国际宏观    【美国2020年GDP创1946年以来新低】美国第四季度GDP年化季率初值录得4%，略不及4.2%的市场预期，远低于33%的前值，消费、地产、制造业等领域复苏步伐参差不齐；美国2020年全年GDP增速录得-3.5%，为2009年以来首次录得负值，且创1946年以来新低。尽管美国经济第四季度增长，但无法弥补疫情对二季度、三季度造成的巨大冲击。另外，美国四季度消费者支出年化季率初值录得2.5%，不及3.1%的预期，远不及41%的前值；四季度核心PCE物价指数年化季率录得1.40%，远不及3.4%的前值。新冠疫情重创了美国服务行业，数以百万计的美国人失业并陷入贫困。疫情和新支出计划的缺失再次抑制了消费者支出，并在一定程度上盖过了强劲的制造业和楼市的影响。2020年末，新冠感染人数再度攀升，加上政府近3万亿美元的救助资金用尽，经济从疫情中复苏的势头减弱。由于疫情至今尚未得到控制，疫苗接种进展不及预期，加上封锁措施仍未解除，2021年一季度美国经济或进一步放缓；二季度开始，美国经济将会持续的强劲复苏。
【欧洲央行官员强调不排除降息可能】欧洲央行管委Kazaks指出，如果情况发生变化，不排除降息；现在无需降息，因为其他工具更为合适。欧洲央行管委雷恩则提到汇率问题，指出欧元走强的一个原因可能是通胀前景，欧洲央行正在密切关注外汇走势。欧洲基准利率已经处于负值，处于流动性陷阱状态，进一步降息的作用不大，故进一步降息的可能性小。欧洲央行更多的措施主要在于量化宽松规模及政策的调整。虽然欧洲疫情和经济使得欧元局部承压，但是欧元的低估以及美元的弱势，对于欧元均是上涨的动力，继续看涨欧元。
【其他资讯与分析】世行首席经济学家表示，疫苗接种速度缓慢恐严重制约全球经济复苏步伐，今年全球经济增幅可能只有世行4%预期的不到一半。因临时性减税措施退出，德国1月份通货膨胀创出历史最大升幅。1月29日下午，法国、德国以及欧元区将会公布第四季度GDP年率初值，预期都录得负值，若数据表现糟糕，恐短期内将令欧元承压。

股指   隔夜市场方面，美国股市上涨，标普500指数上涨0.98%。欧洲市场涨跌互现，德国法国股市上涨但英国下跌。A50指数上涨0.84%。美元指数冲高回落，人民币汇率明显走升。外盘和相关资产表现总体平稳。消息面上看，美国去年四季度GDP增速放缓至4%，各行业分项复苏步伐不一。上周首申失业金人数降幅超预期。经济复苏步伐不变，但节奏有所改变。此外，散户资金推动个别美股涨跌剧烈，表现异常，但不影响整体市场。国内方面，证监会表示将积极推进跨境审计监管合作。总体上看，隔夜消息面变动有限，外盘放慢下挫脚步有助于内盘企稳。长期来看，经济基本面正在发生微妙变化，上行斜率逐步放慢，政策转向和海外风险仍需要关注，市场受到的支持下降，但方向暂时仍为利多。技术面上看，上证指数大幅回落，主要技术指标全线大幅回落，3637点附近的短线压力以及3684点中线压力依然较强，跌穿3560点短线支撑后，继续关注3500点支撑带，中线支撑位上移至3450点附近，阶段冲高回落符合预期，且短期不排除继续调整，但中期走向仍看多。长线来看，上行的格局不变，继续维持宽幅震荡、底部逐渐抬升的观点，2700点和4500点附近分别是长线支撑和压力。

国债   昨日国债期货继续走低，现券市场国债活跃券收益率普遍走高，其中短端上行幅度达到4bp以上，说明收益率回升主要受资金面影响。金融市场呈现股、债、商齐跌的格局，在外部风险传导以及国内资金面紧张的情况下，金融市场出现普遍性挤估值的情况。本周以来，货币市场资金面快速趋紧，一改之前极度宽松的状态。央行连续净回笼资金、政策预期偏紧、市场预防动机增强以及春节前现金需求提升是资金利率快速上行的主要原因。虽然央行表态不急转向，但毕竟在经济基本恢复常态的基础上，货币政策正常化以及特殊政策逐步退出将是未来政策的主要方向。本周公开市场央行已经连续四日净回笼资金，累计净回笼5685亿元，这在春节前资金紧张的特殊时期对市场的影响尤为显著，短期仍需密切关注央行应对春节前资金紧张的政策。鉴于当前国内债券的估值水平并不高，相对其他大类资产的配置配置价值较高，短期行情调整主要受资金面影响，国债期货建议等待资金回稳后的买入机会。

股票期权    28日，沪深300指数跌2.73%，收于5377.14。50ETF跌1.97%，收于3.731。沪市300ETF跌2.46%，收于5.385。深市300ETF跌2.42%，收于5.368。
周四（1月28日），A股单边下行，Wind行业指数多数飘绿。上证指数收盘跌1.91%报3505.18点，盘中失守3500点；深证成指跌3.25%报14913.21点；创业板指跌3.63%报3161.86点，创4个月最大跌幅；两市成交额共计9155.8亿元，连续两个交易日不足万亿规模。短期人民币贬值及资金面大幅收紧是导致股指见顶回落的直接原因，1月初以来，人民币升值趋势遭到逆转，短期出现贬值势头，此外，交易所债券回购利率全线大幅攀升，GC001收盘报7.145%，盘中最高触及9.99%创逾两年新高；R-001报4.9%，盘中最高触及9.8%创逾两年新高。此外，较高的估值以及春节到来提前落袋亦给股指带来较大压力。目前沪深300指数股指PE水平为16.8倍，为历史98.63%分位，处于危险区间。后市来看，在资金面和人民币走势暂未出现趋势性改变前，股票指数继续回落的概率较大，目前股票期权以逢高做空思路为主。
期权方面，期权波动率短期回升，短期维持25%水平，短期波动率升至高位，投资者短期可卖出认购期权，或者卖出跨式策略做空波动率。推荐策略：沪深300ETF期权卖出1月认购期权5.75或6.0。

商品期权  美国2020全年GDP萎缩3.5%，创1946年以来最差表现，但仍高于市场预期。上周初请失业救济人数降至84.7万，同样超市场预期。在疫情方面，目前疫情形势仍十分严峻。全球确诊病例超1亿。辉瑞疫苗负面消息给接种速度和民众接种意愿带来挑战。目前美元指数日K走出“头肩底”，若后续美元反弹至92附近。美元指数周K或也将走出“头肩底”。美元指数或民主党时期迎来反弹。另外，近期美元走强，国内资金利率攀升，创下近两年新高，国内股、债、商品全面下挫，而且随春节临近，年末资金开始逐步兑现利润，不少商品也出现较大回踩。投资者要注意风险。

