一、行业进入淡季，产品价格基本回调到位，Q3价格有望企稳反弹，重点关注Q2业绩

基础化工首席：宋涛      

1、本周布伦特原油持续上涨，国际市场对需求预期较为乐观，周期品情绪有所好转。进入6月后，部分化工产品受季节性因素影响已基本到位，本周化纤产业链（氨纶、醋酸、DMF）、农化产业链（尿素、磷肥、钾肥、草甘膦）、建材产业链（纯碱、PVC）等产品表现较为强势，整体供需格局仍维持向好态势。海外经济尤其是发达国家复苏预期仍较强；去年Q2为国内化工制造业的低谷，因此Q2化工PPI整体处于高位，但去年7-10月全球油价整体仍处于40美元/桶波动，今年下半年有望化工产品价格仍有望维持高位，PPI预计将于Q3会见到第二个高点。目前是行业淡季，价格持续维持高位是对化工行业细分领域最好的检验，同时周期品标的Q2业绩确定性，关注Q3旺季的来临！

2、从需求分解来看，农产品是通胀后周期重点布局的领域，1-4月国内玉米大豆进口量大幅增长，南美、北美、大洋洲等地区农业种植面积大幅度提升，我们预计整个农化景气尤其有望持续至明年上半年，农化板块重点关注NPK肥！目前化纤处于景气回落阶段，市场预期较低，我们建议重点布局，随着三季度需求旺季恢复，有望实现价量双升；地产周期持续维持高位，景气有望持续到四季度；

3、钾肥：全球钾肥产能9300万吨，2020年需求量在7000万吨，行业名义开工率74%，但其中Nutrien 名义产能2000万吨，实际每年产量1300万吨；EuroChem 名义产能800万吨，实际投产进度低于预期，实际产量220-300万吨，因此行业实际开工率接近88%。虽然2月国内大合同价格为245美元/吨，但是实际上印度、南美钾肥价格已经上涨至330、400美元/吨，我们预计随着全球种植面积及农产品价格提升，钾肥价格有望持续震荡上行。重点关注盐湖股份（500万吨），藏格控股（120万吨），亚钾股份（50万吨）。

4、MDI:本周聚合MDI国内市场主流商谈在16550元/吨，环比上周下滑50元/吨，纯MDI国内市场主流商谈在18750元/吨，环比上周下跌250元/吨。万华化学公告2021年6月中国区MDI挂牌价，中国区聚合MDI分销市场挂牌价19600元/吨（环比下调2400元/吨），直销市场挂牌价19600元/吨（环比下调2400元/吨）；纯MDI挂牌价21800元/吨（环比下调1200元/吨）。国内冰箱、氨纶等行业需求持续性较强，MDI直销需求基本盘稳固，然而近期外墙、管道、鞋底等需求受多种大宗原材料涨价影响，下游工程多有延迟，MDI采购谨慎，导致近期MDI流动货源紧张程度有所缓解，价格呈现震荡走势，出口方面，受益国外基建投入加大以及地产周期上行，出口需求有望维持。短期看，国内逐步进入检修季，上海联恒、亨斯曼陆续开始检修，按照惯例科思创等装置也将会在6月份左右检修，成本支撑叠加检修季来临，我们预计MDI价格有望企稳反弹，出口方面，受益国外基建投入加大以及地产周期上行，出口需求有望维持。短期看，考虑到MDI供给格局仍然偏紧，依然看好MDI价格中枢以上高位运行。

二、重点关注磷化工和氨纶投资机会，新能源带来磷化工产业转型机遇

基础化工：马昕晔          

近期市场的热点集中在磷化工产业链，从磷矿石到磷肥和草甘膦等价格都出现了持续的大幅上涨，而且在出口火爆的带动下，农化相关产品均出现了淡季调涨的情况。我们认为磷化工整条产业链的景气度未来仍然将持续向上，关注三大主线：1.全球磷肥的景气向上；2.草甘膦全球大周期的开启；3.新能源正极材料磷酸铁锂的前驱体磷酸铁相关主题的投资机会。

