市场结构阶段性再平衡中，中短期后周期的金融地产更优，科技是转型升级牛的中长期主线。当前从宏、微观流动性看资金面仍宽裕，基本面也在稳步回升，本轮牛市正处基本面和资金面双轮驱动的牛市3浪上涨阶段，继续看好四季度行情。

2019年年初至今，创业板明显跑赢主板， 其实2019年创业板和主板的表现差异不大。两者显著差异于2020年才出现，年初至今（截至2020/10/16）创业板指/上证综指/沪深300涨幅分别为51.5%/9.4%/17.0%，而上半年涨幅分别为35.6%/-2.1%/1.6%。究其原因，年初突如其来的新冠肺炎疫情导致了创业板和主板的分化，疫情导致创业板基本面优于主板基本面，这是因为以上证综指和沪深300为代表的主板主要是偏周期的传统行业，疫情冲击使得基本面形态由2019Q3-Q4的圆弧底变成2020Q1再砸深坑，受基本面拖累主板表现不佳，而创业板指2019年下半年就已经进入牛市3浪上涨，疫情没有影响其趋势，因为指数中70%左右是TMT和医药，基本面反而受益于疫情。

最新中报数据显示，创业板业绩增速大幅改善。具体到行业层面，疫情影响下周期行业盈利增速较低，石油石化期间归母净利累计同比为-151%/-204%/-4.5%，交通运输为-102%/-131%/13%，而通信、医药等行业维持高增长，通信归母净利累计同比为612%/-44%/-35%，医药为11%/-17%/-10%。值得注意的是，2020年以来，农林牧渔和食品表现突出，年初至今涨幅分别达21.4%/54.0%，这是因为疫情之下投资者担忧基本面，市场主线是追求确定性，疫情期间农产品和食品是必需消费品，经济停摆导致农产品涨价，居家消费刺激食品需求，从而农林牧渔业和食品业绩改善确定性更强。

统计7月以来A股各行业表现，上半年涨幅较大的行业涨势开始放缓，科技股高点在7月，疫苗股高点在8月，食品饮料行业高点在9月初，相对而言早周期行业市场表现更佳。具体如下：7月初至今电气设备累计涨幅为35.3%，汽车为28.6%，基础化工为23.8%，机械为20.1%，建材为18.6%，家电为14.9%，而医药为9.3%，电子为5.6%，计算机为1.0%，通信为-4.4%，同期上证综指累计涨幅为11.8%、沪深300为15.1%、创业板指为11.7%。7月份以来，早周期行业领涨得益于基本面数据开始改善，随着疫情得到控制，经济进入了稳步复苏阶段，7月和8月工业企业利润当月同比分别为19.6%和19.1%，正在持续改善中。具体来看早周期行业，9月汽车销量当月同比增长12.8%，1-9月累计销量同比下降6.9%、较1-8月继续收窄2.8个百分点；工程机械中挖掘机9月销量同比增长64.8%、1-9月累计销量同比增长32%，装载机9月销量同比增长16.3%、1-9月累计销量同比增长5.1%；8月家电零售额当月同比增速上升至4.2%；8月水泥产量当月同比增速上升至6.6%，42.5级散装水泥平均价格已涨至450元/吨。未来随着经济持续复苏和金改进一步落地，市场将向后周期板块演绎，即扩散到金融地产行业。这些行业下半年业绩将进一步改善，预计业绩向上趋势有望持续到2021Q2，这将支撑这些后周期板块的后续表现。

牛市中主线和轮涨并不矛盾，目前A股正处在风格阶段性再平衡阶段，类似于2014Q4，这次经济复苏带动牛市进入轮涨阶段，但轮涨幅度不会达到2014年年底的水平，因为经济结构和投资者结构不同。

疫情冲击过去后，主板基本面正在逐步改善，行情有望从早周期向后周期板块蔓延，即大金融地产。其中首推券商，不仅有短期轮涨补涨的逻辑，也有金改带来的长期盈利能力提高的逻辑。中长期角度看，这次是转型升级牛市，主线是科技，产业结构升级是核心。展望未来一年到一年半，即这轮牛市的终点，科技仍是产业主线，基本面将更强，如新能源产业链、计算机等。