400点大反弹之三：“沪港互通是新催化剂”电话会议纪要

文/国泰君安 策略乔永远/戴康/罗雨、非银金融赵湘怀、地产侯丽科/温阳、建筑张琨、机械吕娟/王浩、医药丁丹、煤炭史江辉、公用事业王威、交运郑武

国内增量资金流入股市是我们认为引发本轮反弹的根本原因。而沪港互通政策将形成400点大反弹新的催化剂，为A股带来额外的增量资金，并促进主板市场整体估值的提升，形成“1+1>2”的效应。400点大反弹仍将延续，幅度或超20%。

【沪港互通为A股带来额外的增量资金流入】

沪港互通为A股带来额外的增量资金流入，形成新的投资机会。不管两端估值怎么变化，对A股市场更大的影响是形成额外的增量资金流入，而这部分来自国外的资金追求的是风险和收益在较低水平上的匹配，因此和我们前期提到的国内增量资金的性质类似。从这一点来讲，目前市场在逐步地确认我们之前的投资逻辑。而这正是沪港互通政策对市场深层次的影响，这种影响将会比较系统性地体现在各个板块上，值得大家进一步去挖掘，而不仅仅是两市估值差这么简单。

【沪港互通将提升主板市场整体估值】

沪港互通有利于带动主板市场整体估值提升，形成“1+1>2”的效应。沪港互通政策将推动上海、香港两地资本市场估值的相互打通，位于估值“两端”的股票将首先受益。在低估值一端，A股中蓝筹股反映国内相对悲观的投资情绪和持续高企的无风险利率，估值低于香港市场的类似股票。沪港互通实现之后，比价效应上升，伴随着国内股市无风险利率的逐渐下行，低估值吸引逐渐上升，促使国外资金流入，带动国内主板市场估值的上升。在高估值一端，香港市场整体估值也会有新的提升，核心原因是国内市场有大量资金在寻找成长性。而香港市场则对国内投资者提供了这样方向和标的。与大众观点的不同在于，我们认为沪港互通政策出台之后两地估值都会向上，形成“1+1>2”的效应，而不是向中间靠拢。这实质上是政策红利的体现，而机构对两地市场信心的增强将促使400点大反弹进一步延续。

【反弹须抓住低估值高分红的“五朵金花”】

400点反弹刚刚开始，市场对反弹逻辑的整体认识尚未建立，这也意味着本轮反弹的过程尽管会有曲折，但幅度可观。我们建议提升仓位，同时在结构上抓住低估值高分红的龙头和蓝筹。这一标准下，我们推荐大金融、水泥、铁路设备、房地产、化工“五朵金花”。对于沪港互通政策带来的影响，家电、汽车、电力、建筑、医疗、煤炭等行业也将受益。

非银行金融赵湘怀：这一波反弹至少30%

非银的投资价值刚刚开始，这一波反弹至少30%。推荐中国平安、中国太保、中信证券、华泰证券。

今天非银金融领涨大盘，我们认为我们的逻辑依然有效。周二我们自下而上的说明保险、券商的投资价值，今晚主要是自上而下。总结下周二，保险在于保费收入的复苏和投资收益率的稳步上扬、会计利润率持续释放。券商一月来交易量维持在2200亿的高位，佣金率没有断崖式的下跌，互联网券商也被管制；IPO、新三板的格局也带来了变化；最后创新大会也值得期待。

第一，中国很像美国的70、80年代。这些非银行金融机构都是从70、80年代开始转型。我们中国改革30多年，这时候也进入了金融转型的十字路口。我们将会复制美国的故事，这也是经济结构转型的需要；

第二，我们正在经历普惠金融新的浪潮，这让更多中下阶层得到质优价廉金融服务，比如阿里巴巴的余额宝等；

第三，国内券商和保险公司最近4、5年发展都不好，从4万亿下来之后，发展好的都是银行、信托等被银监会监管的金融机构。原因：政策的限制，监管层过度强调风险而不是创新。然而，看到前年的创新大会和保险公司的放开，可以看到整个政策都在松绑，政策空间在被打开。

对于保险，我们提出了保险的正能量。我们认为保险的功能价值应主要看重保险的消费属性而不是投资属性。年轻人越来越来多，会消费更多的保障性的保险。券商的正能量在于政策的松绑，激发投资银行的创新能力，开拓蓝海业务。

