秋糖会调研充分验证行业景气，继续坚定推荐白酒行业：①婚宴爆发/聚饮积极，旺季景气符合预期，秋糖经销商信心明显修复；②结构加速升级，高端延续强势表现，次高端分化、结构升级明显。短期看，龙头在旺季的靓丽表现奠定三季报及全年业绩高确定性。中长期看，白酒龙头望凭借多维度竞争优势穿越周期，实现高确定性稳定增长。我们认为，疫情充分验证强势白酒龙头强大品牌下穿越周期的能力、逆势抢占份额，在增量资金不断涌入背景下，估值有向上空间。

   受益消费升级，高端持续扩容。茅台品牌一骑绝尘，供不应求长期存在，旺季批价稳健，市场普遍认可茅台的品牌核心壁垒和长期高确定性。

  五粮液旺季表现超预期，旺季放量下批价依然维持在950元以上，旺季检验后渠道对五粮液批价持续乐观，经销商信心充足；另外，调研反馈五粮液团购进展顺利，新团购模式下公司有效赋能经销商，多位经销商表示团购业务拓展顺利。

  国窖旺季价格坚定，多地维持在840元以上，同时回款顺利&动销良好，表现稳健；2020年河南会战高举高打，进展顺利，提前完成既定的5亿目标。另外，公司特曲亦逐步调整到位，未来有望作为另一个重要增长级拉动公司稳健发展。光瓶酒内部升级趋势凸显，受益于居民消费升级，30-50元高线光瓶酒持续扩容，未来将持续替代低价盒装酒，具备广阔发展空间。牛栏山动销复苏，核心地区均有良好表现，华东市场增长良性，9月底已完成全年目标；山东市场预计亦能完成10亿回款目标，珍品陈酿在疫情稳定后亦有加速增长表现。玻汾2020年完成三次提价，9月20日调价后回款顺利，动销良性，有效确保公司全年任务目标达成。尖庄在2019年调整后开始逐步发力，2020H1同增156%，聚焦战略初有成效，未来规划3-5年尖庄收入超百亿。