贵金属 周四美联储FOMC纪要对市场冲击不大，“美国散户”狙击白银的消息令银价暴涨，短时市场受情绪影响上涨，夜盘金价冲高回落，银比金强，金银走势分化，市场情绪又出现反复。我们最关心的美债收益率跳涨，使得因为pce数据过差而瞬间急涨的黄金再度回落，而白银则有较为明显的资金效应，这种行情反倒危险。如果美债收益率继续走弱后面更容易出现趋势性多头行情。技术形态上看，黄金白银的图形结构还是比较差，因而共振性结构比较少，在这个位置多看少操作，保持耐心为主。全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日下降4.37吨，降幅0.37%，当前持仓量为1164.80吨；全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓较上日减少135.81吨，当前持仓量为17651.77吨。建议关注沪金370-380元/克以下和沪银4800-5000元/千克以下的买入机会，如果盘面出现急跌逢低买入是最好的选择，如果美债收益率急速下跌金银也要第一时间入场，在当下金银上涨美债收益率也上行的时段，市场仍在选方向，尤其建议白银投资者谨慎。

铜 周四铜价大幅回落，隔夜低开高走，沪铜2103回到58000上方，收于58150，上涨0.26%。美元指数微跌，美国四季度GDP 环比增4%，不及预期。美联储1月议息会议强调经济复苏放缓，讨论缩减QE为时尚早，因此预计后续美元仍将偏弱运行。央行连续数日逆回购续作量不及到期量，资金紧张造成银行间隔夜和7天回购利率大幅走高，A股回调，拖累铜价，关注资金面是否有所缓解。后续仍需关注疫苗接种及美国财政刺激情况，近日有消息称美国财政刺激可能缩水，全球疫苗接种进度慢于预期，或拖累一季度经济复苏速度。供需方面，智利海啸及秘鲁防疫措施加大，均限制铜矿出口，或令现货TC进一步走低，加剧短期供应短缺局面。随着春节临近，部分下游企业逐步进入假期，现货市场成交在本周以来整体走弱，周初国内库存转向增长。不过周四铜价大幅回调后下游补货增多，现货升水小幅走高。LME库存持续下滑，目前已不足8万吨，仍对铜价形成支撑。总的来看，多空因素交织，铜价连续10个月强势运行而无明显回落，目前宏观利多因素已充分消化，利空因素占优，铜价未跌破57000支撑，仍以震荡思路对待，上方压力60000，下方支撑57000。

锌 周四夜盘锌价锌价小幅反弹，在19500元/吨盘整。逻辑上看，股市的回调以及铜和有色板块共振性的弱势是主因，锌价的下跌在我们预期范围之内。但在TC没有反弹的情况下，锌价的持续下滑使得冶炼厂的亏损变得更大，目前看锌冶炼亏损持续加深目前到了500元/吨以上，19500元/吨也形成了技术面的比较强的支撑位置。策略上，在股市、有色、黑色同步下行后，市场整体的空头氛围更加浓重，不过锌价在整个板块里已经超跌，尤其是TC迟迟下不去的情况下我们不建议锌价在这个位置继续追空，可以尝试下短多或者多锌空铜做保护性操作。

铅 周四夜盘时段商品因美元走弱而共振性回暖，风险偏好在摇摆，沪铅相对强势在15300-15600元/吨区间内震荡，不过目前有色板块龙头铜锌铝都已经在回调，锡铅等小品种逆势上扬的结构较差，在这种结构中我们更多要防范铅价的高位回落的风险而非入场追涨。 综合看铅价的上涨更多源自河北地区的疫情管控导致物流不畅和春季备货带来的。但是从中长线看，我们更倾向于这种利多是双刃剑，疫情影响运输以及春季备货的需求不足以推动铅价持续上行。待铅价稳定后更多考虑逢高沽空，推荐沽空范围15600-16000元/吨。下方暂时看到14500元/吨。

锡  夜盘，在美元指数回落和有色板块集体上涨的影响下，沪锡低开高走恢复上涨，涨幅达到0.89%。昨日沪锡小幅震荡回落，小跌0.48%，然整体依然处于17万上方，在有色板块中表现仍最有韧性。盘面看，沪锡连续上涨后，开始技术性震荡调整，然成交量依然维持在高位，技术上的调整不会改变整体的强劲趋势。伦锡方面，伦锡由跌转涨，突破2.3万整数关口，仍有进一步上涨的空间。供需基本面供需矛盾依然突出；具体来看，需求方面，12月精锡矿表观消费量继续上涨，刷新新高，而锡锭表观消费量虽小幅回落，但是依然处于高位且相对稳定，强劲需求支撑了锡价；供给方面，12月企业开工率大幅增加，国内精炼锡产量增幅明显，且因低基数影响，同比大幅增长，而全年的同比幅度也由负转正，对于锡价形成一定的压力，但是影响有限；库存方面，伦锡库存持续下降，去库更加明显，沪锡显性库存亦高位回落，有利于锡价的上涨；全球供需数据来看，根据WBMS统计，2020年11月份，锡累计值为缺口1.69万吨。全球供不应求格局显现，供需矛盾将会继续支撑沪锡走势。经济持续复苏、美元弱势以及贸易趋势有所缓和等宏观面的利好因素依然存在。故基本面和宏观面依然支撑沪锡的趋势走强行情，供不应求格局是主格局，后市将会继续支撑沪锡不断刷新历史高位，若伦锡能够涨至2.4万美元，沪锡或会涨至19万上方。近期会进入震荡调整期，依然不建议做空，依然维持逢低做多思路。

镍 镍夜盘反弹并回补前一日跳空缺口。美元指数转升为跌，有色以铜为首修复反弹。继续关注美元指数走势，及人民币汇率贬值放缓的情况。从现货情况来看，电解镍升水继续有所收窄，俄镍到货增加紧张情况随着到货有所缓解后期预计到货将进一步增加，镍价回落后成交积极性略有提高，期货结构维持contango，镍豆升水维持较高。新能源电池需求较好，硫酸镍因交付长单为主，近期总体有价无市，散单量少价高。不锈钢现货规格依然不全，热轧尤其偏强，报价坚挺，现货不锈钢库存两地均有所回升，不锈钢现货交投实质转淡，期货仓单继续回升，铬铁因原料、电力等问题带来成本上升支持不锈钢价格保持坚挺。LME镍价调整，短期多空分水岭18000美元关注修复意愿，龙头品种铜走势坚挺，镍短线波动震荡下寻支持，130000元未破依然维持震荡偏强，近期关注资金面预期及共振进一步变化，日内关注132000防御。

