从宏观上看，月初周期类股票和非周期类（特别是传统成长白马股）呈现跷跷板行情，传统成长股承压明显, 核心原因在于全球疫情的不平衡和地缘政治问题造成了大宗商品供应的不平衡。作为大宗商品消费国的中美疫情控制较好，经济持续恢复，需求持续恢复。

美国面临较大的通胀压力，5月12日美国公布的4月CPI同比上涨4.2%，大幅超预期的通胀数据引发了市场担忧，全球资本市场剧烈波动，美联储收紧货币需要关注两个指标：就业和通胀，而现在通胀上行跑在就业前面，因此通胀担忧和美联储按兵不动的政策指引始终困扰投资者。这里美国处于进退两难的境地：如果美联储提前加息，或许可以压制住通胀，但经济以及就业可能出现问题；如果继续保持宽松，供给弹性有限的情况下会进一步推高通胀。

国内由于疫情控制得力，经济恢复良好，且对货币政策早已转向克制，保留了很多应对经济环境变化的政策空间，在全球经济体里处于最有利的位置。北向资金大幅流入，可能与近期人民币的升值预期相关性较高。汇率升值一方面会倒逼中国产业升级，一方面这种预期有利于国际资本流入，人民币计价的权益类资产性价比提升。我国由于对疫情管控更加及时，货币政策相对克制，基本面确实好于其他经济体。然而人民币进一步加速升值的概率比较低，监管部门也开始吹风打压过度狂热的升值预期，如果后续北向资金因为汇率波动大幅流出A股，可能对市场造成一些压力。

行业方面，受PCAOB（美国公众公司会计监督委员会）的《外国公司问责法案》和中国政府在政策上对民办k9学校和课外培训类公司的打压，中概股特别是教育类上市公司股票下跌尤其惨烈。我们认为行业在打压下依然存在需求，在政策逆风期行业进入门槛会提高，且部分资质不佳，实力偏弱，抗风险能力差的公司会被动缩小规模甚至退出市场。虽然龙头公司凭借其更强的实力能抢占更大的市场，但行业空间和行业盈利能力会受到负面影响。

互联网也是今年明显政策承压的行业，除了反垄断的压力，国家互联网信息办公司还通报了抖音等105款App违法违规收集使用个人信心情况。要知道，中国互联网的商业模式很大一部分通过免费的基础服务来吸引用户，在用户的使用过程中搜集用户数据，再通过对这些数据的分析挖掘或提升用户的隐含价值。如果政策要求互联网公司对用户的数据搜集严格遵循“合法、最少、必要”的原则，那么很多业务都会收到巨大影响，最典型的就是互联网助贷业务。所以，很可能今年国外的互联网龙头的投资机会要比国内的大。

经过两个多月的上涨，核心蓝筹板块估值再次涨到了高位。白酒、医疗服务、医药、新能源汽车等板块已经出现泡沫化的迹象，权益资产的赔率正在降低，在市场一片乐观的时候我们应当保留一分谨慎。

                                                                                                                            By：阿良

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