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贵金属 周五夜盘黄金震荡整理，在1850-1880美元/盎司或美元指数94-94.6反复博弈，沪金2012合约的多单持仓维持在较高水平，利多利空因素均衡。白银关键看4500-4700元/千克的7月起涨点能否守住，理论上目前已经跌到位，我们不建议在这个位置追空。后市展望上，后面我们可能会进入“大事频发”的阶段，但黄金的锚点第一看美元指数，第二看美国财政政策，第三看中美商贸关系的修复，有一定可能出现中东地区的短暂性地缘政治，但持续性可能比较有限。无上述大事的情况下，黄金白银都将以宽幅震荡的思路来处理，内盘追空黄金的时候务必注意内外盘仍存在10元/克的跨市价差，换言之内盘黄金的价格比汇率换算的价格便宜了10元/克，这部分在后续无论涨跌的过程中都会逐步反应出来，注意大户持仓变动。操作策略上，400元/克以下的黄金具有中长线的买入性价比，模糊的正确胜过精确的错误，这个时点的价格下跌更多是源自于热度下降所导致的，至于实际利率和美债收益率，实际上都是后验指标，当前不要用宏观感受做黄金白银，金银当下跟多是投机性热钱推动，技术图形可能更有用些。从逻辑上看黄金的长线上涨逻辑没有改变，短线的回调可能给予较好的入场机会。金银若出现多头形态推荐积极入场。

铜 周五晚美国三大股指走强，铜价在5万一线获得支撑，沪铜2011收于50870，表明市场因欧洲二次疫情引发的恐慌情绪有明显修复。上周上期所库存下降22883吨至170464吨，表明虽然国庆节前备货力度不及预期，但备货行为仍带动库存回落。而且我们认为节前备库不积极受到了上周铜价回落的影响，待价格企稳，节前最后三个交易日，下游备货料增多，并带动升水走高。另外，周五LME库存再降2700吨至73625吨，尽管0-3升水大幅收窄并转向贴水，但是库存处于历史低位水平，对铜价有支撑。因此建议多单继续持有，未入场者不建议开仓，临近国庆假期，控制风险为主。

锌 周五日盘和夜盘锌表现趋弱，整体上是有色表现最差品种，估值相对中性。美元指数的强势上涨以及股市的超预期回调导致了市场的风险偏好大幅降低，当下整体更多为宏观市，目前看美元指数的上行动能在减弱，相比于单边下跌有可能出现瞬间的急涨。市场关心的核心要素有二，第一是美元指数反弹的延续性，在周四周五确认从下行通道转为宽震结构而非单边反弹，市场的信心有所修复；第二是锌精矿目前的供应情况，从之前的矿石尤其是进口矿TC下调来看，市场对于四季度的矿石供应仍不乐观，临近十一假期，这部分的担忧可能导致近月的BACK结构更加明显。策略上，9-10月需要抱有极高的想象力，美元指数很可能表现为一天大涨一天大跌，从而影响整个市场的情绪，相比于市场单边走势我们更倾向于进入宽幅震荡的走势，因而后续是测试高低点的时间，临近十一假期，盘面波动性增大，建议观望为主。

镍 镍价震荡反复，美元指数偏强，有色金属整理。近日，印尼Morowali工业园（IMIP）有9名员工新冠病毒检测呈阳性，这也是印尼最大的镍工业园区。据悉，工作队仍在等待其他48个咽拭子检查结果，已有77个样本检测呈阴性。根据SMM调研了解，目前企业正常生产，预计后期产量也不会受到影响。菲律宾镍矿石价格偏强，港口库存因到货增加有所回升。近期调整后不锈钢厂调降自身报价同时，也调降了对镍铁的招标报价，但因矿石支持，镍铁报价坚挺较电解镍升水，电解镍逢低交投有改善。从供需来看，近期电解镍国内外库存震荡略降，LME贴水收窄，显示实货需求转好，国内现货需求在价格下跌后出现一定改善，内外盘倒挂进口窗口缺乏，进口节奏缓慢。不锈钢期货企稳略修复，现货波动较小持稳节前促进成交为主，后续继续需要动态关注需求承接和库存变化，高排产带来的累库忧虑继续增加并已经在佛山库存上有显示，无锡相对变化较慢，但仓单也在进一步有增加。镍豆溶解硫酸镍需求短期改善了镍豆需求，硫酸镍价格持稳。LME镍价暂时整理。镍2011注意11.5万元附近阻力位突破意愿。美元指数注意升势是否放缓，美元若止涨利于镍价止跌。

