精选层破发新股即将到来！在新股破发现象沉寂一段时间之后，精选层行情好转，但好景不长，个别新股就开始动起了点子，想要高价高市盈率发行。云创数据将在8月9日发行，公司采用直接定价方式确定发行价为20元，对应市盈率为39.88倍。

公司“三高”还表现在高募集资金。云创数据在行使超额配售选择权前，公开发行股份数量为1740万股，对应募资金额为3.48亿元；若超额配售选择权全额行使，则发行股数将扩大至2000万股，对应募资金额扩大至4亿元。要知道，精选层并不是二级市场，而是一级半市场，流动性相当有限，新股按照高价、高市盈率、高募集资金“三高”发行，投资者情何以堪？无法改变，但本人可以拒绝申购。

精选层有不少投资者喜欢无脑申购100股，这是精选层的一个福利，但也是一个大漏洞。有些公司正是看到了这一点，有恃无恐高价发行，反正有一帮一手族会申购100股，什么高价也不愁发不出去。这真是一个令人悲哀的现实，你会申购100股吗？

估计看我文章的人，最终大部分还会申购100股，心想100股也亏不了几个钱。但正是这种行为，让高价发行不断成功。从之前的三元基因到同力股份，投资者吃过的亏还少吗？投资者的记忆真的只有7秒吗？从我做起，拒绝申购100股，向高价发行说不。

现在，有的公司已经开始向它看齐。用友金融精选层拟发行方案，发行底价27元， 对应市盈率37倍。马上就会有越来越多的公司调高发行底价。为治理精选层高价发行，提出两点建议：一是为直接定价发行划红线，设定20倍市盈率红线。要知道，科创板、创业板也不超过23倍，精选层凭啥几十倍发行。有人可能以注册制、市场化为说辞，但市场化绝不是高价发行的同义词，注册制也不是监管层撒手不管。新股IPO我前几年在国内财经大报上发表过几十篇文章，这个问题已经说得很透了。

二是券商跟投。如果精选层公司高于20倍市盈率发行，主推荐商需要至少跟投3000万以上的股份。目前的机制，精选层发行，券商不跟投，当然有很强的动机高价发行，发得越高利益越多。券商跟投，可以对高价发行起到约束作用。

一、基本情况：

云创数据主要向客户提供大数据存储产品、大数据处理产品和解决方案，应用在公共安全、环境监测和学科教育等领域。

二、竞争劣势：

1、系统集成。报告期内，公司系统集成商销售与经销商销售模式下销售收入合计占营业收入的比重分别为 63.75%、51.08%及 53.78%。

2、应收账款 。截至 2018 年末、2019 年末和 2020 年末，公司应收账款账面余额为 17,059.35 万元、25,073.16 万元和 36,627.17 万元，报告期公司营业收入分别为 18,532.00 万元、27,315.04 万元和 36,332.81 万元，公司应收账款账面余额占营业收入比例分别为 92.05%、91.79%和 100.81%，占比较高，随着公司营业收入 的持续快速增长，未来公司应收账款规模可能会相应扩大，若发生坏账无法收 回的情况，将对公司财务状况和经营成果产生不利影响。

3、存货。 截至 2018 年末、2019 年末和 2020 年末，公司存货账面余额分别为 4,329.06 万元、5,599.74 万元和 9,519.66 万元。随着公司业务规模的持续扩大，存货余 额可能会继续增加，较大的存货余额可能会影响到公司的资金周转速度和经营 活动的现金流量，降低资金使用效率和存货周转率，可能导致存货的可变现净 值降低，公司将面临存货跌价的风险。

4、经营性现金流为负。2018 年度、2019 年度和 2020 年度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1,119.32 万元、-1,842.92 万元和 4,820.91 万元。公司在 2020 年度经营性 现金流净额有所改善，若公司未来在业务发展中不能控制存货备货量对资金的 占用并及时收回应收账款，仍将会影响公司经营活动现金流量，存在一定流动 性风险。

5、毛利率波动。2018 年度、2019 年度及 2020 年度，公司综合毛利率分别为 55.98%、56.68% 及 43.97%，报告期内呈波动下滑趋势，主要是行业竞争加剧以及国际贸易摩 擦等因素导致原材料成本波动所致。若公司未来主要产品成本的增长无法得到 有效控制，则公司综合毛利率仍存在进一步下降的风险。

6、战投多为产业资金。公司此次精选层公开发行共有5家战投，分别是河南科源产业投资基金合伙企业、南京凯腾瑞杰创业投资企业、深圳市纵贯资本管理有限公司、兴阳（北京）投资管理有限公司、海南科源聚海企业管理合伙企业，共承诺认购股票6005万元。

7、从不分红。2017年至2019年以及2020年1-6月，云创数据分别实现营业收入1.05亿元、1.85亿元、2.73亿元、1.37亿元；实现归母净利润3435.19万元、5605.68万元、8080.88万元、1752.69万元。

8、财务总监变动频繁。在首轮问询中，云创数据财务总监变动频繁受到全国股转公司关注。招股书显示，报告期内共有四任财务总监。报告期初，发行人财务总监由总经理张真兼任；2018年8月聘任沈诗强为财务总监；2019年12月20日，财务总监沈诗强工作调整为财务部门经理职务；2019年12月23日聘任汤云珍为公司财务总监；汤云珍于2020年3月9日辞职后，2020年4月28日聘任朱佩军为公司财务总监。

9、大股东减持套现。据媒体报道，从2015年5月25日到6月18日，共计24天，前后不到一个月。实控人张真的父亲张抗日，仅通过对云创有限的600万元股权“沾了沾手”，就赚取了两次股权转让的差价2250万元。

三、总市值27亿，大概率破发20—30%

按照中国证监会发布的《上市公司分类与代码》（2012 年修订）的行业目录 及分类原则，公司所处行业为“信息传输、软件和信息技术服务业”中的“软件 和信息技术服务业（I65）”，按照全国股转公司发布的《新三板挂牌公司管理型 行业分类指引》，公司所属行业为“软件和信息技术服务业（I65）”之“数据处 理和存储服务（I6540）”。截至 2021 年 7 月 28 日，中证指数有限公司发布的软 件和信息技术服务业（I65）最近一个月平均静态市盈率为 60.28 倍。

据公司招股书自述，以 2021 年 7 月 28 日前 20 个交易日（含 2021 年 7 月 28 日）的均价（前复 权）及最新股本摊薄的 2020 年每股收益（2020 年净利润按扣除非经常性损益前 后孰低计算）计算，上述同行业可比上市公司 2020 年静态市盈率均值为 63.91 倍。

但我们仔细观察可知，上述同行业可比公司估值有问题，应该把第一个畸高市盈率的同有科技150倍市盈率剔除。公平起见，再去掉一个最低的南威软件26倍市盈率，得出可比公司平均市盈率为47倍。精选层只是一级半市场，估值至少打七折，市盈率为30到32倍，合理估值为14到16元。公司按照39.88倍发行，同时总市值较大，发行后达到27亿，大概率严重破发，预计破发幅度为20%到30%

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