强消费依然是当前行业运行的主逻辑，并且维持了半年时间。4-8月份国内粗钢消费同比增速连续维持在15%之上，9月份增速有所下滑，预计也将维持在8%左右的同比增长。形成强消费的核心，依然是疫情后全球的“大水漫灌”，由此引发的经济强劲复苏。在这个过程中，中国承担了绝对的领导角色。

形成钢材强消费的微观表现为：中国国内地产行业的超预期复苏、中国政府主导的基建投资持续发力、海外疫情后经济复苏带来的中国出口不断增长，带动中国制造业强劲复苏。钢材消费三匹马车齐发力。

一、钢材高消费的形成与延续

上半年钢材消费V型反转。一季度钢材消费下降8.7%；而二季度平均消费增速高达18.6%；7-8月份消费增速20+%。上半年钢材累积消费高达5%，前8个月10%。疫情没有降低消费强度，而是带来了新的消费增量。最关键，全球流动性宽松：美国、欧洲、日本。钢材消费重要领先指标：工程机械的销量，也代表着建筑项目的多寡。建筑业与制造业齐飞引领大宗商品消费：中国制造业V型回升领先全球、震惊全球。

建筑业与制造业共同拉升了钢材消费：逆周期调节下，地产和基建形成的投资内需，是支撑和托起钢材消费的最核心行业。强大的内需与出口，也使得中国制造业得以快速复苏，从而形成了钢材消费的另一极。缺少任何一极，都难以形成如此高强消费水平，而形成全面消费提升的核心，就在于全球的宽松流动性。作为全球制造业大国，中国制造业的复苏，与全球制造业的复苏密不可分。

除了国内的消费V型反转之外，海外的钢材消费也处于U型复苏的右侧，9月份美国和德国PMI均拉升至新高，达到了近几年的绝对高位水平。投资与制造业构成钢材消费的核心，各项领先指标，依然处于V型的右侧，也提示钢材的整体消费，强势不减。海外钢铁消费的改善，有利于改善国内过大的进口钢材坯的资源冲击；同时也有利于改善国内铁矿石进口的过快增长局面。

二、四季度钢材高供给有望得到较大程度缓解

引起9月份钢材价格回调的因素，除了季节性因素之外，高供给是钢材价格回调的主因。而钢材的高供给来自于两个方面，一个是国内产量的持续高增长（无任何生产端的干扰，且持续给出生产利润）；另一个是进口资源的大幅增加：5-8月份的四个月时间，中国净进口钢材坯同比增量超过2000万吨。

通过对进口订单的跟踪，自9月份开始，进口资源已经明显下降，尤其是进口量较大的钢坯，到港量已经明显下降。我们预判，钢坯进口量将由8月份的320万吨，9月份降至200万吨以下，10月份降至100万吨以下，11月份降至50万吨以下。与此同时，进口钢材数量，也将同步下降。随着进口资源的快速回落，国内钢材供给将得到充分、明显、大幅的优化。其中9月下旬的钢材快速大幅去库，已经在体现进口资源减量形成的供给优化效果。

供给侧改革给予的稳定供给，特指长流程；非极端情况下，长流程难以独立匹配钢材总需求；短流程成为调节供给矛盾快速、有效的手段。钢材消费淡旺季轮动，带来库存淡旺季变化；库存变化需要短流程调节供给，从而带来钢价的涨跌。由于已经累积的高库存，势必降低成材，尤其是螺纹的价格弹性；同时，由于短流程的供给调剂能力和成本支撑有效性，也使得钢价的底部逐步抬升。

废钢价格的强势表现，支撑了短流程的生产成本，也对螺纹钢为代表的钢价形成了强力的底部支撑。

三、高消费将支撑原料价格高位运行，贴水修复成关注点

前8个月生铁产量增加6.7%，或3700万吨，相当于增加铁矿消费6000万吨，增加焦炭消费1500万吨。正是国内的生铁高产量，高炉高开工，形成了对钢铁原料的绝对高消费，和高消费增量。

期现货最大的差异，在于升贴水的变化，过去5年的历史，无数次证明，大贴水就意味着大收益。再伴随着各个商品的供需结构，低库存和高贴水，收益潜力巨大。

展望四季度，钢材消费的强增长依然可期：地产韧性不减，地产行业降杠杆的大前提下，赶工成为一种必然选择；海外经济复苏仍处于U型的右侧，且已画满U型的右边，由此仍将带动本国本地区及中国出口导向性的制造业持续复苏；基建继续承担锦上添花的作用。

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