沪港互通是很好的催化剂，催化了非银机构期待和价值的线路。我们推荐中国平安、中国太保、中信证券、华泰证券。H溢价股会有比较好的表现，如中国平安、中信证券这两个龙头股。基本面上，一是看好中国平安的综合金融模式会在中国获得成功；二是中国平安的员工股减持进入尾声；三是中国平安有个股期权的试点。对于中国太保，它最近的寿险进步巨大，银保渠道驻点制有助于中国太保的发展。另外，中国太保的财险综合成本率在历史上最高，有下降的空间，财险的盈利拐点已经到了。中信证券方面主要是看中海外的能力，收购里昂证券提升了中信证券在海外，特别是在香港的能力。作为业内龙头，期待中信证券在创新大会上有所表现。华泰证券前段时间估值低，大家担心它的经纪业务比较大，但是交易量的扩大可以弥补佣金率的下滑。而且因为它的经纪业务比较大，沪港互通将有利于券商的经纪业务。最后，华泰证券过去两天与网易签署了战略协议，互联网转型之路刚刚开启。

地产温阳： 首推万科、保利地产、华夏幸福

这次事件对地产板块修复提供了催化剂。具体原因是港股对龙头给予溢价，而A股恰恰相反。如果沪港互通实现的话，港股投资者偏好短期内不会发生变化。这样对A股龙头有利，具体而言有利于万科A和保利地产。目前港股龙头中国海外发展2014年的P/E是7.3X，华润置地是8.5X，A股这里都不到5X。万科未来B转H的概率还是很大的，是A＋H股的最佳的潜在受益标的。此外万科2013年分红率的提升和2014年大力推广的小股操盘模式会带来以后市场份额的进一步提升。保利地产在上证180成分股里，未来两三个月会看到销售月度额的改善。同时市场对它优先股的预期是比较强烈的。所以，保利地产的估值修复可以得到持续，这一轮地产的行情中弹性会比较大。

此外，在港股中比较稀缺的标的在A股中存在的话，也是显著受益目标。华夏幸福的产业竞争模式就在A、H两个市场都稀缺，同时还受益于京津冀一体化的推进。其他低估值的还有金地集团、北京城建、世茂股份。前期我们观点是推荐国企改革、京津冀一体化和中福实业，依旧持续推荐。

建筑张琨：中国铁建、中国中铁受益最大

沪港股票互联互通政策将有利于A股折价建筑股价值回归，其中中国铁建、中国中铁受益最大。在2014年铁路固投计划上调200亿元、铁路投融资体制改革深化双重利好基础上(参考4月3日报告《确定深化铁路投融资改革，投资提速》)，该政策为铁路建筑股再添一把火。

沪港通利好建筑板块A+H上市的公司，其中中国铁建、中国中铁A股折价最多，受益最大，中国建筑亦受益。沪港股票互联互通将为相对H股折价的A股建筑股带来福音，在增量资金入市的带动下，折价股票估值将向港股靠齐。同时，港股中国中铁、中国铁建的波动率与日交易额都高于A股，A股向H股看齐将使得铁路建筑股投资积极性增强。建筑板块上市公司中，有4家建筑企业是A+H上市的，其中中国铁建A股/H股折价最多，在10日涨停后比值为0.84；其次是中国中铁，比例0.88元；其次是中国交建，A股/H股比值0.89；只有1家企业中国中冶A股溢价，其A股/H股为1.41，中国中冶港股今日大涨约8个百分点。中国建筑子公司中国海外发展、中建国际在港股上市，二者港股市值之和与中国建筑母公司的A股市值相差无几，沪港互通亦将使中国建筑受益（预计14-15EPS0.73、0.86元，增持）

机械吕娟团队：两个纬度寻找沪港互通受益标的

两个纬度寻找沪港互通受益标的，一个是找A/H折价的，另一个是找H股相比同类A股公司存在大幅估值折价的标的。其中A股主要的受益标的：中国南车601766.SH（A/H=94%）

另外重申机械行业整体观点：3月上旬开始看成长股短期有估值消化的风险（见春季策略），目前，①围绕国企改革或者外延等推荐可能逆袭的传统机械股，即1+X型，主要包括安徽合力、上海机电、中国船舶、豪迈科技、郑煤机。②从预期上调角度推荐铁路设备这样的蓝筹龙头板块，重点推荐中国北车，受益标的包括中国南车，时代新材，北方创业。

医药丁丹：推荐阳普医疗、国药一致、红日药业

互联互通对医药股的影响。医药比较特殊，需要考虑向内接轨还是向外接轨。和国际接轨的话，A股估值是高于港股的，现在仅有的几个都是溢价，只有复星医药持平，几乎没医药折价。医药股H股整体估值水平低于A股，整个港股的医药股非常少，只有1%，属于边缘化板块。A股因为特殊的医疗体制，独一无二的招标体制，估值体现难以受到外部的冲击。所以我们认为不会完全的去接轨。真接轨的话，医药估值会要下降的。但是我们认为不可能，更可能是维持现在的体系。

