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贵金属 周三日盘和夜盘市场聚焦于FOMC会议，整体波动有限。凌晨两点开始的美联储9月FOMC纪要及后续的发布会显示，美联储认为当下的失业数据有所失真，失业率可能会在8.4%左右，同时认为美国经济在过去一段时间的复苏是快速而良性的，上调2020年经济增速从-6.5%至-3.7%，认为美联储（货币政策）已经充分使用，市场更应聚焦于财政政策，并对中长期的经济复苏相对乐观。整体来看，相对于之前几次FOMC明显感到美联储对于自身后续的货币政策弹 药的收敛收敛，并进一步将矛盾转移到美国财政上，但财政政策正受制于美国大选前的两党对峙，可能在短时间甚至十一月之前我们看不到具体方案的实施，因而整体上市场对于当下美联储在这个节点未继续表明流动性宽裕的立场感到失望。盘面上整体表现美元小涨，股票金银小幅下挫。但是要注意美元的技术形态，夜盘时段虽然涨幅有限，但是也可以视作三四月份以来美元的下行通道向上突破，从下跌结构转为震荡结构，这是最大的变数。FOMC的结果符合我们之前的判断，我们一直强调美联储后续为了维持美元稳定可能会在货币政策的落地方面有所收敛，市场更多应聚焦于财政政策的落地，前期市场已经有所印证：第一是美股的突发性急挫已经表明了市场对于过度宽松带来的超高估值的股价的担忧，第二是美国的初请失业金人数仍在持续下降，表明疫情对经济的影响相对有限。黄金白银当下的估值并不算便宜，我们认为黄金的估值中性，而白银的估值偏贵，这更多是因为今年的市场投资者结构中散户或者短线资金占比较高，增加了市场的波动率，在货币政策宽裕预期的动能减弱的情况下，金银市场尤其是白银更应担忧超预期的回调。这里面要注意海外银价对国内银价的溢价，也有可能海外大跌国内小跌，或者海外小跌国内震荡来慢慢抹平这部分溢价，整体不改变方向而改变幅度。技术形态上看，黄金白银整体都呈现为高点逐步走低的格局，处于收敛末端，夜盘时段金银波动非常小还在收敛区间里，逻辑上，当下在上行动能有限的情况下，投资者可能要提防出现深度回调的可能性。后续操作上，FOMC没有给出趋势性突破的行情，我们认为金银多单短线的性价比有限，但认为黄金白银长牛趋势未改，因而两种核心策略，第一是中长线思路深跌敢于买，重点关注黄金1900美元/盎司的支撑结构，第二种思路是短线的偏空操作。
铜 隔夜铜价窄幅震荡，沪铜2010收于51740，伦铜小幅走强，整体仍未脱离高位震荡格局。目前供需没有大的矛盾点，铜价更多受到宏观因素引导，人民币升值进一步加大内弱外强表现。美联储9月会议重申维持宽松政策方向不变，经济在过去半年恢复快于预期，就业远未达到疫情前水平，需要更多财政支持，整体基本符合预期，美元偏强震荡。供需方面，铜矿及电解铜供应均呈现回升趋势，铜精矿现货TC后续料低位逐步走高。SMM估计9月电解铜产量81.59万吨，环比增加0.67%，同比增加7.45%。国内消费尚未迎来旺季表现，除汽车行业销售旺盛外，空调、线缆企业订单均表现较弱，令市场看多情绪谨慎，限制铜价上行。库存方面，16日LME铜库存增加350吨至78900吨，为连续第二天增长，但增幅不大，因此LME库存目前仍处于低位，对铜价仍有支撑。国内电解铜产量走高的同时需求疲弱，导致国内库存整体回升。库存及消费分化造成外强内弱表现，我国电解铜进口持续大幅亏损，出口增多，因此在一定程度缓解国内库存压力。整体来看，供需多空因素交织，人民币升值及国内外库存分化下，内强外弱局面料延续，预计沪铜偏弱震荡，沪铜偏强震荡。
