中国铜加工企业的套期保值策略

　　芝商所投资教育专栏

　　尽管2011年以来中国经济开始“减速换挡”，中国对铜的消费增长明显放缓，但是中国在铜加工方面的影响力还是与日俱增，在未来很长一段时间内依然是全球第一大铜消费国、第一大铜冶炼国。国际铜业研究组织(ICSG)最新报告预计，全球精炼铜产能至2018年将达到3020万吨，较2014年增长11%，其中有39%年产能增长来自于中国。

　　从铜加工企业分类来看，可以分为两类：一类是以铜精矿为原材料的加工企业，实际上就是中国铜冶炼企业；一类是以精炼铜为原材料的铜加工企业，如铜杆、铜管等企业。

　　首先分析铜加工企业的套期保值策略，即中国铜冶炼企业可能采取的对铜精矿和精炼铜的套期保值策略。中国铜冶炼企业风险敞口可以划分为上游原材料铜精矿和产成品精炼铜的双向敞口。中国铜冶炼企业的原材料大多数从海外市场采购，自产的原材料比重不足20%，而产成品出口需征收高额关税，因此产成品都是销往国内，除非来料加工或者转口贸易。

　　针对铜精矿保值，国内铜冶炼企业需要根据自己的采购方式，如是长单还是现货贸易来确定。铜精矿采购在很多时候大部分采购量都是通过长单方式确定，而铜精矿定价是根据LME铜价倒扣铜精矿加工费（TC/RC）确定，铜精矿大多数是通过点价的方式采购，LME铜价和TC/RC往往作为铜精矿进口成本核算的基准。这就使得如果中国铜冶炼企业对铜精矿保值，必须在海外采购点价的同时在国内期货市场抛售，抛售的量按照铜精矿含铜来折算。

　　然而，由于沪铜和伦铜存在价差变动，往往点价及在国内抛沪铜不在价差最合适的时候，或者说铜价外高内低会导致套保效果不佳。这就需要中国铜冶炼企业根据沪铜和伦铜价差季节性规律，以及全年生产计划统筹灵活地调整抛沪铜的头寸，或者通过期权等方式弥补损失。

　　目前LME有铜期货和期权，但这时候我们可以考虑CME旗下的COMEX铜期货以及期权，原因在于LME铜期权的交易习惯很多还是和LME铜期货一样具有强烈的现货色彩，而COMEX铜期货以及期权可以相对灵活便利。

　　针对产成品精炼铜保值，需要分为两块操作：一是内销的产品，在保值策略上就是类似于铜精矿保值，在沪铜上建立空头头寸，防止铜价大幅下跌，或者说防止在铜精矿原材料采购进来之后到产成品销售出去期间，原材料价格和产成品价格发生不利变动；二是来料加工或者转口贸易，这很多时候需要在海外铜期货或期权上保值，在LME铜期货或COMEX铜期货上建立空头保值头寸。

　　下面再分析以精炼铜为原材料的铜加工企业的保值策略，这类企业赚取加工费，主要防止原材料（精炼铜）购进之后到铜材交货之间的铜价变动，如可能的产成品价格下跌超过原材料价格的跌幅，这会导致加工费下降，或者产成品（铜材）价格涨幅不及原材料价格的涨幅，使得加工费上涨的幅度不足以弥补二者差额。这就需要在购进精炼铜之际卖出匹配的期货头寸，如果铜材是来料加工，需要在LME铜期货或COMEX铜期货上建立美元计价的保值头寸。