不锈钢 不锈钢期货继续反弹，目前又回升至临近14500元附近。有新闻报道国庆有2万吨冷轧到货华东。镍铁价格坚挺但不锈钢厂利润不佳，对原料采购意愿较低，而现货价格节前以稳价略弱促进成交为主，镍价下跌，不锈钢价则跟跌有限，且盘面亏损引发挺价。因预期9-11月仍会维维持较高的排产，市场库存本周有所下降节前备货有一定支持，但是300系资源供应回升可能性增大，佛山累库显著高于无锡，热轧好于冷轧，整体反弹空间暂宜谨慎，后续要看是否有钢厂调整生产的信息出现。不锈钢ss2011 14000-14500元间暂持整理思路。

铝 周五沪铝主力合约完成换月，主力AL2011低开高走，全天震荡反弹。夜盘低开低走。长江有色A00铝锭现货价格暂时企稳，现货平均升水扩大到300元/吨。最新数据显示，中国8月未锻轧铝及铝材进口429464吨，同比增加723.6%，环比7月增加9.8%。今年1-8月中国未锻轧铝及铝材累积进口1637294吨，同比增加346.9%。8月进口大增主因国内需求尚可而沪伦比值高位，预计9月进口量同比继续增加。上游方面，2020年8月中国进口铝土矿1033万吨，同比增加19.7%。今年1-8月中国累积进口铝土矿7964万吨，同比增加11.6%。中国对国外铝土矿依赖度仍旧较高。从盘面上看，资金呈大幅流出态势，主力多头增仓较多，建议暂时观望为主，11上方压力位14600。

螺纹   期螺周五夜盘再次下探前低后小幅反弹，美股全线大涨提振市场情绪，周日建材成交增至26万吨以上，节前有备货需求，同时实际需求不差，但进入9月环比回升幅度较小，导致市场修正前期的乐观情绪。9月前四周螺纹需求同比降0.16%，去库42万吨，去年同期则降库175万吨。产量继续增加，废钢与螺纹同步下跌使电炉减产动力减弱，同时增加高炉检修压力，近期西北地区已有钢厂计划减产。从季节性变化和进口资源影响推算，国庆后螺纹需求仍有上升空间，去库也将加快，但考虑到当前库存同比增量及假期累库，若后期降库维持在40万吨上下，则12月中旬库存仍较高，而北方需求受季节性影响较大，届时库销比可能快速回升。因此旺季需求健康，但如果国庆后需求仍未能明显回升，则随着北方淡季临近库存对现货的压力将会显现，可能导致现货开始落实减产，引发负反馈，同时今年废钢跌价过快导致电炉未能充当缓解供应压力的角色，因此对假期后螺纹仍不乐观。节前需求平稳，现货未出现恐慌下跌情况下，盘面进一步下探可能较小，但预期谨慎下反弹高度预计有限。01合约若反弹至3620元上方建议空配，下方继续关注3500元支撑，短多需注意控制仓位，海外风险较大，假期谨慎持仓。

热卷   周五夜盘热卷窄幅震荡，上周热卷呈现下行走势，周前期热卷跌破3700整数关口，周后期热卷下跌至3600整数关口后维持震荡走势，目前来看3600左右存在一定支撑，上周现货价格同样小幅下降。上周四我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量335.55万吨，产量环比下降3.74万吨，热卷钢厂库存119.81万吨，环比增加0.05万吨，热卷社会库存285.35万吨，环比增加2.27万吨，总库存405.16万吨，环比增加2.32万吨，周度表观消费量333.23万吨，环比增加3.62万吨。从上周的库存数据来看，热卷表观消费量环比小幅回升，同时供给端热卷产量小幅下降，但热卷总库存继续上升。整体来看周度数据显示热卷供需尚可，供给端压力有所缓解，但热卷持续累库仍压制盘面价格。近期热卷盘面回落至3600后小幅回升，但在库存持续累积的情况下，热卷上行驱动力有限，国庆节前或将维持区间震荡走势，建议轻仓操作，上方压力位3700元/吨左右，下方支撑3580元/吨左右。

