一．铁矿石期现套利特点

期现套利的基础是临近交割时基差修复带来的期现价格的最终收敛。大宗商品基差作为期货和现货的价差，在其绝对值处于高位且大于期现套利成本时往往是期现套利操作较好的时点。在现货升水期货明显时，通过卖出手中现货资源或卖出掉期合约，同时在远月期货端建立多单，以实现期现套利的方式称之为反向期现套利。而在盘面升水现货明显时，通过买入现货，盘面卖出期货，持有现货到交割月进行交割的期现套利方式称之为正向期现套利。以金布巴粉为例，2017年之后负基差已现鲜有出现，现货贴水的情况多是在进入交割月后发生，基差高点曾超过300元/吨。2020年之前，铁矿自身基本面整体偏弱，市场普遍预期铁矿供应将逐步宽松、长流程钢厂由于利润回落叠加环保限产频繁，对炉料端价格形成打压。故对铁矿远月价格始终维持偏空预期，导致期货价格多数时间内贴水现货。而临近交割预期也往往会落地为现实，高基差修复的方式多以现货价格的下跌向期货价格收敛来完成。但从2020年开始，铁矿高基差的修复路径开始出现变化。由于巴西矿在2019年矿难后的产能恢复速度不及预期，叠加疫情影响到巴西矿的发运，主流外矿供应逐步趋近。而铁水产量从2019年开始不断刷新历史高值，使得铁矿自身供需逐步走强，现货价格维持坚挺。基差修复方式开始发生改变，2009合约，2101合约以及2105合约的高基差最后均已盘面上涨向现货价格收敛的方式来实现。由于铁矿石近年来绝大多数时间内均呈现现货价格升水盘面的高基差格局，虽然期间基差修复的方式有所变化，但始终不具备正向期现套利的理想条件。对于有现货资源的贸易商或钢厂来说，期现套利的机会更多地是抛现货，买盘面的反向套利机会。相较于正向套利而言，反向套利的成本更低。从2009合约开始，临近交割月期现价差的回归较为明显，基差修复力度较强，给予了反向套利较好的盈利空间。

二、铁矿石现货价格折算盘面

由于现货市场同一品牌铁矿石不同批次间货物存在品质波动，折算成盘面价格时需要按统一标准进行换算。对于铁、硅、铝、磷、硫等主要指标，经过调研下游钢厂和现货习惯，从I2009合约开始，铁矿石交割品的质量要求和升贴水的具体标准如下

在质量升贴水的基础上，从I2009合约开始又引入品牌升贴水，大商所从流动性、品质等多个维度，权衡为铁矿石期货设置了可交割品牌，选取PB粉、BRBF、纽曼粉、麦克粉、金布巴粉、罗伊山粉、超特粉、混合粉、卡粉、河钢精粉和鞍钢精粉，共计9个进口矿和2个国产矿作为首批可交割品牌。以上11个可交割品牌矿种均为市场主流产品，是钢企生产中实际使用的主要矿种，具有较好的现货代表性。另外从I2009合约开始又新增了杨迪粉和卡拉拉精粉，使得可交割品扩大至13个，当前只有上述交割品牌的矿种才可以进入期货交割环节。

新制度实施后的交割矿种升贴水将由品牌升贴水和质量升贴水两部分构成。以BRBF（Fe 62.7%、SiO25.1%、Al2O3 1.8%、P 0.08%、S 0.02%）为例，品牌交割实施后，其品牌升贴水设置为20元/吨，按调整后质量标准及升贴水计算其质量升贴水为6元/吨，则BRBF总升贴水为26元/吨。其余各可交割品种的现货价格也可按同样的方式，根据相应的品牌和质量升贴水换算成相应的期货价格。

三、期现套利成本

现货价格折算成盘面价格后，如果二者价差超过期现套利成本，则意味着存在期现套利机会。期现套利成本一般可分为交割成本和资金成本两部分。1.交割成本：交割成本=仓储费+交割手续费+交易手续费+运输费+出入库费+质检费+税费仓储费：当前0.5元/吨/天，从2021年10月第一个交易日起降为0.3元/吨/天。交割手续费：当前0.5元/吨交易手续费：暂按一手12元计算入库费：汽运11-15元/吨，铁路运输：20-23元/吨，船舶运输30-44元/吨。出库费：从2021年6月15日起，铁矿石期货交割仓库的出库费用最高限价将进行下调。汽运从原先的10-15元/吨下调至8元/吨。火运从原先的20-23元/吨下调至8元/吨。船舶运输从原先的25-44元/吨下调至12元/吨。在6月15日之前仍按照原标准执行。质检费：由客户与相关质检机构协商确定，可约按5元/吨计算。增值税费：由卖方缴纳，（交割结算价-最初买入价）/(1+13%)*13%交通运输费：由于具体地点差异较难统计，暂不计入。2.资金成本：资金成本主要包括持有期间期货保证金的利息和现货占用资金所产生的利息。对于卖交割方来说，其交割总费用如下表：

而对于买交割方来说，其交割总费用如下表：

四、期现套利举例

• 交易手续费：100*12=1200元
• 交割手续费：10000*0.5=5000元
• 仓储费：尚未交割，假设交割后第一时间拉走，可暂不计。
• 出库费：按汽运计算15*10000=150000元
• 资金成本：1004.5*10000*10%*4.35%*1.5/12=5462元在不考虑运输费用的情况下，本次买交割的总成本为1200+5000+150000+5462=161662元。

• 截至5月6日，超特粉现货价格已上涨到1022元/吨。现货端卖出超特粉共计损失（1022-913）*10000=1090000元。
• 但在此期间，盘面收益为（1241-1004.5）*10000=2365000元，理论收获期现价差回归的收益共计2365000-1090000=1275000元。
• 扣除掉买交割成本，本次反向期现套利共获得1275000-161662=1113338元的纯收益。

五、期现套利机会展望 

当前2105合约基差已基本修复完毕，可关注2109合约的期现套利机会。截止5月6日，现货端以最合适可交割品超特粉为例，其日照港口现货价格为1022元/吨，折盘面1269元/吨。而铁矿石2109合约当日收盘价为1184元/吨，虽仍小幅贴水现货但期现价差不足100元/吨，已逐步回归正常区间。且当前离交割月时间较长，不确定性较强且资金成本高，暂不具备开展期现套利的理想条件。但近期由于成材利润水平较好，钢厂对中高品矿的追逐热情持续提升，致使当前高低品矿间价差走扩至近年绝对高位水平。随着成材消费逐步进入淡季后，钢厂利润水平的回落或将使得低品矿的性价比逐步显现，铁矿高低品矿间的价差有逐步收敛的可能。若低品矿溢价出现走强，则期现价差有望再度走扩。7月中下旬若现货与期货价差能再度走扩至100元/吨以上，则仍可尝试进行反向期现套利。

期货市场有风险，操作需谨慎！以稳健为主，轻仓操作，拒绝行情波动的诱惑。经得住诱耐得住寂寞，最后才受得住繁华。希望您可以记住这句话。


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