不锈钢 不锈钢随镍回升，夜盘略修复。铬系继续因原料、限电停产等因素，近期价格走高坚挺对不锈钢有支持。不锈钢现货缺规格，尤其是热轧资源相对缺乏。价格坚挺，但随着备货结束，最新库存报告显示两地300系库存均有所回升。现货成交近期偏淡，报价坚挺。盘后看仓单继续回升，总量较高。销售渠道以及到货节奏对于价格的影响还是较为明显。预期不锈钢价格近期震荡为主，镍的影响也较偏重，冲高回落后反弹，但节前需求转弱，不锈钢上方方较强阻力14500元附近。

铝 昨日沪铝主力合约AL2103低开低走，全天震荡偏弱。夜盘高开高走，震荡偏强。长江有色A00铝锭现货价格下跌40元/吨，现货平均升水缩小到20元/吨。铝棒方面，昨日国内铝棒主流市场整体成交仍然是较为清淡，持货商恐慌情绪渐长，下游观望情绪加重，同时下游陆续放假，需求疲软，预计近期加工费走弱可能性较大。另外，河南郑州，洛阳，焦作等9个省辖市已解除重污染天气预警，铝棒及下游铝加工企业恢复生产。从盘面上看，资金呈流出态势，主力空头减仓较多，建议空单适量减仓，03合约下方支撑位14500。

螺纹   期螺隔夜盘暂稳，市场整体风险偏好有所回升，美股高开及商品反弹。现货需求停滞，波动较小，杭州4340元，北京4140元，建材日成交降至4.6万吨。钢厂在利润较低及冬储政策陆续公布后，节前现货跌价对出货影响有限，因此预计现货持稳。盘面仍以预期博弈为主，近期下跌受市场整体情绪影响，两个主逻辑尚未变化，一是工信部关于压减2021年粗钢产量，二是地产数据尚好之下对上半年需求预期不差，同时海外价格最近一个月较为疲软，但对比国内在2020年钢材供需恢复情况看，海外需求仍值得期待。螺纹产量临近春节继续减少，后期仍有下降空间，但目前总产量已高于农历去年同期，压力渐增，需求略低于去年，近三周累库速度较快，以当前速度推算节后螺纹钢小口径库存总量预计会达到1650万吨，高于2020年以外的其他年份，因此节后风险在于乐观预期下累库超预期，螺纹也将继续走反套逻辑，炉料受工信部压减粗钢产量预期影响，会延续正套逻辑，导致远月钢材利润扩大的概率更大。不过地产用钢需求大幅回落可能不大，螺纹需求在淡季过后有望逐步恢复，05合约节前在北方现货价格处存有支撑，受市场整体风险偏好回落影响，调整或延续，但仍维持春节前高位震荡看法，区间4200-4500元。操作建议，在跌至4200元以下可逢低多配，短线止损4100元，套利仍以多卷空螺和远月合约多利润为主。

热卷   夜盘热卷低开低走，黑色系继续回落，原料端铁矿石领跌，货币流动性收紧的预期再度影响市场情绪。热卷盘面利润回升至340附近，前期高点为450左右。临近假期，各地现货价格小幅波动。热卷基差维持在100附近波动。本周我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量336.74万吨，产量环比下降0.35万吨，热卷钢厂库存119.64万吨，环比增加6.9万吨，热卷社会库存205.45万吨，环比下降1.21万吨，总库存325.09万吨，环比增加5.69万吨，周度表观消费量331.05万吨，环比下降7.64万吨。从农历数据来看，热卷产量处于历史同期高位，钢厂库存大幅高于历史同期，钢厂压力较大，热卷表观消费量同样处于同期高位，预计随着假期临近将逐渐下降。中期来看，热卷供需并不悲观，国内继续落实扩大内需战略，启动新一轮汽车下乡活动，海外需求持续好转，热卷下游有望维持强势，同时供给端存在收缩预期。短期随着假期临近，下游采购放缓，热卷需求下降，供需偏弱，同时宏观预期悲观，05合约或维持偏弱震荡。

焦煤   夜盘焦煤05合约继续走低，短期走势已明显走弱。当前现货价格依旧偏强，洗煤厂开工积极性较高，本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率75.91%较上期值增1.14%；日均产量63.33万吨增0.79万吨；原煤库存331.96万吨降8.27万吨；精煤库存211.11万吨降14.38万吨。随着蒙古国疫情好转，近期蒙煤通关车辆不断增加，27日甘其毛都口岸通关469车减26车，策克口岸通关377车减32车，两口岸总通关量较上周同期增49车。市场对于蒙煤有看弱预期，28日河北唐山地区蒙5#精煤招标价格下调20元/吨，当地蒙5#精煤成交1900元/吨到厂。需求端：当前焦炭第十五轮落地范围增大，预计十五轮提涨将全面落地，当前焦化企业利润依旧维持高位，短期补库积极性依旧偏强，现货价格仍将较为坚挺。春节前夕，主力资金逐渐平仓，短期期价仍将以震荡偏弱运行，策略上依旧以短空为主。

焦炭   夜盘焦炭05合约继续走低，短期走势偏弱。25日焦化企业开始第15轮提涨100元/吨，累计提涨1000元/吨，26日河北部分焦化企业已经接受第15轮提涨，28日山东钢厂接受第15轮提涨，15轮提涨预计全面落地。此前钢厂已经处于亏损，在15轮提涨落地之后，钢厂亏损进一步加剧，后期钢厂高炉开工率将继续下滑，焦炭需求端的支撑减弱，05合约提前走出了需求走弱的预期，短期焦炭仍将震荡下行，关注60日均线附近的支撑。从工信部发言，确保2021年全面实现钢铁产量同比的下降，可以看出，后期焦炭的需求将逐步走弱，而2021年焦炭产能将逐步增加，从中期的角度来看，可以做多钢厂利润，以及做空焦化企业利润。

锰硅   锰硅昨日冲高回落，跌破7000整数关口，与硅铁价格再度形成倒挂。本轮供应端收缩预期对盘面的上行驱动暂告结束，后续虽然仍有电价上涨的预期，但锰硅成本端的主要占比是锰矿价格，用电成本的增加对锰硅价格的提振力度将相对有限。从本周公布的成材数据来看，下游终端用钢需求已趋于停滞，成材表需本周下降明显，累库速度进一步加快，五大钢种总库存环比增加174.33万吨。钢厂主动检修意愿增强，五大钢种周度产量环比降幅扩大，其中螺纹周度产量下降超过10万吨。主流钢厂对锰硅2月钢招采量大幅下降，锰硅需求端阶段性高点已过。后续行情的演绎方式仍将取决于供应端的实际收缩程度，若锰硅后续产量下降的幅度和持续性不及预期，则盘面有进一步回落的空间。需要密切关注。最近一期锰矿库存进一步累库，下游合金厂家产量下降且节前补库已基本结束，对锰矿的短期需求回落，部分外矿对华3月报盘主动出现下调，锰硅成本端支撑力度近期无进一步走强的预期。短期盘面将以盘整走势为主，操作上可维持观望，中期可布局多锰硅空硅铁的品种间套利操作。