焦煤   上周五夜盘焦煤01合约窄幅震荡。按照《国家煤矿安全监察局关于开展煤矿安全生产综合督查的通知》的要求，2020年9月14日-30日，河北省应急管理厅和河北煤矿安监局将联合组织开展煤矿安全生产综合督查，煤矿安监趋严，焦煤供应端难以出现大幅放量。但从洗煤厂的开工来看，当前焦煤整体供应仍较为充足，上周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率77.97%较上期值增3.61%；日均产量65.25万吨增2.67万吨。由于上周焦炭三轮提涨已完全落地，下游焦化企业吨焦利润超过350元/吨，在高利润的驱使下，焦化企业生产积极性较强，开工率维持高位。上周钢联统计的230家独立焦化企业开工率为77.27%，较上期下降0.3%，日均产量为69.34万吨，较上期下降0.27万吨。库存方面：上周炼焦煤库存有所回升。钢联统计的炼焦煤整体库存为2296.95万吨，较上期增加17.18万吨。整体而言：在下游焦化企业开工率维持高位的情况下，需求端支撑仍在，而供应端难以出现明显增量的情况下，焦煤短期仍将维持在1230-1290高位区间震荡。短期仍以短线操作思路为主。

焦炭   上周五夜盘焦炭01合约窄幅震荡。上周焦炭三轮提涨已经落地，在三轮提涨落地之后，焦化企业吨焦利润超过350元/吨，高利润下，焦化企业生产积极性较高，开工率依旧维持近三年同期历史高位。钢联统计的数据显示，上周230家独立焦化企业开工率为77.27%，较上期下降0.3%，日均焦炭产量69.34万吨，较上期下降0.27万吨。反观下游钢厂，焦炭三轮提涨落地之后，钢厂利润进一步压缩，部分钢厂已经处于盈亏平衡的边缘，部分钢厂已经开始限产保价。9月23日，陕晋川甘建筑钢企高峰论坛会议在西安成功召开，达成深度联合减产共识。经决议，各单位通过停高炉、降低废钢比、提前检修和调品种等来实现建材供应量的降低，减少量约3.2万吨/天。上周钢联统计的247较钢厂高炉开工率为89.06%，较上期下降1.57%。开工率自5月下旬以来，首次跌破90%，日均铁水产量249.38万吨，较上期下降1.49万吨。需求端对焦炭的支撑在逐渐减弱。库存方面：铁水产量虽有下滑，但仍处于同时高位的情况下，焦炭库存仍维持稳中有降的局面。上周焦炭744.3万吨，较上期下降7.43万吨。期中焦化企业库存较上期下降4.68万吨至26.81万吨。整体而言：在钢厂主动限产保价的情况下，需求端支撑减弱，短期焦炭仍将震荡偏弱，但由于焦化整体库存不断下降，焦炭仍难以大幅下跌，短期关注1880元/吨的支撑。

锰硅   上周锰硅盘面进一步下行，跌破箱体下沿，回落至年内最低值附近。一方面是受黑色系普遍下跌的带动，但其当前自身供需与成本端的进一步走弱仍是主要原因。本期港口锰矿库存虽然有所回落，但并不是由于外矿供应的压力减小，而是由于当前港口库容已满无法反应增量，当前锰矿压港较为明显，实际供应量仍在继续增加。康密劳公布了11月的对华报盘，环比持平于上月，但对当前锰矿市场信心的提振作用有限，在港口库存持续累积的情况下贸易商心态仍偏悲观，出现低价出货的现象。而锰硅自身的供应压力当前仍处于持续累积中，上周全国硅锰产量环比进一步增加1.88%至212156吨；日均产量环比增560吨至30308吨，今年以来首次突破3万吨，开工率环比上升1.39%至67.82%。同期下游需求却出现进一步走弱，上周五大钢种对锰硅周需求环比下降0.1%至166827吨，随着锰硅供需的进一步宽松，厂内库存开始止跌回升。总体而言，无论是从供需还是成本的角度来看，锰硅价格短期均不具备上行的驱动，后续将考验成本端的支撑力度。操作上应继续维持前期的逢高沽空策略。

