场做空，随后在各地频传限产加严的预期下，价格由底部逐步上涨。8月的震荡市场，上下波动大，给投资操作造成较大难度，预计9月及以后驱动较为明晰。

  01

  减产总量和后续任务量有多少？

  前7个月，粗钢产量同比增加4792万吨，增幅8%，8月预计单月粗钢产量8399万吨，同比减少10.6%，累计同比增加近4000万吨，也即剩余的4个月每个月要同比减少10%，单月粗钢产量在8000万吨，这在近几年出现过几次：2018年5月之前，以及一、四季度。秋冬季通常为产量淡季，从这个角度看，完成年度目标似乎有希望。我们对比了三年前的生产情况，单月产量在8000万吨以内的时候，对应铁水产量在220万吨以下，高炉产能利用率在80%以下，而当前的铁水产量和产能利用率分别是228万吨和86%，仍有不小的下降空间。

  7、8月产量下降较为剧烈，粗钢产量同比减了10%，由于行政干预较为彻底，产量减少主要来自山东和江苏地区，但根据各钢企公布的减产计划，7、8月的铁水产量应在217万吨上下，而实际铁水产量有230万吨。这意味着要完成年度任务，往后的月份里必须加码。

  因此对于9月来说，减产加码必须要开始行动了。截至7日，我们看到市场上关于宝武、河北、广西减产的传闻，印证了减产趋严趋势：宝武集团接到通知，要求11月底前完成全年产量不超去年的目标，传两家减1900万吨左右；河北省全年同比压减2171万吨；广西地区限电限产9月份用电负荷不得超过2021年上半年平均月用电负荷的70%。

  02

  减产影响有多大？

  据此，我们做了两个假设，一是全年粗钢产量不增，对应的9、10、11、12月都是供不应求的去库状态，全年库存将会到达历年低点；

  第二种假设是今年11月底前完成粗钢平控的任务，目前只是部分钢厂接到这样的通知，大部分省份和企业并没有强制要求提前一个月完成任务量，因此这是一个偏极值的假设。

  03

  实现减产可能的路径？

  1、各个省份的限产

  上半年各地区能耗双控目标完成情况看，有不少省份在进度和总量控制目标上都处在红色一级预警范围，这部分省份在剩下的几个月中势必会采取行动措施。

  江苏1.6亿总产能，占全国总产能的13%，江苏电炉产能约1882万吨，占比11.7%，且江苏的电炉产能占全国的25.4%，若是江苏省有减产动作，则对短流程炼钢产量影响较大。

  除江苏外，其他省份粗钢产能占比较小，全部7个双红省份的粗钢产量占全国的22.8%。这7个省份中，广东、广西、福建、云南前7个月粗钢超产较多，预计这些省份能耗双控会首先波及到钢铁企业。

  2、钢铁行业的限电

  拉闸限电，曾在2010年出现过，后来随着供应的充足，限电一说很久没有出现在大众生活视野中了，但自2020年底，这一现象屡被提起。

  回顾2010年拉闸限电，钢铁产业用电占全社会用电量的10%以上，钢铁产业链受拉闸限产影响较为严重，成本上升加之停产限产，2010年拉闸限电期间钢材价格冲高。螺纹指数由7月的最低点3948点，上涨至2011年2月最高5185点，涨幅31%，中间在9月、11月经历了两次回调，但总体趋势一路向上。

  2010年螺纹指数与钢材产量

  今年的限电，对有色行业影响更大，一方面是由于黑色金属冶炼工业用电量占比下降，占比小于有色行业，另一方面黑色金属工业生产总值占GDP的比重较大。不过不排除煤电缺口无法弥补之后，进一步对黑色采取限电措施。

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  基本面怎么样？

  供应端：减产加严，已看到多家钢厂公布检修计划，9-11月减产力度空前。

  需求端：9月中旬以后，全国天气利于施工，季节性回暖使需求出现边际好转。长期而言需求并不看好，全年累计可能出现负增长。

  库存：淡季库存缓慢下降，预计旺季到来库存将出现快速下降，至年底库存告急。

  利润：铁水成本3625元/吨， 高炉利润598元/吨， 独立电弧炉钢厂平均利润313元/吨。

  基差：最低仓单基差-19元/吨， 基差率-0.4%。

  小结：微观上需求端有改善迹象，但更大的变量在供应端，华东华北钢厂（上海、山东、河北、福建等）接到加紧限产的通知，多家钢厂9月安排检修，供给端收缩或能对冲需求端下行压力。若后面几个月需求-10%的同比增速，全年需求负增长，产量平控的情况下，考虑今年出口正增长，那么留在国内的供应会出现供需紧平衡，若提前一个月完成限产，缺口将更大、节奏将更加提前。

  供应的减少为螺纹价格带来强驱动，但在供应缩减计划落地之前，经济去地产化的大背景之下，需求的疲弱将是贯穿钢材市场的主旋律，若市场价格发生大幅回调，不必悲观，回调是买入良机，因为供应主导的行情往往确定性比较强，级别比较大。