股指   上周五晚间，美国股市下跌，标普500指数下跌0.68%。欧洲股市小幅上涨。A50指数上涨0.13%。美元指数走升，人民币汇率继续上行。消息面上看，美联储与财政部在新一轮刺激政策方面的分歧仍在。我们预计财政刺激政策出台前，美联储不会有新一轮宽松，短期仍无利多。国内方面，周末国内多地出现新的本地疫情，但源头均为外源性，预计包括股指在内的国内金融市场不会受到太大扰动。短期市场仍处于经济数据真空期，市场将继续交易预期，并且目前为止偏乐观。中长期来看，经济基本面正在发生微妙变化，上行斜率即将放慢，政策转向和海外风险仍需要关注，基本面对市场的支持虽未消除但已经下降。技术面上看，上证指数全周震荡上涨，周线技术指标显著回升，指数行进至3400点的短线压力下方，继续关注该位置，中期压力位仍在3458点和3500点至3587点一线；支撑继续位于下方3286点缺口位置，3200点至3152点缺口的阶段性支撑仍有效，中期方向有待选择。长线来看，上行的格局不变，继续维持宽幅震荡、底部逐渐抬升的观点，2700点和4500点附近分别是长线支撑和压力。
国债   上周国债期货市场跟随现券走低，国债期货三品种价格均创出本轮调整新低。虽然宏观经济与政策条件对利率债仍不友好，但近期调整逻辑则更多来自市场微观变化。一是“华晨、永煤”等信用债违约引发连锁反应，部分信用债大跌导致债基净值大幅波动，市场赎回压力大增，信用债质押难度提升，非银机构资金面紧张，信用风险在流动性层面形成冲击，变现难度较低的利率品种遭到被动抛售，价格跟随下跌。二是，银行负债端长期资金短缺难题仍未解决，虽然月内央行8000亿元MLF超额续作，但同业存单发行利率继续回升，1年期CD发行利率已经普遍高于3.3%，作为中短期信用产品，无疑加大了相关品种的发行成本，同时其又是长期利率品种的重要参照，对于利率债整体收益率曲线都有向上的抬升作用。因此，在利率债收益率偏高，配置价值已经较为明显的情况下，市场收益率继续被动抬升。目前来看，整体信用风险预计可控，市场情绪宣泄后，利率品种将迎来配置机会。另外密切关注信用风险提升的情况下，货币条件是否出现放松迹象。对于国债期货，近期由于市场情绪悲观，移仓过程中多头主动成分偏高，跨季价差快速走低，在价格企稳的情况下，预计跨季价差也会迎来修复机会，建议重点关注。
股票期权  上周，沪深300指数涨1.78%，收于4943.29。50ETF涨2.27%，收于3.465。沪市300ETF涨1.91%，收于5.014。深市300ETF涨1.86%，收于4.937。上周A股震荡攀升，北向资金周五全天实际净买入24.43亿元，累计净买入超55亿元。人民币大幅升值支撑指数走高，周五（11月20日），在岸人民币兑美元16:30收报6.5714，较上一交易日涨137个基点，日成交量413.97亿美元。当日人民币兑美元中间价报6.5786，调贬302个基点，本周累计调升917个基点。数据显示，本周（11月21日至27日）央行公开市场将有3000亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期0元、500亿元、1000亿元、700亿元、800亿元；此外周一还有500亿元国库现金定存到期。缴税高峰期过后，昨日资金面依旧延续边际宽松态势，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜下行7.8个基点，7天和14天Shibor下行2.8个基点和2.6个基点，资金面维持较为宽松的状态，利好指数上行。总体来看，股指短期受到人民币升值及国际大类资产上涨影响，出现震荡上行，但临近年底，股市高估值及资金面可能仍将限制股指上行空间，短期指数承压，短期关注人民币走势，中期仍应以区间震荡格局对待。期权方面，期权波动率维持高位，短期维持21%水平，短期波动率回落加速，投资者可买入牛市价差降低做多成本，或者卖出宽跨式策略做空波动率。推荐策略：沪深300ETF期权买入11月购4.7，卖出11月购5.2。

商品期权  尽管疫苗消息频传利好，但美国新增确诊新冠病例激增，令投资者担心美国多个州与城市将收紧防疫限制措施，进而危及脆弱的商业活动与经济复苏。市场在权衡二者的影响。此外，美联储官员再度强调财政刺激措施支持经济,与美财政部发生明显分歧，加重了市场压力。美参院共和党领袖同意继续就刺激方案进行谈判。总的来说，虽然疫苗进展迅速，但疫苗的产能有限，各国经济复苏也需要一定的过程。预计未来2-3 年内全球维持货币大宽松的总基调将维持不变，利好大宗商品，未来大概率将迎来商品市场的大牛市。因此，从中长期看，力荐滚动卖出看跌期权。

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