央行推3500亿“MLF+逆回购”

继月中端出史上最大份“麻辣粉”MLF（中期借贷便利）后，月底央行再次打出3500亿元“MLF+逆回购”组合拳，释放流动性。在分析人士看来，开展MLF与逆回购操作长短工具结合，显示央行根据市场资金面情况灵活采取多种工具，以维护资金面保持合理充裕。一方面，央行破例在月底操作MLF，对于平滑跨月资金意图明显，此外，密集操作逆回购，则是为平抑短期资金面波动。从各市场表现看，央行此次操作长短工具结合，对熨平市场资金面波动和稳定投资者情绪都起到较好效果。

加餐“麻辣粉”

11月30日，据央行官网，为维护月末流动性平稳，当日央行开展2000亿元MLF操作，中标利率2.95%，与此前持平。

北京商报记者注意到，今年以来，央行所有MLF操作都集中在每月15日（遇节假日顺延），尤其在11月月中连续第四次实现超量投放，祭出8000亿元史上最大规模MLF。当时就有分析称，央行续作MLF量增价稳，实现流动性净投放，主要是由于近期市场流动性偏紧，通过逆回购、MLF等工具平抑资金面波动；同时，央行对市场流动性呵护，有助于稳定近期市场因为债市异常波动而紧张的情绪。

此次月末，央行打破惯例，再次“加餐”2000亿元“麻辣粉”，主要有何深意？是否与年底资金面及信用债违约负面影响相关？

“信用债市场波动对银行资金拆出的意愿造成了短暂影响，但影响程度和范围都有限。”苏宁金融研究院宏观经济中心副主任陶金认为，此次，MLF的投放可能与中期流动性的趋紧有关，这从1年期同业存单发行利率普遍高于MLF利率可以得到验证。

光大银行金融市场部分析师周茂华则指出，央行同时开展MLF与逆回购操作长短工具结合，显示央行根据市场资金面情况灵活采取多种工具，以维护资金面保持合理充裕。在周茂华看来，央行在月底操作MLF对于平滑跨月资金意图明显，同时，近期扰动市场因素较多，央行灵活适度增加资金投放有助于推动市场情绪加快恢复常态。

从此次MLF操作利率来看，仍维持在2.95%，操作价格与此前保持不变符合市场预期。截至目前，央行在价格政策上已保持7个月等价操作。

周茂华告诉北京商报记者，央行继续维持利率不变，主要是国内金融让利实体经济进展符合预期；国内宏观经济、金融数据显示，国内实体部门融资供需两旺，经济复苏持续加快，显示国内利率处于适度水平。

陶金同样称，利率不变，体现了央行货币政策在整体上正在向常态化回归，更加关注与维护市场流动性的平稳，不会轻易采取降息等强力的方式刺激经济。

央行当日同时预告称，将于12月15日开展MLF操作（含对12月7日和16日两次MLF到期的一次性续作），具体金额视市场需求等情况确定。

密集逆回购

除了MLF操作外，为维护月末流动性平稳，央行11月30日同步开展了7天期1500亿元逆回购操作，利率维持在2.2%。

此次操作前，北京商报记者统计发现，11月以来，央行已累计17个工作日开展逆回购操作，期限均为7天，利率均保持在2.2%。其中，央行最高操作金额1600亿元，累计操作金额达1.6万亿元。

回顾近段时间的逆回购操作，央行仍采取的是“量增价稳、小步快走”的方式。周茂华认为，11月市场资金面主要是受短期因素扰动，央行通过灵活公开市场操作工具进行对冲，主要是为平抑短期资金面波动。从各市场表现看，央行此次操作长短工具结合，对熨平市场资金面波动和稳定投资者情绪起到较好效果。

资金面表现方面，北京商报记者注意到，11月30日，Shibor（上海银行间同业拆放利率）资金表现出现小幅上行，其中隔夜品种上行27.9个基点报1.115%，7天期上行2个基点报2.356%，此外，14天期下行6个基点报2.755%，1个月期上行0.9个基点报2.743%。

陶金指出，上周DR007（银行间质押式回购7天期利率）持续攀升，反映银行间市场流动性趋紧，同时本周还有4300亿元逆回购，加之月末银行流动性需求增加，央行适时进行流动性投放，保证流动性平稳。

“除了季节性和周期性因素导致的流动性波动，央行加大对市场流动性维护的意愿似乎有所增强。”陶金补充道。

坚决不搞“大水漫灌”

事实上，针对央行年底长短工具结合的公开市场操作，业内早有预测。此前便有多位分析人士指出，央行年中提出的新增30万亿元社融、20万亿元人民币贷款的目标已接近完成，年内或将继续保持通过OMO（公开市场操作）维护流动性的模式。

此外还有人士告诉北京商报记者，预计短期内降准和降息概率下降，央行将继续利用多种货币政策工具组合保持市场流动性合理充裕。

11月26日，央行发布的《2020年第三季度中国货币政策执行报告》也定下下阶段政策思路。其中便提到，稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，更好适应经济高质量发展的需要，更加注重金融服务实体经济的质量和效益。央行称，要完善货币供应调控机制，根据宏观形势和市场需要，科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点，既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，不让市场的钱溢出来。

此外，将增强结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策直达性。重视预期管理，保持物价水平稳定。处理好内外部均衡和长短期关系，尽可能长时间实施正常货币政策，保持宏观杠杆率基本稳定。

在陶金看来，此次央行的货币政策工具组合体现了央行对于市场的呵护。正如三季度货币政策执行报告指出，既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，不让市场的钱溢出来。从这些表述来看，银行间市场流动性仍然有望得到及时支持，同时利率很难有明显的调降。接下来预计还会继续引导商业银行对经济复苏的薄弱部门进行持续的信贷支持。

周茂华则认为，从目前国内外形势看，央行政策主要“以我为主”，更加注重稳增长与防风险，根据国内经济结构性问题，提升政策精准性与有效性；同时，灵活运用多种工具保持流动性合理充裕，确保各市场利率处于合理水平，既支持实体经济融资，也需要防范过度套利加杠杆风险。

北京商报记者 岳品瑜 刘四红