合作套保策略在铜加工企业中的运用

　　可以在很大程度上降低现货企业的资金压力，同时实现套期保值的目的

　　A 合作套保策略的运用

　　从上海期货交易所阴极铜的价格走势（月线）图中可以看出，铜价格的年波动率达到了45%。在众多风险中，价格波动风险占比大约为61.9%，是企业的重要风险来源。

　　为了保持稳定长久的经营，企业需要寻求一种规避风险的工具。合作套保，是现货企业与期货风险管理子公司共同合作设计并执行的套期保值方案。合作套保有两种模式，即风险外包模式和期现合作模式。本文将以福建省泉州市水暖行业铜加工企业为例，分析合作套保模式的具体实施策略。

　　情形一：买入套保，未来铜价上涨（风险外包模式的应用）

　　假定，2014年3月25日，泉州XX卫浴公司买入合作套保铜20手（1手5吨），i=5%（i为现货企业要付出的风险外包成本率）。

　　泉州XX卫浴公司与某期货风险管理子公司签订合作套保协议，由期货风险管理子公司设计并实施泉州XX卫浴公司的套期保值方案。假如，现货市场铜的价格为46121元/吨，泉州XX卫浴公司支付给期货风险管理子公司的协议价格为46121×（1+5%）=48427.05（元/吨），并且双方签订的执行价格为三个月后铜的现货价格。此后，该批铜的套期保值方案则完全由期货风险管理子公司全权负责，无论铜的现货价格如何变动，完全与泉州XX卫浴公司无关。

　　由于自身拥有套期保值业务的经验以及足额的资金，期货风险管理子公司在对该批铜设计的套期保值方案是在买入期货多头仓位的基础上，再买入相关期货看跌期权，即相当于利用期权对期货头寸再做一个保值。

　　具体操作如下：期货风险管理子公司以45500元/吨的价格买入20手沪铜期货合约，同时买入执行价格为50000元/吨的沪铜看跌期权，支付权利金1200元/吨。

　　从上表可以看出，三个月后即2014年6月25日，期铜价格上涨至49900元/吨，期货风险管理子公司通过套期保值盈利3200元/吨。同时，根据合作套保协议，泉州XX卫浴公司必须按照2014年6月25日50471元/吨的现货价格回购该批铜。

　　在整个套期保值过程中，泉州XX卫浴公司共损失50471-48427.05=2043.95（元/吨），若企业没有进行套期保值，则将损失50471-46121=4350（元/吨）。因此，通过套期保值，泉州XX卫浴公司减少损失4305-2043.95=2306.05（元/吨）。而期货风险管理子公司的收益包括执行价与协议价的差价为2043.95元/吨，加上期货市场上的3200元/吨，总计5243.95元/吨。

　　情形二：买入套保，未来铜价下跌（风险外包模式的应用）

　　接上例，如果三个月后铜价与企业预测相反，不升反降，铜期货价格下跌至43500元/吨，上海有色金属网上报价显示现货价格下跌至43121元/吨。由于现货企业在三个月前已经与期货公司进行合作，三个月后将以46121×（1+5%）=48427.05（元/吨）的价格向期货风险管理子公司购买铜。在这种情形下，现货企业虽然损失46121×5%=2306.5（元/吨），却不用支付大额保证金，降低了自身的资金压力。

　　情形三：卖出套保，未来铜价下跌（风险外包模式的应用）

　　假定，2014年8月25日，泉州XX卫浴公司卖出合作套保铜20手（1手5吨），假定i=5%。

　　泉州XX卫浴公司与某期货风险管理子公司签订合作套保协议，由期货风险管理子公司设计并实施XX铜加工企业的套期保值方案。假如，现货市场铜的价格为50822元/吨，期货风险管理子公司向泉州XX卫浴公司以协议价格为50822×（1-5%）=48280.9（元/吨）购买该批铜，并且双方签订的执行价格为三个月后铜的现货价格。此后，该批铜的套期保值方案则完全由期货风险管理子公司全权负责，无论铜的现货价格如何变动，完全与泉州XX卫浴公司无关。

