基差在套期保值中的应用

还是先说王小二的套期保值。我们在讲保证金的时候说过，当合约到了交割月份，持有合约的人需要交纳100%的保证金，也就是交全款。如果交全款会占用很多资金，如果王小二每年产100吨黄豆，那么他就要在期货市场中卖出10手合约。若成交价格为每吨5000元，交全款100吨就要交50万元，再加上预防价格波动的余款，在账户里至少要有80万元到100万元。

6.3.1 基差变大对欲卖者在套期保值交易中的影响

80万元～100万元对于每年产出100吨黄豆的农户来说，是一笔大数目。所以通常情况下，套期保值都不会赶在合约交割的最后时限平仓，如果在某年的09月份合约到期，那么在08月末或者在08月中旬就要平仓，这样就不会占用大笔资金了。

但在没有到最后交易日时，期货价格和现货价格就会不同，所以这之间还存在着变数。我们还得再举个例子。假如王小二在2024年11月可产出100吨黄豆，成本为每吨3000元。他想做套期保值来锁定利润，那么目前为03月份，距离11月份还有8个月的时间。03月现货报价为每吨4000元，期货市场上11月份的报价为每吨5000元，基差为每吨-1000元。

因为到了11月份，就要交全款，所以王小二要赶在11月前平仓，我们假设10月中旬他在期货市场上平仓。10月份，现货价格为每吨3500元，11月份期货价格为每吨4800元，基差由原来的-1000元变成了现在的-1300元。此时他决定在现货市场上以每吨3500元的价格卖出现货，并以每吨4800元的价格在期货市场上卖出平仓，见表6-6。

表6-6 王小二在现货市场和期货市场的交易明细

即使你用套期保值规避了现货市场价格波动的风险，但还是抵挡不了基差的变动。期货合约没到期之前，它本质上还是期货，只要它还不是现货价格，就会存在差额。

王小二在03月得知的报价为每吨4000元，那么他的预期售价就是每吨4000元，每吨能赚1000元。但在现货市场上每吨只卖到3500元，比原来预期的少了500元，但在期货市场上每吨赚了200元，总计每吨赚了700元。与预期售价相差300元，那么相差的这300元就是基差变动的数额。

那么原本王小二生产黄豆的成本为每吨3000元，能锁定1000元的利润就可以。但因为基差的变动，还是损失了一部分的利润，也就是说规避的风险中有一部分风险没有转嫁。可是我们回过头来想一想，如果王小二不做套期保值呢？他将损失更多。他只能在现货市场中以每吨3500元的利润卖出，赚到每吨500元的利润，比做套期保值每吨还少了200元的利润。

6.3.2 基差变小对欲卖者在套期保值交易中的影响

我们刚刚说的是基差扩大的情况，并且在前面还说过基差不变的情况，下面我们再来说一下基差变小的情况。

还是王小二在11月会产出100吨黄豆，但现在是03月份，现货报价为每吨4000元，11月份期货报价为每吨5000元。到了10月中旬，现货报价为每吨3800元，期货报价为每吨4500元。王小二的交易明细见表6-7。

表6-7 王小二在现货市场和期货市场的交易明细

虽然期货市场和现货市场的价格都有不同程度的下跌，但王小二还是盈利的。在现货市场上，他以每吨3800元的价格卖出，与预期售价每吨4000元相差200元，没有达到预期。但在期货市场上他每吨赚了500元，合计每吨一共赚了1300元，比原来预期的每吨1000元多赚了300元。多赚的就是基差变动的价格。

经过表6-6和表6-7的例子，可以得出推论，基差的变动肯定会影响到套期保值的结果。但我们只得出了卖家套期保值的数据，还没有买家套期保值的数据，为了得到全面的数据，我们还需要再看两个李小三的例子，才能得出更全面的推论。

6.3.3 基差对欲买者在套期保值中的影响

李小三想在11月份收购100吨黄豆，现在是03月份，现货报价每吨4000元，11月份期货报价每吨5000元。他在期货市场上买入10手合约。到了10月中旬，现货报价每吨3500元，期货报价每吨4800元。李小三在两个市场的交易明细见表6-8。

表6-8 李小三在现货市场和期货市场的交易明细

03月份现货报价为每吨4000元，也就是李小三收购的预期价位。但到了10月中旬，他在现货市场上以更低的价格每吨3500元买进，比预期收购价格每吨低了500元。但他却在期货市场上亏损了每吨200元，那么他实际上是以每吨3700元的价格来收购的。与预期价格每吨4000元相比，还是少了300元，即基差变动数额。

另一种情况，其他条件都保持不变，只是在10月中旬的现货报价为每吨4200元，期货报价为每吨5500元。李小三在两个市场的交易明细见表6-9。

表6-9 李小三在现货市场和期货市场的交易明细

10月份现货价格比预期收购价格高出了200元，也就是每吨成本增加了200元。但由于期货价格升高，基差持续疲软，在期货市场上每吨盈利500元。总计起来，实际上是以每吨3700元的价格进行收购的。之间相差的数恰好是基差变动的数额。

在这种情况下，如果李小三不做套期保值，他就是以每吨4200元的价格收购，成本增加，亏得更多。但在第一种情况中，他做了套期保值，反而错失了能以更低的价格进行收购的机会。但我们一直在强调，套期保值是锁定成本和利润，其主要原因就是在某些价位上，我知足了，我不预期更多的利润，也不承担更多的风险。

不论是买家套保还是卖家套保，我们都已经给出了正反两方面的例子，那么我们便能给出一个相对全面客观的推论，见表6-10。

表6-10 基差变动影响套期保值的结果

所以即使你知足了，即使你规避了风险，锁定了利润和成本，也要看基差的情况。基差的变动会影响套期保值的效果，或者会扩大你想要的，或者会缩小你想要的，但无论如何，它始终都会让你远离风险。