硅铁   硅铁主力合约昨日小幅反弹，成交有所放大，近几日盘面出现短期筑底迹象。上周全国硅铁产量和开工率进一步上行，本轮供应端收缩预期对盘面的上行驱动暂告结束，硅铁价格走势重回现实供需。当前硅铁现货市场供不应求的局面仍未得到明显缓解，厂家排单已延至节后。当前镁厂需求较为旺盛，节前出现了对75硅铁的主动补库。随着海外高炉生铁产量的恢复，硅铁近期出口逐步转暖。近期市场对主产区后续电价再度产生上涨的预期，若提价预期兑现则硅铁实际生产成本的提升将较为明显。从本周公布的成材数据来看，下游终端用钢需求已趋于停滞，成材表需本周下降明显，累库速度进一步加快，五大钢种总库存环比增加174.33万吨。钢厂主动检修意愿增强，五大钢种周度产量环比降幅扩大。从主流钢厂2月钢招采量来看，环比降幅也较为明显，钢厂端对硅铁的短期需求高点已过。但总体而言硅铁现货价格短期仍将维持坚挺，2月北方某大型钢厂钢招价格报7600元/吨，盘面当前价格已回落至正常合理区间，短期将以盘整为主，暂可维持观望。

铁矿石 昨夜海外风险资产出现反弹，商品市场看涨信心有所恢复。国内黑色系炉料端整体表现仍较为疲弱，但铁矿主力合约在下方60日线处获得支撑，出现企稳的迹象。近期市场对今年粗钢产量同比回落的预期再度发酵，盘面交易做多钢厂利润逻辑，利空炉料端价格。钢厂节前对于铁矿的补库趋近尾声，成材累库加快，钢厂主动检修增多，需求端对铁矿价格的支撑力度将逐步走弱。但当前铁矿库存总量仍偏低，一季度外矿的发运仍将偏紧，且受海外需求恢复分流。节后成材消费不悲观，铁矿主力合约暂不具备趋势性下跌的条件，但短期上涨驱动也明显不足。期权操作上近期可尝试卖出看涨期权以收取权利金。当前铁矿期权的隐含波动率已回落至历史中位水平，盘面经过日间大幅下调后市场对铁矿中期价格走势的预期或将有所分化，波动率可能会再度上升。期权策略上可尝试买入跨市的操作以做多波动率。中期来看，铁矿05合约节后的演绎方式将主要取决于后续粗钢产量实际的减产力度，若后续粗钢压产预期兑现，则炉料端的中期平衡表将面临重新评估，之前看涨铁矿中期价格的逻辑基础将有所动摇。基于对外矿全年发运前低后高的判断可尝试布局05-09合约正套操作。

玻璃   夜盘玻璃期货盘面震荡运行，主力05合约跌5元收于1785元。现货方面，国内浮法玻璃市场延续下行趋势，下游停工放假明显增多，市场消化能力不足，原片厂以及社会库存加速累积。本周华北移库效果良好，周内个别厂小涨1-2元/重量箱；华东部分厂价格下调2-10元/重量箱不等，个别厂连续下调，收效尚可，而安徽、山东走货平平，产能较大企业库存增速较快；华中整体产销偏低，厂家让利走货成效一般，周内报价下调4-10元/重量箱不等，部分厂家稳价自储；华南部分厂报价下调约4元/重量箱，部分大厂报盘虽稳，但实际成交存在一定政策优惠；西南赶工收尾，价格调整对出货作用不大，企业稳价为主，大户商谈；西北维稳运行，市场走货基本停滞，除个别深加工提前赶工少量提货外，多数基本进入冬储，但厂家调价意向不大；东北走稳，辽宁厂家冬储款发货及南下支撑下，出货尚可。库存方面，本周重点监测省份生产企业库存总量为2471万重量箱，较1月21日增加305万重量箱，增幅14.08%。玻璃供应量居于历史高位，下游仍处于季节性淡季，春节前后库存持续累积难以避免，期货盘面此前的涨势宜作为反弹对待。建议前期卖保头寸继续持有。

原油   隔夜内外盘原油涨跌互现，欧美原油盘中大涨后回落，sc原油高开震荡。近期市场资金面偏紧令金融资产普跌，原油也受到拖累。美国去年第四季度GDP录得增长4%，但去年全年GDP萎缩3.5%，这是美国GDP自2009年萎缩2.5%以来首次录得负值。本周EIA库存报告表现利好，截止1月22日当周，美国原油库存下降了991万桶，库存总量创去年3月以来新低，汽油库存增加250万桶，为去年7月以来最高水平，馏分油库存减少81.5万桶，上周美国国内原油产量减少10万桶至1,090万桶/日。一季度沙特自愿多减产对原油供需面形成较强支撑，但当前全球疫情形势仍然制约原油需求恢复，原油供需平衡表的修复仍然缓慢。盘面上看，美元短线走强影响下油价整体涨势放缓，但供需面支撑下油价仍维持高位震荡，操作上短线建议观望，中长期延续上行。

沥青   沥青期货主力06合约夜盘高开震荡。昨日国内沥青现货价格整体持稳，近期国内沥青炼厂开工负荷环比走低，开工率水平较前期明显下降，市场供应减少，而由于沥青终端需求下降，炼厂库存出现一定程度累积，但在成本端支撑下炼厂价格整体持稳。需求方面，随着春节的临近，沥青需求逐步萎缩，由于成本仍处于高位，炼厂低价放货意愿不强，市场成交气氛逐步转淡，业内整体观望气氛浓厚。盘面上，成本端高位调整对沥青走势形成一定打压，短线沥青期价很难进一步走高，整体维持高位震荡概率较大，建议观望，后期仍需关注成本端的指引。

高低硫燃料油 夜盘高低硫燃料油价格以上行为主。欧佩克1月的减产执行率接近100%。欧佩克1月的原油供应预计将减少约40万桶/日，原因是非洲成员国的原油供应减少。美国至1月22日当周EIA原油库存-991万桶，前值435.1万桶，预期43万桶。EIA原油库存录得下降，原油需求明显回升。但由于国内春节出行预计较历年明显减少，可能使得原油需求大降，短期原油有所呈压。燃油基本面方面：根据IES数据，截至1月20日当周新加坡燃料油库存录得2199.9万桶，环比上周下降30.5万桶，降幅1.36%。燃料油降至5年均值水平，浮仓中低硫燃油库存降至疫情以来的低位水平。根据普氏最新数据：截至1月15日当周，富察伊拉燃料油库存当周录得999.5万桶，环比减少140.4万桶，降幅12.32%。截至1月27日，BDI指数1540点，较昨日下跌119点，BDI指数环比继续回落。综合分析：高低硫燃油基本面较好，预计燃油价格稳定为主，多单建议继续持有，套利方面可多低硫燃油裂解价差。