主线一：全球磷肥的景气向上，建议关注云天化、兴发集团、中毅达、湖北宜化、新洋丰等

在全球粮食保供、种植面积增加以及主粮价格上涨的背景下，全球农化需求大增，磷肥景气持续上行。二季度以来受印度、巴西、孟加拉等出口需求提振，磷酸二铵价格持续创新高，中国FOB散装从年初的372.5美元/吨涨至547.5美元/吨。受出口价格和原料价格上涨推动，国内磷肥淡季逆势提价，根据卓创资讯报价，6月10日国内磷酸二铵价格从3075元/吨上调至3200元/吨，进入三季度，国内将迎来秋肥旺季，国内磷酸二铵价格有望在需求的带动下继续上行。同时看到近期国内的磷酸一铵的价格亦出现了大幅的上涨，根据卓创资讯报价，6月11日国内磷酸一铵价格从2725元/吨跳涨至3200元/吨，主要是因为国内的磷酸一铵生产企业部分装置淡季检修，而一铵出口火爆的情况下，厂家主发出口，导致了国内的暂时的供不应求，价格淡季大涨。我国磷肥出口的主要品种是磷酸二铵，而磷酸一铵的出口量较少，主要是粒状的，出口国为巴西（国内一般多生产粉状磷酸一铵，主要是作为下游复合肥的原料，粒状磷酸一铵主要供出口），而今年以来海外需求的大幅提升，导致了磷酸一铵出口价格持续大涨，中国55%FOB价格已经涨至537美元/吨，而摩洛哥的FOB散伙价格已经涨至702.5美元/吨。目前磷肥价格处于国内共振互相推涨的状态。

长期看未来全球磷肥的新增产能主要集中在摩洛哥的OCP、沙特矿业等有磷矿石资源的企业，而国内则受“三磷整治”的政策影响中小产能继续退出。而全球磷肥需求每年仍将保持在1-2%的平稳增长，主要是印度和巴西等。因此我们对于未来的1-2年我们仍然看好全球磷肥的景气向上，建议重点关注国内磷化工龙头云天化、兴发集团、中毅达、湖北宜化、新洋丰等。

云天化：磷矿石产能约为1450万吨/年（自给率为80%）、合成氨208万吨（自给率为95%）等原料，产业链一体化程度高，成本低，且拥有445万吨的磷肥产能，据测算磷肥每上涨100元/吨，公司将增厚净利润约3亿，公司同时拥有尿素产能约200万吨，目前尿素价格也处于十年来新高。

兴发集团：每年的磷矿石产量约517万吨，拥有磷肥100万吨（其中60万吨一期满开，40万吨二期仍在调试中），据测算磷肥每上涨100元/吨，公司将增厚净利润约0.6亿元。

中毅达：瓮福集团借壳上市的标的，目前交易对价的评估工作还在进行中，瓮福集团是国内的磷化工和氟化工的龙头企业之一，目前拥有年采750万吨磷矿石，年产约185万吨磷酸、350万吨磷复肥、240万吨化工产品（含工业级及食品级净化磷酸100万吨和无水氟化氢11.50万吨）的生产能力。

湖北宜化：上周ST摘帽，2020年公司的磷酸二铵、尿素的销量分别为220.99、133.40万吨，磷肥和尿素涨价业绩弹性大，公司1Q21年实现归母净利润为2.12亿元，同比扭亏且大幅增长，预计二季度业绩仍有望环比大幅增长。

新洋丰：国内最大的磷酸一铵生产企业，目前拥有磷酸一铵产能180万吨，部分自用部分外售。

主线二：草甘膦全球大周期的开启，竞争格局优化行业长期盈利中枢有望上移，建议关注兴发集团、新安股份、扬农化工等

在行业低库存、海外供给受限、成本推动以及市场需求等多重因素影响下，近期草甘膦市场价格持续上涨，目前价格已经上涨至47750元/吨，已突破2013年4.7万元/吨的高点，价格趋势仍然向上，下游接受度尚可。我国作为全球草甘膦原药生产大国，在供给侧改革、环保安全高压政策下，行业产能从2014年以来持续收缩，产能缩减近20万吨。2020年8月四川乐山洪灾、2021年一季度美国严寒天气带来的意外停工等供给冲击影响，国内外草甘膦企业库存去化明显。而农产品价格底部复苏，南美洲鼓励垦荒，大豆、玉米等种植面积扩张，草甘膦需求超预期，供需紧张局面自年初以来持续凸显。另一方面，国内大宗原材料价格不断上涨，原材料甘氨酸涨至1.95万元/吨去年同期只有1.05万元/吨、黄磷价格也大幅上涨，推高生产成本。目前草甘膦生产商订单多排至9-10月，国内开工接近历史高位，高温季来临国内企业或将面临常规检修，有望进一步加剧供需紧张局面，随着下半年美洲需求旺季来临，草甘膦行业高景气预计将持续，国内95%的草甘膦是出口的，出口旺季是9-10月，我们预计价格可能突破5万/吨，目前是淡季涨价。