锌 周三日盘锌高开低走，夜盘时段锌在有色品种里表现偏强，但也仅维持震荡结构，符合我们认为市场大概率呈现宽幅波动的逻辑判断。周四美联储9月FOMC整体弱化美元流动性继续宽松的预期，虽然符合市场的逻辑判断，但是对短线也可能形成一定程度的打击。美元指数可能已经从3月份以来的下跌轨迹转为宽幅震荡，这就使得市场前期的美元走弱商品走强的逻辑有所转变，美元指数仍然是市场关注的核心，在产业链上中下游都存在利润的情况下，要小心量能弱化带来的潜在下跌风险。最近需要注意，锌精矿10月的加工费出现了一定程度的下调，SMM显示的进口矿TC下降到年内新低，国产矿也有小幅调降，这可能说明四季度进口矿石供应可能出现问题，并进一步引发国内市场出现可能的急涨行情，这一点是后续关注的重点。从逻辑上来看，我们认为上两周的急速下跌已经将一致性的乐观预期打乱，后续可能有两种走势，第一种是美元下跌/锌价持续上涨形成强劲的V型反弹并且不断创新高，第二种弱势反弹后重新下行，我们更倾向于后者。宏观博弈为主的盘面而非基本面推动的盘面，我们更加注重市场的成本利润结构，当下产业链上中下游都有利润可能相对而言更加危险。策略上，在市场聚焦于美元波动后，说明整体已经进入了大选前的博弈时间，9-10月需要抱有极高的想象力，在9月FOMC货币政策明显收敛的情况下，虽然我们对锌市中长期看好，但大选前的时间更适宜保持相对的谨慎。相比于市场单边走势我们更倾向于进入宽幅震荡的走势，因而后续是测试高低点的时间。锌价低点可能在18000-18500元/吨，如果矿产进口不出现问题，那么20500元/吨有一定可能就是近期高点。锌最近表现整体偏强，建议投资者关注铜锌的联动关系，另外注意铅锌价差达到今年以来的最高值5000元/吨，可以考虑多铅空锌做价差修复，目标3500元/吨，止损5400元/吨。
镍 镍价回调，黑色系及不锈钢调整，有色震荡持稳之下镍价也受到一定影响，美联储议息后，美元指数转震荡略走强，人民币汇率升值外强内弱。菲律宾镍矿石价格偏强继续走升，不过港口库存因到货增加有所回升。近期调整后不锈钢厂调降自身报价同时，也调降了对镍铁的招标报价，但因矿石支持，镍铁报价暂稳，可能较电解镍升水。从供需来看，近期电解镍国内外库存震荡略降，LME贴水收窄，显示实货需求转好，国内依然现货需求略淡，内外盘倒挂进口窗口缺乏，进口节奏缓慢。不锈钢期货回落试探14000元附近，现货连续调价后逐持稳，现货需求跌价后修复略有回暖，300系资源到货有所增长，后续继续需要动态关注需求承接，暂显一般。镍豆溶解硫酸镍需求短期改善了镍豆需求，硫酸镍价格持稳。LME镍价近期关注15000美元附近支撑。镍2011出现反弹但量能仍偏谨慎，11.9万元附近波动阻力有效，目前来看反弹乏力，短期波动向下，但镍价仍可能受镍铁需求偏强提振，下行可能并不流畅，11.5万元上方暂震荡为主。继续关注汇率走势。
不锈钢 不锈钢期货显著回落后整理。现货价格稳定，需求方面短暂有需求好转但成交总体仍显一般，后期市场库存上升压力出现，300系资源有所回升，到货也有增加，不过累库暂不明显。上周佛山一度出现低价抛货现象，本周震荡后趋稳，价格暂稳后需求变化不大。不锈钢ss2011 下探支撑，14100附近波动整理，暂不宜杀跌。
铝 昨日沪铝主力合约AL2010高开低走，全天横盘整理。夜盘继续震荡格局。长江有色A00铝锭现货价格上涨60元/吨，现货平均升水扩大到110元/吨。铝板带方面，从9月情况看，企业目前对未来“金九银十”旺季仍存一定预期，对建筑装饰及交通板块板带材需求信心尚可，且内外铝价倒挂状态正逐步好转，外贸需求或有回暖空间，9月新增订单大概率将有增加，且目前大型企业手中积压订单基本可排满9月，预计9月开工率环比回升近两个百分点。从盘面上看，资金呈流出态势，主力空头减仓稍多，建议暂时观望为主， 10上方压力位14800。