聚烯烃 夜盘PE/PP价格上行为主。主要生产商库存水平在48万吨，较上一工作日下降1万吨，降幅在2.04%，去年同期库存水平大致在83万吨。石化库存低位且超预期去库，较去年同期降幅30.12%，石化厂家去库压力不大。LLDPE市场价格多数上涨，各大区涨幅50-100元/吨，LLDPE主流价格在7850-8100元/吨。PP现货市场整体稳定，个别品种上涨，各大区拉丝价格在8100-8400区间。贸易商试探跟涨报盘出货，终端工厂接货坚持刚需，实盘侧重商谈。PE/PP企业库存连续两周去库，企业库存维持较低区间，库存低位的情况下，下游有刚性需求支撑，看好下游节前节后的补库行情。综合分析：供给端变化不大，各环节库存去库，且石化库存以及企业库存处历年低值区间，在下游企业刚性补库背景下，预计后市PE/PP价格震荡偏强。

乙二醇 夜盘，乙二醇如期继续上涨，EG2105收于4552，涨幅为2.43%。期价强势上涨的原因在于主港超预期持续性去库。根据卓创资讯乙二醇库存数据显示，华东主港乙二醇库存为55.7万吨，较上周四下降了8.28万吨。从现货市场来看，内盘现货价格走高，基差呈走强态势。本周现货基差升水05合约130-140，报盘4565，递盘4560，听闻4540-4560元/吨有成交。展望后市，近期我们在日常报告中一直提示，乙二醇一季度进口量有望出现较大的预期差，目前海外沙特、伊朗、美国等地乙二醇装置在一季度均有检修计划，后期主港到货量将维持低位，尽管受春节假期干扰，需求会出现一定的真空期，但今年主港累库程度将明显低于2019和2020年。节后，若需求能如期恢复，在国内油制乙二醇装置全面投产前，主港或迎来一定的去库。综上，对于乙二醇2105合约，我们认为目前不宜看空，以回调买入思路对待，单边近期或再探4600压力位，不排除后期创阶段性新高；跨品种操作上，PTA近期供需面在走弱，而乙二醇受进口量偏低的支撑，供需压力小于PTA，建议多乙二醇空PTA。

PTA 夜盘，PTA跟涨原油，TA2105收于3976，涨幅为1.58%。从现货市场来看，现货价格微跌，1月底或2月初货源递盘参考2105贴水180自提，参考商谈区间3725-3735自提，市场买卖氛围尚可，听闻2月底货源成交参考2105贴水160自提。从PTA基本面来看，供需有走弱的趋势，社会库存近期也将开始累积。目前PTA开工率为87.73%，而下游聚酯开工率受春节假期影响，下降至78.31%。供需走弱之下，PTA现货加工费被压缩至391元/吨附近，未来该加工费或被压缩至300-350元/吨。就PTA绝对价格来说，其由原料成本和加工费两部分组成。当前PTA加工费已处于偏低位置，期价走势未来将与油价密切相关。短期来看，夜盘原油冲高回落，PTA暂时关注3900支撑；长期来看，我们看好油价长线回升，对应PTA重心有望跟随震荡抬升，但受其自身供需压力拖累，涨幅会低于其他化工品。

短纤   夜盘，短纤跟随原料上涨，PF2105收于6544，涨幅为0.99%。从现货市场来看，福建直纺涤短维稳，半光1.4D 主流6300-6350元/吨现款短送；江苏直纺涤短报价维稳，半光1.4D 主流商谈6100-6200出厂或短送，较低6000附近，较高6300元/吨附近。从基差商谈来看，基差维持偏强走势，三房巷货源基差-350~-360元/吨，个别较低-400元/吨。产销来看，日内产销出现分化，平均在62%附近，部分工厂产销为20%，20%，250%，150%，100%，15%，10%。展望后市，目前短纤工厂库存仍为负值，下游纱厂以消化前期原料库存为主，考虑到节后“金三银四”需求旺季，预计下游工厂在2月份会有补货动作。综上，近期短纤供需驱动一般，期价跟随成本端波动整理；长线投资者可在40日均线以下布局多单，持有至3-4月旺季离场。

苯乙烯 夜盘，多头继续减仓离场，苯乙烯期价回落。从现货市场来看，盘面减仓下行，市场信心受挫，现货市场商家以观望为主，现货商谈7110-7160，2月下商谈在7160-7180，3月下商谈在7180-7190。从供应端来看，常州新阳30万吨/年的苯乙烯装置目前乙苯已开，预计周五产出苯乙烯合格品；此外安徽嘉玺35万吨/年苯乙烯装置目前乙苯已经合格，苯乙烯预计本周或下周出产品。从需求端来看，临近春节假期，下游EPS开工率会季节性走弱，约停车10天左右，而ABS和PS开工率受春节因素干扰极小，预计持稳运行。进口量来看，一季度将维持低位。综上，目前苯乙烯运行有短期和中长期两条逻辑。短期来看，受春节需求季节性走弱拖累，苯乙烯主港步入累库，但由于进口量不高，累库幅度会小于2019年和2020年。中期来看，2~3月份海外装置集中检修，一季度后期进口量会进一步走低，加上3月份国内装置检修亦较多，节后需求快速恢复，苯乙烯供需或有阶段性紧张。因此，受短线季节性逻辑影响，期价上涨乏力，资金离场带动期价回落。而中长期来看，受后续供需紧张预期影响，苯乙烯回调幅度亦会受限，长线交易者可在此次春节前回调期间尝试布局多单，等待节后供需改善推动期价走高。

液化石油气   夜盘PG03合约小幅下跌，盘面继续创出近期新低，整体走势偏弱。从原油角度看美国EIA公布的数据显示：截止至1月22日当周：EIA原油库存为4.76653亿桶，较上周下降991万桶，库存下降对油价仍有支撑。从供应的角度看：卓创资讯数据显示，本周我国液化石油气平均产量71144吨/日，环比上周增加778吨，增幅1.11%，供应依旧偏宽松。需求端：随着气温转暖，民用气需求阶段性下滑，而工业需求稳中偏弱，短期需求端有走弱的预期。本周MTBE装置开工率为46.53%，较上周增加3.07%，烷基化油装置开工率为40.5%，较上周下降2.15%。船期方面：1月下旬华南地区有9船冷冻货到港合计 21.7万吨，华东有13船冷冻货到港，合计38.8万吨，在华南到港量偏低，而华东到港量明显增加的情况下，本周华南港口库存率下降5.03%至50.13%，华东码头库存率增加11.9%至48.38%。现货方面：28日现货市场较为稳定，广州石化民用气出厂价稳定在4088元/吨。整体而言：近期期货价格的大幅下跌提前走出了春节前需求走弱的预期。持续下跌之后，短期继续大幅向下的空间有限，PG03合约高位空单可适当减仓，PG04合约有需求阶段性走强的预期，期价走势明显强于PG03合约，可以3500元/吨的下方可分批少量布局PG04合约的多单。

