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原奶价格高企下乳企强者恒强

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行业观点

行业分析的重点：食品饮料社零增长情况、线上销售情况，原材料与产成品 价格及库存水平。关注行业内竞争格局以及行业并购情况。

行业内优选公司的标准：行业中具有品牌、运营、奶源等竞争优势，布局高 增长细分品类的公司。财务指标：营收、归母净利润规模及其增长率；毛利 率、净利率；存货周转率；线上销售情况；估值水平。  

行业最新动态及影响：

1、原奶价格高企，龙头乳企盈利能力仍然稳中有 升。

2、预计我国乳制品需求稳健增长，原奶缺口长期存在。国内生鲜乳价 格短期上涨态势可能延续，长期预计保持高位运行。

3、生鲜乳价格长期高 位运行有望加速行业集中度提升，行业强者恒强。 

一、行业分析的重点
食品饮料社零增长情况、线上销售情况，原材料与产成品价格及库存水平。关 注行业内竞争格局以及行业并购情况。

二、行业内优选公司的标准
行业中具有品牌、运营、奶源等竞争优势，布局高增长细分品类的公司。
财务指标：营收、归母净利润规模及其增长率；毛利率、净利率；存货周转率； 线上销售情况；估值水平。

三、行业最新动态及影响 

1、原奶价格高企，龙头乳企盈利能力仍然稳中有升 国内生鲜乳在 2020年下半年恢复增长后持续上涨，乳企面临成本上涨的压力。 我们认为压力可通过产品端向下游传导，在这期间，行业内的竞争将趋缓，适 当控制销售费用也将对利润端做出贡献。 乳企中报印证了我们的观点，2021年上半年龙头公司盈利能力相对稳定。上半 年分季度来看，乳企毛利率水平虽有下滑，但是净利润水平相对稳定，龙头企 业 21Q2 净利润水平低于 20Q2但高于 19Q2。剔除 20 年单季度基数的扰动， 和正常年度 19 年相比，龙头公司伊利 21Q1/Q2 毛销差分别提升 0.4/2.9pct， 归母净利率分别提升 0.5/1.6pct。二季度成本压力下，公司依旧实现了盈利能 力的提升。销售费用方面，行业内公司整体营销费用率呈下降趋势，龙头的下 降幅度相对较小，销售费用的控制仍有空间。

2、原奶未来走势 根据《中国农业展望报告（2021—2030）》，从需求端来看，乳制品总需求稳 健增长，消费结构升级进行中。随着人民健康消费意识的增强，国内乳制品消 费预计将不断扩大，预计 2030 年国内乳制品消费量将达到 6,933 万吨（21-30 年复合增速预计为 2.62%）。特别是低温鲜奶和奶酪产品消费水平有望大幅提 升。
供给端来看，国内奶源布局有望逐步优化，原奶生产技术水平将持续提高，预 计 2030 年生鲜乳产量将达到 4,389 万吨（21-30 年 CAGR 预计为 2.16%）。 国内乳制品需求日益旺盛背景下，生鲜乳供需缺口预计将长期存在。
总体而言，国内生鲜乳价格短期上涨态势可能延续，长期预计保持高位运行。
3、对行业影响几何？ 

生鲜乳价格长期高位运行有望加速行业集中度提升，行业强者恒强。伴随原奶 供应日益偏紧，头部乳企通过控股、参股、合作、自建牧场等形式加速对稀缺 奶源的争夺，生鲜乳价格提升或将挤压中小型乳企利润率，在原奶供应保障、 成本控制等方面的短板将日益明显，未来或将加速退出市场，促进行业集中度 提升。行业集中度提升背景下，拥有充足奶源的头部乳企有望持续受益，抢占 更多市场份额。另外，原奶价格高位运行下，双寡头有望从此前打价格战、重 视规模与份额，转变为逐渐提高对利润的重视程度，未来业绩端的优化仍有空 间。

4、怎么选？ 

行业中在奶源竞争中具有品牌、奶源等竞争优势，布局高增长细分品类的头部 企业。

风险提示：食品安全控制风险，行业竞争加剧风险，成本大幅上升风险，宏观经济大幅下 行风险。

（以上内容仅供参考，不作为投资建议，股市有风险，入市需谨慎）

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。