螺纹   期螺延续跌势，01合约夜盘继续下探，现货跟随盘面调整，建材日成交量维持在18万吨附近，环比未有改善。需求恢复欠佳，地产和基建数据低于预期，导致螺纹修正乐观预期。8月地产新开工增速大幅回落，存在多种可能，但在 9 月数据公布前，市场可能更多认为是房企为达到负债端要求开始而主动减少拿地开工，房地产由销售向新开工传导受阻，对中长期螺纹需求极为不利，2101合约由于冬储存在，除了受9-11月需求影响外，还交易明年春节后需求，因此地产开工若趋势性转弱，将影响中长期需求，这是短期无法回避的问题，当前宏观层面难以提供明显利多。不过对于旺季真实需求，还是维持前期观点，即需求不会很差，预计国庆后能继续好转，在此之前，螺纹止跌反弹的前提可能是产量进一步减少，从而满足需求回升后的去库存要求，带动现货走强并在基差扩大后支撑盘面。因此若周四钢联数据显示螺纹产能降到360万吨附近，则短期螺纹有望止跌，空单可关注阶段性离场时机，只是当下大幅反弹的驱动同样不足，2101合约上方压力3640元。套利上，8月数据显示制造业依然较好，冷热价差维持高位，仍看好卷螺差扩大。
热卷   夜盘热卷弱势运行，2101合约下破3700整数关口，原料端铁矿石领跌，现货价格同样连续下降，近日公布的房地产数据不及预期，房屋新开工面积增速减慢，基建投资增速同样不及预期，市场心态转弱，黑色系集体下行。从热卷周度产量库存数据来看，上周热卷表观消费量重回330万吨以上水平，但供给端热卷产量同样增加明显，热卷总库存环比基本持平。周度数据整体利空，主要是供给端压力持续增大，导致热卷去库缓慢。从近期的产量库存数据来看，热卷供需确实弱于预期，但从热卷下游各行业的产销数据来看，机械行业特别是挖掘机、拖拉机等工程机械产量维持高位增长，8月重卡销量同比增长75%，挖掘机销量同比增长50%左右，汽车行业同样逐渐好转，8月汽车产量同比增长6.3%；汽车、家电行业好转，带动冷轧需求，冷热轧价差逐渐扩大；同时海外制造业逐渐复产，7月份机电产品出口大幅增加，中期来看热卷下游需求仍处于持续复苏阶段，但短期公布的房地产和基建数据整体利空黑色，旺季需求迟迟未启动，市场心态再度转向悲观，同时高库存高产量也将压制盘面，热卷上行乏力，或将继续偏弱走势，关注下方3600左右能否支撑。
焦煤   夜盘焦煤01合约小幅上涨，期价当前在20日均线附近震荡。国家统计局9月15日发布的最新数据显示，2020年8月份，全国原煤产量32581万吨，同比下降0.1%，降幅较上月收窄3.6个百分点。 从环比来看，较7月份的31794万吨增加787万吨，增长2.48%。 2020年1-8月份，全国累计原煤产量245042万吨，同比下降0.1%。 从原煤的产量来推算，今年焦煤的供应整体依旧较为充足。从周度的数据来看，短期供应依旧较为稳定。本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率74.36%较上期值减1.21%；日均产量62.57万吨减0.53万吨；原煤库存401.21万吨增15.14万吨；精煤库存253.58万吨减17.67万吨。需求端：下游焦炭三轮提涨范围扩大，焦化企业利润仍维持在300元/吨以上的水平，在高利润的刺激下，焦炭产量一路走高，2020年8月份，全国焦炭产量4128万吨，同比增长2.9%，增幅较7月份扩大2.6个百分点，需求端对焦煤支撑仍在。整体而言：焦煤短期仍以震荡回调的走势为主，重点需关注下游焦炭的走势。策略上低位多单逐步减仓。