甲醇   甲醇期货窄幅下探后暂时止跌，重心在2260一线下方徘徊，走势仍显低迷，录得小阳线。国内甲醇现货市场价格弱势整理，仍有部分地区价格松动，市场低价货源偏多。西北主产区企业报价波动不大，内蒙古北线地区部分成交1860元/吨，南线地区商谈1730-1770元/吨。报价下调后，厂家签单顺利，部分货源供给烯烃。但企业面临的生产压力也有所显现，年前维持排货节奏。虽然部分气头装置恢复运行，由于西北地区部分装置短停，甲醇开工负荷有所回落。主产区开工维持在80%以上，甲醇产量尚且稳定。甲醇下游市场开工同步走低，煤制烯烃装置开工负荷下降为84.24%，主要是受到大唐多伦降至半负荷运行的影响。年关临近，下游工厂陆续停工放假，甲醇需求端弱化，国内市场呈现供、需两弱局面。受到华东地区短暂封航的影响，进口船货到港及卸货延迟，甲醇港口库存窄幅缩减1.97万吨，消化速度依旧缓慢。甲醇市场缺乏利好题材，期价低位震荡为主，考虑到成本，主力合约有望逐步止跌，激进者可轻仓试多。

PVC PVC期货震荡走高，站稳五日均线支撑，并上破7350一线压力位，午后盘面延续涨势，涨幅扩大，最高触及7430，录得三连阳。国内PVC现货市场气氛尚可，表现平稳，各地主流价格大稳小动为主，部分报价窄幅上移，但幅度不大。西北主产区企业库存不多，部分提货不畅。PVC厂家大部分存在预售订单，暂无销售压力，稳价出货为主。前提停车装置恢复运行，加之部分装置运行负荷提升，PVC开工水平继续提升。后期企业检修计划寥寥无几，PVC行业开工率维持在高位。下游制品厂陆续放假，市场刚性需求缩减，采购积极性不高。贸易商报价暂稳，实际商谈偏冷清，放量难以打开，灵活调整报价出货。当前市场可流通货源仍不多，因此市场矛盾仍不突出。原料电石价格暂稳，下游PVC企业到货整体够用，成本端仍存在一定支撑。市场参与者心态尚可，配合当前基本面，PVC短期或继续上探，关注7500-7530附近压力。

动力煤 昨日动力煤主力合约ZC2105高开低走，全天震荡走弱。夜盘低开低走，大幅下跌。现货方面，环渤海动力煤现货价格指数暂停发布，现货参考价格开始下跌。秦皇岛港库存水平小幅上涨，锚地船舶数量小幅增加。产地煤价延续跌势，目前少数小矿及煤场开始陆续停产，多数在产煤矿准备年产，整体供应稳定，受港口降价影响，部分站台及贸易暂缓采购，叠加一些民用化工备货充分，河北东北疫情风险区客户停发，电厂和站台压价明显，煤矿出货放缓，价格持续承压下行。从盘面上看，资金呈小幅流出态势，主力多头减仓较多，建议空单谨慎续持，05合约下方支撑位630。

橡胶   沪胶夜盘自14200元反弹至14400元上方，泰国收购20万吨鲜胶乳的题材是主要利多因素，且周三夜盘沪胶主力合约下探14000元获得支持则是重要的技术性利多。泰国收购胶乳可以缓和新胶上市压力，但对于改变供需形势效果有限。下游消费重新恢复旺盛才是未来推动胶价持续走高的实质利好，而国外疫苗推广效果以及美国经济刺激政策的落实力度是决定橡胶长期消费形势的重要影响因素。技术上看，沪胶上方压力位在14500、15000元。

纯碱   夜盘纯碱偏强运行，主力05合约涨12元收于1615元。现货方面，国内纯碱市场小涨运行，厂家出货情况较为顺畅。周内湘渝盐化、四川和邦纯碱装置负荷提升，山东海天负荷不稳，本周国内纯碱厂家加权平均开工负荷小幅提升至77.7%。近期纯碱厂家整体开工负荷不高，疫情带来一些不确定性因素，今年终端用户春节备货量明显高于往年。纯碱厂家订单量充足，个别接单至3月份，执行前期订单为主，本周华东个别厂家轻碱出厂报价上调50元/吨左右。本周国内轻碱主流出厂价格在1250-1450元/吨，主流终端价格在1400-1600元/吨。本周国内轻碱出厂均价在1366.8元/吨，环比上周均价上涨2.1%。本周国内重碱市场偏强整理，市场交投气氛温和。周内安徽盛世新能源一窑两线320t/d光伏生产线点火，浮法玻璃市场虽价格持续趋弱，但产线变动不大，光伏、浮法玻璃对重碱用量存利好支撑。前期浮法玻璃厂家多有节前备货，目前多数厂家原料重碱库存充足，个别浮法玻璃厂家原料纯碱库存天数达到90天。近期纯碱厂家库存持续下降，厂家出货压力不大，近期市场汽运车辆难寻，汽运费明显上涨，听闻华北部分地区上涨30%以上，华中、华东地区也有不同程度上涨。目前国内重碱主流终端价格在1450-1550元/吨，沙河地区重碱主流终端价格在1450-1500元/吨。库存延续去化态势，国内纯碱厂家整体库存在79-80万吨，环比上周减少4.7%。随着开工率的逐步回升，纯碱库存去化速度有望进一步放缓，短线多头头寸避免追高。

尿素   周四尿素期货震荡运行，主力05合约跌0.05%收于1989元。现货方面，主力地区价格稳中有升，基本稳定在2000元及以上；现货价格略高于期货，基差延续正向结构。供应方面，本周国内尿素日均产量11.83万吨，环比上周的11.58万吨增加0.25万吨，同比去年同期日产14.25万吨减少2.42万吨；尿素企业开工率与日均产量均处于相对低位，但较上期有小幅回升；冬季保障民生采暖用气需求，尿素气头装置大面积停产检修，尽管西南地区有逐步恢复而供应偏低态势在采暖季结束前难有根本性改善。需求方面，山东河南以及苏皖区域的冬小麦追肥即将开启，目前仍处备肥阶段；工业方面或有季节性小幅回落；东北两广区域按需采购，淡储备肥进行中。库存方面，全国尿素生产企业库存仍处于绝对低位，西北地区库存略有回升。整体来看，目前主流地区下游拿货情绪尚可，一季度价格仍能保持坚挺。我们认为，低库存的矛盾在春季的推涨效应将更加突出，尿素具备一定的配置价值。建议买入保值头寸继续持有；供需偏紧态势环比有所改善，新入场头寸避免追高。

白糖   郑糖夜盘暂时止跌，但反弹力度很有限。外糖冲高回落挫伤做多人气，而基本面暂时缺乏实质力度题材。郑糖主力合约在5300元有压力，而5200元则存在一定支持。宏观面、资金面是近期影响商品走势的主要因素，外糖走势的指引作用也很明显。印度糖协下调本年度食糖产量的预估值，较前次预估减少80万吨，影响力较为有限。近期国内外糖价都以探明下方支撑为首要任务，交易上宜快进快出。