供给：草甘膦的国内外供给格局较好，目前全球CR3为70%，CR5为85%。国内外装置从去年开始陆续受影响，供给端有所下降，去年2-3月国内疫情导致兴发等主要生产企业开车率下降至5成左右，4月后逐步提升负荷。去年8月洪水对于和邦和福华的库存和开工率都有所影响，时间持续了两个月，影响的产量预计有4-5万吨。今年美国的灾难性天气影响孟山都产量2万吨，整体供给端影响的产量预计有15万吨。国内约72万吨产能，国外孟山都有38万吨产能，全球产能大约110万吨，全球需求量是70多万吨。未来基本没有新增供给，公司有5万吨草甘膦在建，预计明年二季度投产，是18年就备案的产能，在内蒙古，以后再新批产能就很困难了，国内的安全环保监管严格，2019年发改委限制性的公告。目前国内供给格局：江山7+福华15（已经合并）；兴发18+5；新安7；和邦5（还有20万吨双甘霖）；好收成6.2。

需求：随着种植面积和粮食需求和人口增长而平稳增长。过去几年是1-2%的平稳增长。未来有三个增量：1.转基因种子通过，国内草甘膦需求3-5年内翻倍，增加6万吨；2. 哥伦比亚开始在咖啡种植上用草甘膦；3. 巴西减少雨林面积来增加种植面积。

建议关注：草甘膦板块相关个股兴发集团、新安股份、扬农化工等。

主线三：新能源正极材料磷酸铁锂的前驱体磷酸铁相关主题的投资机会，建议关注川恒股份、川发龙蟒

受到新能源汽车与储能领域需求高速增长的带动，正极材料磷酸铁锂的前驱体磷酸铁的需求随之上升。根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，2020年底，我国三元电池和磷酸铁锂电池产量的占比还分别为58.1%和41.4%，但2021年以来的前5个月磷酸铁锂电池产量累计29.9GWh，占总产量50.3%，同比累计增长360.7%，已反超。根据预测，预计磷酸铁锂2021-2022年需求达27.2、59.9万吨，2025年需求有望突破200万吨，而单吨磷酸铁锂单耗磷酸铁大约0.98吨，单吨磷酸铁消耗0.85吨磷酸，预计将带来磷酸铁需求约196万吨。而目前磷酸铁的制备工艺很多，其中比较主流的是用工业级磷酸一铵和净化磷酸技术直接制备。建议关注川恒股份、川发龙蟒等。

川恒股份：国内精细磷化工饲料级磷酸二氢钙和消防级磷酸一铵的龙头企业，以半水湿法磷酸工艺为其独特优势，产品纯度高且成本低。已有备案投建规模为10万吨的磷酸铁，预计第一期5万吨即将在下半年开建。

川发龙蟒：国内精细磷化工饲料磷酸氢钙和工业级磷酸一铵的龙头企业，目前拥有工业级加农业级磷酸一铵产能约90万吨，2020年度公司工业级磷酸一铵产量为36.48万吨，并已成功实现了新能源电池领域的销售。四川矿业集团已通过定增方式成为公司的大股东，其矿产资源丰富，且公司为四川发展在矿业化工领域内唯一的产业及投资平台。

氨纶：需求淡季不淡叠加低库存，价格和价差持续向上，建议关注新乡化纤、泰和新材

近期氨纶行业呈现出淡季供不应求的状态，库存下降至12天左右的历史极低分位，而下游各类的织造企业开工尚可叠加部分海外订单的回流，40D氨纶的价格已涨至7万/吨的十年高点，20D的细旦氨纶丝更是突破了9万/吨的高价，目前头部企业的单吨盈利预计在2-3万之间，同时原料PTMEG、纯MDI价格在持续回调中，氨纶的价差仍在持续扩大当中，因此我们觉得氨纶生产企业二季度业绩有望大超预期。

中长期看，由于氨纶是消费升级的添加类型的化纤，年均表观需求量增速维持在8-10%，叠加新应用领域和口罩等防疫物资需求的增加，未来需求仍将维持较高增速。而在2021年四季度之前行业没有新增产能，未来的新增产能也将集中在头部的几家企业中，供给格局不断完善。因此我们认为氨纶价格在三季度可能呈现高位震荡或者继续上涨的趋势，氨纶企业三季度的业绩亦有望实现环比增长。

建议重点关注国内氨纶行业的龙头新乡化纤、泰和新材等。预计二、三季度业绩仍将呈现环比增长的态势。目前头部企业的各类型号氨纶的平均单吨盈利预计在2-3万之间，新乡化纤具有12万吨氨纶产能（10万吨产量，2万吨本部搬迁，3万吨在建，年底投产），泰和新材具有氨纶7.5万吨产能（本部的4.5万吨开工50%，新建的4.5万吨预计年底投产，届时新旧动能转换，提升产品的盈利能力）