我们上个月发布了二季度医药的策略，分化中寻找变化。其实制药股跌了不少，因为招标降价，医保控费还是往纵深推进。我们的观点比较谨慎，以后还是有波动性机会。我们认为大的制药股跌不动，但是暂时缺少上涨的逻辑。从政策来说，重点省份的招标的方向，应该在上半年有清晰的落地。在业绩修正、政策落地之后，制药股会迎来反弹的好机会。由于估值过高，特别主流的行情已经在一季度发生了，以后还是有波动性的表现机会。个股推荐：阳普医疗、国药一致、红日药业。

煤炭史江辉:推荐中国神华、瑞茂通

煤炭里只有中国神华相对H股有折价，折价率16.9%，这个幅度还是比较大的。中国神华本身其实经营的结果不错，EPS是2.3，同比下降5.8％，这个其实是在煤价下降13%的情况下发生，可见中国神华抗煤价的风险还是很强的。主要是因为中国神华1/3的煤自产自销，因此对煤价相对没这么敏感。中国神华的金融质量很好，每股的金融现金流是2.7元，净资产收益率是16.8%，这样的资产无论从盈利性还是质量来看都是很好的。但是目前估值是1.1X，公司每年会拿出40%以上做分红。因为中国神华是煤炭的龙头，看中国神华也要看整个行业的情况。短期的话，煤炭行业的情况在改善。年初以来煤价一直在跌，整个行业去库存去的比较充分了，都在偏低的水平，煤价上涨的概率的很大。期货市场上已经反弹了12%。对煤价预期还是很好的。因此中国神华会向H股的股价靠拢。目前中国神华机构持股比例只有2.7%，比较低。按策略观点，推动市场的因素是非标资产，互通后，香港资金会进来，会偏好低估值，高风险的中国神华。有了中国神华龙头做支撑，煤炭板块短期很难下跌。值得留意瑞茂通。瑞茂通有新业务、在转型：积极做互联网、贸易的融资。

公用事业王威: 真正的催化剂出现了

电力股票在2002年后是反强周期的，经济好会收到煤价上涨的冲击。在13年，电价有了超预期的下调。电力股失去了自己的身份，下调后强周期的属性消失了，但电力本身不是非周期股。电力股丧失定位的根源是国家对电价联动机制的不确定，导致定位很模糊。在未来的时间，电力的主要矛盾是属性的混乱，趋势预期的混乱。这样的矛盾在短期内很难解决，除非对电价有明确的解决共识。身份混乱将是长期矛盾。

近期，矛盾缓解。第一，去年四季度电价的下调对火电公司的冲击以及对股价的冲击比较明显；第二，电价下调的预期比较弱。现在电力股的业绩和估值已经体现了长期的矛盾。目前短期的矛盾是估值偏低和良好的现金流。沪港直通将给估值修复提供了机会。我们认为估值低不是一定要修复，而是需要契机。在今天出来后，我们觉得真正的催化剂出现了。受益公司：一种是A、H股都有，A股折价：华能国际；一种是H股市场比较喜欢的类型，但H股却又没有：国投电力，这是市场一致看好的公司。

交运郑武： 外运发展离我们目标价还有25%

外运发展离我们目标价还有25%，相对来说是长期的票，建议先做基本面的研究后，再继续做出选择。

对互联互通的看法。从两个角度，一个正面，一个负面。正面角度，如果看A、H的差价表，我们会看到宁沪高速在第四、五位。那显然，A股明显比港股便宜，所以它今天涨停了，还有着差价20%。负面角度，交运的周期品可能不会受益于大盘的反弹，甚至可能会暴露风险。我们赞同策略的核心观点，抢蓝筹龙头，但是周期品并不在策略推荐的范畴内，我认为对我们行业机会还没到。H股中很多周期股都是比A股贵的，从另一个方面印证了风险。

市场的第一反应是差价要拉平。至于第二反应，宁沪告诉是一个比较有代表性的公司，就像一个债券。A、H股差价来自境内和港股的利差。香港的人民币的利率比国内低了3%，这样意味着A股的利率更高。因为公路股票类似固定收益，不同利率环境还会导致不同的价格。因此，我们认为初期的上涨空间可能是20%，但最后涨幅还是由利率决定，还是会回调。我们的结论是交运股A、H股标的价值会先拉平再回调。