豆粕   夜盘美豆下跌，连粕减仓收阴线，美豆出口净销售数据低于市场预期的105-195万吨，制约美盘价格走势，目前美豆出口强劲带来的期末库存降至7年低位的逻辑已释放较长时间，继续上涨破前高的难度加大，未来焦点将逐步转移到南美大豆产量前景、集中上市节点及北美大豆种植上，巴西大豆延后收割近2周左右，也将推迟大豆上市时间，截至1月21日，巴西2020/21年度大豆收获仅仅完成0.7%，仅仅比一周前高出0.3%，远低于去年同期的4.2%，拉尼娜现象期间，阿根廷单产已下降2-6%，对美豆价格仍有支撑，而若南美大豆收割加快且产量未有实质大幅度减产情况下，后期大豆收割压力将逐步体现，进而制约美豆价格走势，短期关注美豆前期高点附近压力。国内市场来看，一季度大豆到港量预期充足，国内油厂现货榨利丰厚，开机也将维持高位，短期供应充裕，而春节临近且疫情影响下，下游提货加快，令豆粕库存很快降至低位，截止1月22日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量48.2万吨，较上周的62.36万吨减少14.16万吨，降幅在22.71%，较去年同期46.93万吨增加2.70%，油厂挺价意愿增强，且在长期养殖端饲用蛋白需求旺盛背景下，整体下跌空间也将有限，预计短期仍以美豆价格走势为主导呈现震荡走势，后期需关注油厂压榨节奏及下游提货节奏影响。连粕主力05合约短期高位震荡为主，压力3700元/吨，支撑暂看3400元/吨，短线调整思路参与，长线可等待调整低位布局多单为主。期权方面，因豆粕短期上涨有压力，前期卖出虚值看涨期权策略继续持有。

生猪   1月28日(星期四)，生猪主力合约(LH2019)弱势震荡，以0.34%的跌幅收于25190元/吨。当日持仓量17581手，较前一交易日小幅减少361手；当日成交量8710手，较前一交易日增加358手。北方生猪现货价格继续走跌。1月28日全国生猪出栏均价33.87元/公斤，较前一日小幅下跌0.03%；全国猪肉批发价46.57 元/公斤，较前一日下跌0.49%。分区域看，跌幅最大的区域为东北地区，单日跌幅达到 1.53%，其次为华北地区，跌幅为0.59%，其余地区均有小幅上涨。截止至28日，全国已经有9个高风险地区和 76 个中风险地区，大部分集中在河北、吉林、辽宁、黑龙江四地，导致商户前往风险区域收猪意愿不强。为了防止疫情进一步扩散引起被动压栏以及饲料断档，北方地区规模场急于出栏，华北、东北地区猪价跌幅走阔。此外昨日官方宣布，为保证春节期间重要生活物资供应，将在节日期间每周投放2到3吨猪肉储备，猪肉需求平淡而短期内供给压力渐增。从猪粮比价来看生猪现货下跌趋势已经形成，预计后期猪价将以稳中趋弱为主。继续看好生猪主力后期走势，但短期暂时缺乏明显向上驱动力。涌益咨询调研数据显示，受非瘟 疫疫情反弹的影响，2020 年12月能繁母猪存栏量全国环比下降 1.68%，其中东北地区下降 3.8%，华北 地区下降4.03%，华中地区下降1.71%，华南地区下降1.49%，西南地区下降1.08%，由于后备母猪产能受损。1月能繁母猪存栏量环比或将继续出现2~3%的降幅，将影响到今年10月到11月的生猪出栏量。 因此，在母猪淘汰量没有出现连续明显减少、且二元母猪价格始终维持高位的前提下，我们倾向于认 为当前养殖端母猪产能紧缺以及结构性问题仍然没有改善。同时9月对应开学、双节等消费旺季， LH2109价格将高于全年均价，25000 元/以下价格处于价值低估区域。但目前基本面缺乏明确利好，因此本次上涨仍以弱势震荡中的反弹行情对待。谨慎者建议观望为主，激进投资者09合约短线可24000~26000元/吨区间进行波段操作，长线关注24000元/吨一线布局多单的机会。

苹果   苹果05合约昨日呈现低位震荡走势。基本面情况来看，需求疲弱仍然是市场的主要矛盾点，虽然期价连续下跌叠加备货情绪带动期价反弹，但是市场目前仍然缺乏持续性上涨支撑。中期供应仍然维持宽松局面，暂时仍难看到有较大转变，冷库库存依然处于近五年高位，中期期价仍然难以摆脱弱势。后期来看，需求未出现明显好转之前，价格仍然难言乐观。卓创咨讯的信息来看，截至1月28日，全国苹果库存为996.2万吨，继续保持近五年高位，不过偏高幅度有所收窄，春节备货进入尾声，现货市场压力仍然较大。本周山东地区主流成交价格基本维持稳定，客商春节备货主要包装自存货，调货很少，冷库开始着急，价格呈现暗降趋势。陕西近期主流成交价格较为稳定，个别地区价格小幅下滑，本周变化最大的地方是陕西北部地区，客商发货量比之前几周略有增加，不过整体走货量仍然不及往年。春节备货进入尾声，产区走货表现不及往年，现货压力持续，价格预期延续弱势运行。

油脂   周四国内植物油价格波动不大，以盘面调整为主。目前国内植物油价格主要追随外盘美豆的价格趋势，外盘美豆价格的盘整使得当日国内油脂价格的上行也有所放缓。周四美国农业部发布周度出口销售报告，报告显示1月21日止当周美豆净销量为46.6万吨，低于市场预期，这使得美豆价格上涨有所放缓。但是高于40万吨的出口量仍然支撑当前的美豆价格，目前美豆净销量总额离USDA预期出口数量仅相差333万吨，而美豆出口窗口时间仍有两个月之久，美豆周度出口大于40万吨的情况下，美国农业部仍有可能下修年度期末库存，从而推动美豆价格的再度走高。另一方面，近期巴西种植区降雨的增多使得大豆收获进度再度推迟，农业咨询机构AgRural预计截至1月21日，巴西大豆作物收割率仅为0.7%，上年同期为4.2%。巴西大豆上市的推后使得美豆的销售时间延长，从而使得国内供给逾发的吃紧。我们建议在美豆价格趋势没有发生明显翻转之前，继续持有国内豆油2105合约的多单，直至3月中下旬为止。