　　由于自身拥有套期保值业务的经验以及足额的资金，期货风险管理子公司在对该批铜设计的套期保值方案是买入期货多头仓位的基础上，再买入相关期货看跌期权，即相当于利用期权对期货头寸再做一个保值。

　　具体操作如下：期货风险管理子公司以45500元/吨的价格买入20手沪铜期货合约，同时买入执行价为50000元/吨的沪铜看跌期权，支付权利金1200元/吨。

　　从上表可以看出，三个月后即2014年11月25日，期铜价格下跌至47788元/吨，期货风险管理子公司通过套期保值获得盈利1012元/吨。同时，根据合作套保协议，泉州XX卫浴公司必须按照2014年11月25日47788元/吨的现货价格回购该批铜。

　　在整个套期保值过程中，泉州XX卫浴公司共损失50822×5%-（48280.9-47788）=2048.2（元/吨），若企业没有进行套期保值，则将损失50822-47788=3034（元/吨）。因此，通过套期保值，泉州XX卫浴公司减少损失3034-2048.2=985.8（元/吨）。而期货风险管理子公司的收益包括执行价格与协议价的差价为（48280.9-47788）=-492.9（元/吨），加上通过套期保值盈利的1012元/吨，总计盈利519.1元/吨。

　　情形四：卖出套保，未来铜价上涨（风险外包模式的应用）

　　接上例，如果三个月后的铜价与企业预测相反，不降反升，三个月后铜期货价格上涨至58000元/吨，上海有色金属网上报价显示现货价格上涨至57788元/吨。由于现货企业在三个月前已经与期货公司进行合作，三个月后将以50822×（1-5%）=48280.9（元/吨）的价格向期货风险管理子公司卖出铜。。在这种情形下，现货企业虽然损失50822×5%=2541.1（元/吨），但是却不用支付大额保证金支出，降低了自身的资金压力。

　　情形五，买入套保，未来铜价上涨（期现合作模式的应用）

　　泉州XX卫浴公司与某期货风险管理子公司签订期现合作套保协议，由期货风险管理子公司设计并实施泉州XX卫浴公司的套期保值方案。首先，泉州XX卫浴公司在现货市场上以现货价格46121元买入100吨铜作为生产原料，进行实际生产经营活动。

　　与此同时，期货风险管理子公司根据现货企业购买的100吨铜，在期货市场上以45500元/吨的价格卖出100吨期铜。三个月后，由于铜期货价格上涨至49900元/吨，现货价格上涨至50471元/吨，则现货公司在现货市场上的盈利情况与期货风险管理子公司在期货市场上的亏损情况如下所示。

　　现货企业在现货市场上盈利50471-46121=4350（元/吨），综合亏损50元/吨，根据期现合作模式的原则，盈亏双方必须进行盈亏冲抵。因此，现货企业必须支付4350+50/2=4375（元/吨）的价格给期货风险管理子公司，弥补其在期货市场上的损失。通过期现合作模式的运用，使得现货企业和期货风险管理子公司最终各亏损25元/吨。

　　综上所述，在整个合作套保过程中，期货风险管理子公司利用自己的专业水平以及凭借自身的经验，成功实现泉州XX卫浴公司与自身的双赢局面。

　　B 结论与展望

　　2008年国际金融危机后，大宗商品特别是以铜为代表的有色金属价格大幅波动，许多企业渴望用套期保值来降低自身面临的价格波动风险。但是由于缺乏专业人才以及没有把握好客观存在的风险，不少企业将套期保值做成了投机交易，导致套期保值效果南辕北辙，风险不减反增。所以，现货企业必须要有一支专业的队伍，对现货市场价格波动进行分析研判，将套期保值的程序进行专业分割，将现货风险和期货风险分开管理，才有利于取得套期保值的成功。

　　本文提出的合作套保模式，能够在很大程度上降低现货企业的资金压力，同时实现套期保值的目的。并且合作套保模式能够使得专业人办专业事，达到期货公司与现货企业共赢的局面。未来在操作中，现货企业只需要购买期货公司发行的合作套保产品即可实现风险对冲的效果。另外，期货公司也可将合作套保的资金和持仓通过发行资产管理产品的形式进行风险转移。（作者单位：华安期货）