原油中期上行趋势不改

短期利空扰动市场，但中期上行趋势不改。首先，近期美国飓风对炼油产能影响超过原油产量。其次，欧盟依据当前美国疫情新增感染人数，投票决定对美国恢复实施旅行限制。此外，市场预计OPEC+将维持石油产量政策不变，继续推进在今年12月之前每月增加40万桶/日供应的计划。目前利空较为集中，短期需要警惕原油高位回落的风险。但后期来看，美联储隔夜逆回购工具使用量创纪录新高缓解了市场对于美联储缩减购债的担忧情绪；另一方面，从本周即将公布的8月美国非农就业数据来看，预期74.8万，大幅低于前值94.3万，非农数据不佳可能延缓美联储收紧流动性，宽松的刺激政策有望提振能源需求。此外，美国食品药物管理局上周完全批准了辉瑞/BioNTech的两剂新冠疫苗用于16岁及以上人群，随着疫苗注射范围的扩大，出行恢复也将助力油品消费上升。综合来看，短期多重利空因素加剧了油价高位回落的风险，但中长期经济的复苏仍将驱动油价重心上移。

沥青供应端后期或收紧

原料供应逐步趋紧，沥青供应边际减弱。今年三批原油进口配额已经下放，总量共计1.62亿吨，相较2020年减少2230万吨，如果今年原油进口配额不再下放，按照平均3.8%的收率测算，预计今年以原油作为原料的沥青产量减少为84.74万吨。进口稀释沥青方面，wind统计数据显示，今年1-7月稀释沥青进口总量为1622.46万吨，2020年全年稀释沥青进口量为1649.78万吨，进口稀释沥青征收消费税政策限制了炼厂的进口（但不排除部分炼厂愿意承担消费税成本），预计2021年稀释沥青贡献的沥青产量或与2020年相当。综合来看，在新的原油进口配额下放以前，预计2021年全年国内沥青产量同比或减少84.74万吨。

需求端潜在增长空间较大

资金趋于改善，沥青需求有望加速释放。Wind统计数据显示，2021年1-7月全国公路建设固定资产投资13841.6亿元，同比增长8.8%，其中中部和西部地区分别增长26.77%和9.61%，而东部地区同比减少1.55%。首先，上半年中西部地区整体降雨偏多加之环保检查较为集中，导致部分工程进展有所延后，后期随着天气的好转，公路建设投资有望保持增长；其次，京津冀协同发展，长江经济带以及粤港澳湾区建设等国家重点支持项目集中在东部，预计后期东部地区公路建设投资有望重回增长。从地方政府专项债的发行进度来看，1-7月专项债发行额为13546.95亿元，2021年政府地方专项债的预期目标为36500亿元，全年目标完成率仅为37%，后期整体发行进度有望加快。因此，笔者认为后期资金面更倾向于得到较大程度改善，将进一步刺激沥青终端需求释放。

沥青库存拐点或将延后

供应下降几成定局，静待需求发力。Wind统计数据显示，截止7月28日当周，国内量炼厂库存为119.75万吨，社会库存为94.73万吨，库存总量为214.48万吨，同比增长65.98万吨，根据卓创资讯统计数据显示，1-7月国内沥青累计产量1781.6万吨，同比增长104.1万吨，1-7月国内沥青进口同比减少94.32万吨，实际上供应仅增长不到10万吨，但结合库存增量与交通固定资产投资数据来看，上半年道路建设项目增多，而沥青实际需求减少。那么后期库存的拐点需要依靠供应缩减与需求释放双管齐下，首先按照地炼当前平均每月135万吨的产量来看，在结合当前原油配额的趋紧，稀释沥青库存有望加速消耗，预计炼厂供应端的拐点可能会在9月下旬以后，如果在配合上资金以及天气好转等因素对需求的提振，沥青库存拐点可能会提前。

总结

短期多重利空因素加剧了油价高位回落的风险，但中长期经济的复苏仍将驱动油价重心上移，成本端或对沥青价格形成有效支撑。基本面，原油配额收紧叠加稀释沥青资源消耗，后期沥青供应整体呈现边际减弱，同时随着政府专项债发行提速，资金改善将刺激沥青终端需求释放。综上分析，中期成本端与基本面利好共振，沥青价格重心有望上移。