鸡蛋   JD2105合约震荡收小阴线，春节临近，集中性消费需求不高，食品厂备货进入尾声，且在国家调控下运输问题得到缓解，鸡蛋供应能力提升，猪肉及禽肉价格走低，市场情绪降温令蛋价高位下滑加快，28日全国鸡蛋价格继续下跌，产区平均价格在4.16元/斤，较昨日跌0.11元/斤，主销区平均价格4.52元/斤，较昨日跌0.07元/斤。预计3月份之前蛋价将呈现震荡走弱过程，但大概率不会跌破3.5元/斤附近。中长期继续关注鸡苗补栏及淘汰节奏，从鸡苗补栏情况来看，近期蛋鸡养殖盈利扩大，养殖单位多顺势补栏，目前多数企业鸡苗订单排至2月中旬，部分排至3月份；淘汰鸡方面，价格维持在4.35元/斤附近弱势波动，近期适龄老鸡顺势淘汰为主，因此预计1月份在产蛋鸡存栏继续下降，但整体供应充足，若后期鸡蛋价格大幅下跌至成本线附近，淘汰将有望增加，同时将削减养殖端春季补栏情绪，也将有利于远期市场中秋行情蛋价走升空间。关注鸡蛋市场淘汰节奏及高蛋价下游走货情况。期货市场来看，03合约继续反映节后消费转淡预期，短期跟随现货跌幅增加。JD2105合约已跌至前期震荡区间上沿附近，继续深跌空间有限，关注4100-4200元/500kg支撑，短线调整对待，长线可等待调整低位布局多单。

棉花、棉纱      28日，棉花主力合约跌1.03%，报14855，棉纱主力合约报21475，跌1.08%。棉花夜盘报14935涨0.17%。美棉主力跌1.11%，报79.94.
棉花冲高回落。棉市外强内弱格局不改。棉花近期震荡偏弱，受到宏观资金面紧张及外围资产价格下跌影响较大。国内棉花运输较紧张。昨内外棉价差为1214元/吨，较前一日扩大76元/吨。公路方面，部分地区道路管控严格，有些司机不接单；另因临近春节假期，部分司机已休假，货车不好找，且运价走高。铁路方面，近期车皮较紧张，加上消毒等措施，导致运输时间延长。昨纯棉纱市场成交持续减弱，部分地区物流已停滞，纱厂运量明显减少。下游织造厂备货基本结束，开机率下降，部分已放假。各轻纺城商户也开始停业放假，市场成交较稀少，除一些常规品种少量成交外，其他几无成交，纯棉纱维持高位。后期总体来看，在欧美经济刺激政策及财政政策即将出台背景下，中长期对于棉花的需求有望逐步恢复。但短期美股高位回落或仍将带来较大宏观风险，此外，短期春假放假对于棉花需求利空，走势上棉花中上下空间均有限，中期料维持震荡格局，震荡区间14800-16000.近期美国新任总统及经济团队上台，短期需要重点关注宏观面状况。
期权方面，隐含波动率出现回落，维持在20%附近，回到较低水平。棉花中期区间震荡概率较高，波动率仍进一步回落空间，可以采用卖出宽跨式策略做空波动率，需要逢低建仓的企业可以采取卖出认沽期权建仓。

菜粕   CBOT 大豆高位调整，菜粕期价日内预期跟随调整。菜粕市场影响因素仍然围绕CBOT大豆期价、国内豆粕供需以及国内菜粕供需情况三个方面。CBOT大豆期价来看，南美产量扰动以及饲料需求增长带来美国玉米大豆争地效应对价格的支撑仍在，期价中期重心上移判断不变，短期来看，随着南美大豆的逐步上市，天气炒作进入尾声，期价或进入高位震荡。国内豆粕方面，春节临近，前期合同提货加快，令豆粕库存下降明显，不少油厂和经销商1-2月可销售量有限，部分油厂限量开单，限量提货，挺价意愿较强，豆粕现货价格偏强运行。菜粕自身来看，水产养殖进入淡季拖累消费，沿海油厂菜粕库存有所回升，不过进口油菜增量较为有限，整体压力较为一般，昨日菜粕现货价格跟随盘面回落，沿海菜粕报价在2670-2770元/吨，跌30元/吨。综合来看，CBOT短期高位震荡预期下，菜粕短期或跟随回调震荡，不过中期上涨预期不变的情况下，操作方面仍然建议等待做多机会为主。

玉米   玉米05合约夜盘继续弱势整理。现货情况来看，山东玉米到车量较为充裕，当前玉米小麦价差扩大支持饲料企业使用小麦替代玉米，近期替代比例进一步增加，此外，小麦拍卖新规落地之后，囤粮情绪有所收敛，昨日玉米现货价格以稳为主，全国玉米均价为2865元/吨，继续持平于前一日，期货价格的回落对市场情绪形成较大的干扰，农户售粮情绪有所增加，打压市场价格。CBOT玉米价格来看，全球玉米去库存为价格形成较强支撑，不过南美玉米逐步上市或对价格形成一定压制，短期外盘或进入高位震荡，国内玉米市场多空博弈有所加剧，玉米期价进入高位震荡。中期来看，中国饲料需求增长造成玉米大豆争地效应对CBOT玉米价格支撑仍在，CBOT玉米目前仍然维持重心上移预期，虽然其他谷物替代以及进口玉米增加等使得年度缺口预期有所收敛，但是缺口预期形成的市场干扰仍在，中期期价重心上移判断仍然不变。操作方面建议逢回调做多思路为主。

淀粉   玉米淀粉05合约夜盘跟随玉米弱势整理。现货情况来看，原料端看涨情绪松动，企业淀粉报价也出现松动，部分企业报价较前一天跌20元/吨，昨日全国玉米淀粉价格指数为3684元/吨，较前一日3684元/吨持平。近期淀粉现货持续高价的情况下，下游需求表现较为谨慎，企业库存有所增加。玉米淀粉自身供需面亮点不多，当前期价主要跟随原料玉米波动为主，短期来看，原料高位震荡或带动淀粉高位震荡。中期来看，原料玉米价格维持重心上移判断，淀粉价格也将是重心上移走势，不过上涨幅度预期不及玉米。

纸浆   纸浆隔夜盘反弹，现货昨日跟随盘面小幅调整，银星含税参考价在6400元之上，临近春节下游正常采购，在内盘价格上涨带动下，国外浆厂报价存在继续上涨可能。成品纸厂再次密集发布涨价函，文化纸计划2、3月上调500元/吨，白卡纸接单价格上调500元，市场部分跟涨，生活用纸整体对节后需求偏乐观，导致节前价格坚挺，整体看终端偏强之下对上游纸浆价格的支撑仍在，主要是产业链利润分配已集中在上游，而能否延续还是要看价格大幅上涨后，针叶木浆供应量是否会增加。近两日期货走弱是高估值下的正常波动，风险资产普遍下跌导致纸浆承压，而在欧洲股市继续下跌的影响下，短期仍存在调整空间，上期所纸浆仓单增加5,500吨至90,822吨，接近上市来高点，不过距离交割月仍有一段时间，因此对盘面影响有限。纸浆期货上涨趋势有望延续，建议逢低多配，短线止损6450元，无货情况下谨慎做空。

重要事项:

本报告中的信息均源于公开资料，方正中期研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。