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沪铜牛市行情或将到来

  2020年整体有色行业呈现先抑后扬走势，疫情影响下沪铜走出“V型”反转行情。

  基本逻辑：2020年供需矛盾较为突出，在宏观情绪向好的背景下，矿端偏紧，冶炼TC/RC加工费低位及全球显性库存偏低等因素推动沪铜价格重心明显上移。

  信达期货认为，2021年铜价将继续得益于偏低库存的支撑，下方安全边际较高，2021年全球货币“大放水”格局或将继续，若再能配合2021年疫苗大规模投放和全球新冠疫情改善所带来的下游需求增长超预期，沪铜牛市行情或将到来，预计沪铜主力价格重心将上移至 65000元/吨附近。全年走势或以震荡偏强为主。

  供应偏紧局面或将缓解。

  2020年铜矿端在供应下行周期和疫情扰动的双重影响下，铜矿供应供应偏紧，2021年预计铜矿端产量逐渐恢复，供应增量约100万吨；冶炼企业开工率在高铜价驱动下持续修复，但TC/RC加工费持续维持近年来低位，根据年末铜精矿已敲定长单价格来看，2021年粗炼费仍将维持低位；2021年废铜进口政策放开，但标准提高，进口量难大涨。

  需求增长的兑现是2021年铜价上行的有效保证。

  首先，本年度电源电网投资投资完成额环比稳步提高，2021年有望保持稳步增长；其次，房地产行业受到“三条红线”政策的压力，地产企业开始主动去库存、去杠杆，房屋新开工、施工和竣工面积曲线有望趋同，新一轮竣工周期可能开启，同时空调行业或受房地产后周期提振，需求或保持稳定；再次，汽车行业或将继续 2020年疫情后的稳步回暖行情；最后，2021年作为十四五元年，基建行业将因批复项目较多而受益。

  总体2021年中国宏观经济或乘风而行，内外共振拉动新一轮制造景气周期，亦将带动下游铜消费。

  信达期货：烯烃的繁荣终将过去

  驱动2020年能源化工类期货价格上涨的核心因素在于需求的超预期表现，需求主要来自于三方面：一是新增防疫物资需求，二是国内经济复苏带来的需求回补，三是海外供需缺口带给中国的需求转移。

  由于供给端的高增速现状没有改变，聚烯烃将在2021年继续维持高供给增速，因此需求能否有新增量决定了2021年价格走势。

  信达期货认为，当前处在需求的巅峰期，需求短期还能持续，但随着2021年一季度末海外供需缺口的填补，需求将经历从高位保持到逐步下滑。因此，全年价格会呈现从高位震荡到逐步下跌。

  由于2021年一季度尚处在全球经济复苏阶段，原油价格重心大概率会向上抬升，部分低估值化工品仍有上行空间，因此聚烯烃价格不具备单边趋势下跌条件。但聚烯烃供给增速持续维持高位，因此只要需求没有明显增量，价格同样不具备上行驱动，2105合约大概率会呈现高位震荡。

  信达期货认为，2109合约以长线做空思路对待。“我们认为由疫情引发的这轮宏观周期将在2021年内迎来拐点，从时间点上大概率兑现在2109合约。”品种间来看，在能源化工板块期货品种内部，相对于原料端或油品系品种，烯烃以空配为主。

  操作方面，信达期货推荐多MA(甲醇)空PP(聚丙烯)，多LU(低硫燃料油)空PP(聚丙烯)。烯烃内部，推荐多L05(线性低密度聚乙烯2021年5月合约)空PP05(聚丙烯2021年5月合约)。主要逻辑在于从投产节奏上来看，2021年一季度PP(聚丙烯)投产力度大于PE(聚乙烯)。5月合约之前，国内PE只有一套40万吨的全密度投产，PP计划投放产能在180万吨。由于海外经济还存在较大复苏空间，因此外盘强于内盘的格局在短期还会延续，PE进口依存度大于PP，价格受益程度会高于PP。

  多V05(聚氯乙烯2021年5月合约)空聚烯烃，主要逻辑在于从投产计划上来看，PVC(聚氯乙烯)的产能投放增速远低于聚烯烃，PVC投产进度推迟较为普遍，V05基差远高于聚烯烃，V05有向上修复基差的机会。