硅铁   硅铁盘面上周小幅震荡上行，5600下方的支撑力度极为明显。硅铁当前自身供需仍较为坚挺，厂家几无库存，以排单生产为主。随着10月钢招提前开启，新一轮需求开始释放，更进一步加剧了当前供应偏紧的局面。从本轮提前展开的钢招价格看，环比上调100元/吨左右，可见当前下游钢厂对硅铁价格的接受程度较好，但硅铁厂家普遍缺乏挺价意愿，致使近期现货价格并无明显提升，限制了盘面的上行空间。硅铁当前的供应端存在瓶颈，上周开工率环比下降0.46%至47.88%，日均产量环比下降90吨至14927吨，全国硅铁产量周环比下降0.6%至10.44万吨，短期难有明显提升。需求方面，五大钢种上周对硅铁的需求环比下降0.9%至29167.8吨，但贸易商的采购情绪尚可，当前价格下存在一定的可操作空间。近期硅铁现货资源的紧张使得社会库存持续流出，去化明显，从长期来看对硅铁价格的压制力度有所减弱。硅铁成本端近期也出现了进一步上移，主因原料端氧化铁皮的价格出现上涨。经过近期的调整后，当前硅铁盘面的估值已较为合理，贴水现货较为明显。随着基差的修复，盘面有较强的上行驱动，5600下方看涨的机遇明显大于风险，操作上可尝试多单入场。

铁矿石 上周五铁矿夜盘出现反弹，重回770上方，本轮筑底已基本完成。本轮铁矿价格的下调本质上是对前期高估值的修正，8月地产和基建数据的不及预期以及9月成材消费的旺季不旺动摇了市场之前对终端需求的乐观预期，使得整个黑色系01合约的高估值均难以为继。但当前铁矿的自身基本面并没有出现明显恶化，虽然近期唐山地区钢厂检修规模的扩大进一步影响了高炉开工，但日均铁水产量的降幅并不明显，上周环比减少1.49万吨至249.38万吨，仍处于高位水平。近期铁矿价格的回落在一定程度上影响到了钢厂的补库意愿，上周日均疏港量回落至312.9万吨，港口库存进一步累积，环比增加123.24万吨，但绝对数量上仍处于低位水平，当前贸易商的整体情绪并不悲观。而最近一期的外矿发运量再度出现明显回落，9月整体发运量环比8月出现萎缩，10月的到港量将再度趋紧。上周成材去库速度开始出现明显加快，钢厂短期大幅减产铁水产量的概率不大。随着铁矿价格的逐步企稳，节后钢厂有集中补库预期，疏港量仍将维持在高位水平，铁矿港口库存的总量矛盾和结构性矛盾后续仍有可能会阶段性显现。对于10月铁矿价格仍可维持相对乐观的预期。操作上短期可布局节后下游补库行情，尝试轻仓短多。

玻璃   周五晚间玻璃期货盘面波动上扬，主力01合约收于1680元。国内浮法玻璃价格大稳小动，白玻零星报涨，超白部分厂报价上调100元/吨。华北河北南玻超白价格上调，其他厂家价格暂稳，整体产销尚可，预计节前仍以稳价出货为主；华东市场现暂稳运行，区域会召开，企业调涨意愿较强，昆山台玻白玻计划28日上调2元/重量箱，关注落实情况；华中地区下游零星采购，局部产销稍有好转，多数仍持观望心态，新价跟进情况一般；华南成交尚可，广东明轩白玻报涨1元/重量箱，信义色玻上调2元/重量箱；西南成都南玻超白上调100元/吨，白玻量价稳定，节前成交一般；东北交投淡稳，部分成交价格承压；西北市场兰州蓝天近日价格上调2-4元/重量箱，其余报价暂无调整，多数库存仍低位。十一假期前夕，浮法玻璃中下游回款为主，提货热情一般。但会议提振下，并且社会库存偏低，多一定程度拉动中下游补货量。并且十一节后市场行情预期较好，节前浮法厂出货预期尚可，关注近期提涨效果。我们测算四季度供需维持偏紧格局，关注社会库存去化后厂家库存的最新动向。建议前期多单继续持有。