焦炭   夜盘焦炭继续下行，短期走势有所偏弱。焦炭价格的走势主要由于8月份地产数据不及预期，导致钢材价格的回落，进而带动炉料端价格的回落。从供应端来看，由于焦化企业利润维持高位，绝大部分焦化企业处于满产状态，焦炭产量一路走高，2020年8月份，全国焦炭产量4128万吨，同比增长2.9%，增幅较7月份扩大2.6个百分点。从年初至今来看，焦炭供应仍出现一定程度下滑。2020年1-8月份，全国焦炭产量31030万吨，同比下降1.4%。而生铁产量方面看，8月全国生铁产量7855万吨，同比增长5%；环比增加37万吨，增幅0.47%。1-8月生铁产量累计58940万吨，同比增长3.4%。三季度由于新增产能的投放，焦炭供应仍有一定增加的趋势。但四季度开始4.3米焦炉的退出，焦炭仍存在供应缺口，故焦炭中期一直维持的看涨的观点不变。短期而言，在下游钢材持续走弱的背景下，焦炭仍难以独善其身，短期随钢材价格的回调而震荡回落，故短期焦炭的操作思路为，多单离场，等待调整结束之后的中期布局多单的机会。
锰硅   昨日锰硅盘面并没有受整个黑色系普遍走弱的影响，走势相对独立，全天小幅收涨。本轮下调基本结束，当前锰硅暂无新矛盾驱动，近期将以低位盘整走势为主。港口锰矿近期的累库幅度虽有所放缓，但总量矛盾依旧凸出，外矿对华11月报盘的下降进一步强化了锰矿价格走弱的预期。即便临近国庆长假，但下游厂家对锰矿的补库意愿并不强烈，成本端对锰硅价格近期难以形成上行驱动。近期锰硅厂家的开工率和产量持续增加，且后续仍将有新增产能逐步投放，供应端对锰硅价格的压制将长期存在。需求方面，8月粗钢产量为9485万吨，再创历史新高，淡季不淡特征较为明显，对锰硅持续维持着高消耗。但主流钢厂对锰硅的旺季需求并不及预期，9月钢招采量不增反降。十一长假临近，10月钢招有望在节前提前开启，但由于成材表需迟迟未出现转好，使得螺纹产量出现明显回落，市场担忧锰硅的需求端可能出现旺季不旺的局面，对本轮钢招不应有过高期待。短期来看，锰硅价格暂不具备再度走强的基础，但当前锰硅厂库处于低位水平，价格进一步下行空间也相对有限，操作上暂可维持观望。
硅铁   硅铁盘面昨日小幅收跌，收出较长的下影线，5600一线的支撑力度再次得到验证。现货市场当前仍旧维持着紧平衡，9月钢招价格的提升给予了贸易商一定的利润空间，采购意愿较强，加之本轮的钢招采量也有所提升，使得当前钢厂端对硅铁的需求较为坚挺。金属镁的下游需求近期虽然仍较为疲弱，镁价持续下行，但暂未出现大规模减产，对75硅铁的需求也总体维持稳定。而供应方面短期仍面临着瓶颈，除陕西地区的两台矿热炉外其他主产区暂无新炉投产。青海，甘肃基本都处于避峰生产状态。在当前的价格下硅铁产量短期难有明显增量，厂家排单生产的局面仍将持续一段时间。由于当前硅铁供应相对紧张，近期硅铁社会库存出现了明显去化，使得其对硅铁中长期价格的压制力度有所减弱。原料端硅石供应受限的预期后续仍有可能再度发酵，青海当地硅石的停产时间可能会出现延长，一旦当地资源出现紧缺，硅铁的生产成本后续有再度上移的可能。经过近期的持续回调后，当前硅铁盘面的估值已较为合理，5600下方看涨的机遇明显大于风险，操作上可尝试逢低吸纳。
铁矿石 昨夜盘铁矿进一步下行，逼近下方60日线。引发盘面本轮快速跳水的主要原因是市场对铁矿后续需求端的担忧，8月的地产数据整体不及预期，尤其是房屋新开工增速的大幅收窄以及土地成交面积增速的再度下行，使得市场对四季度的用钢需求预期不再乐观。从流动性的角度来看，8月的社融数据大超市场预期，M1的同比增速也继续攀升，理论上应利多商品市场。但根据全年新增信贷和新增社融的目标值来看，1-8月的释放速度已明显快于预期，这意味着后四个月的新增信贷和社融将逐步收窄。而8月M1的再度攀升则主要是由于居民购房出现抢跑，结合8月商品房销售面积的进一步转好可以反应出当前地产企业的融资难度进一步加大，愈发依赖增加销售力度缓解自身的负债压力。整个黑色系的01合约面临着重新估值。铁矿由于前期涨幅较大，获利盘较多，故本轮调整的力度较大。但应看到的是，当前成材消费的旺季特征虽暂未出现，但从前期工程机械的销售以及PMI的表现来看旺季预期兑现的概率仍旧较大，旺季需求对黑色系价格的支撑只会迟到不会缺席。且钢厂节前仍有补库预期，当前趋势性看空铁矿价格为时尚早。当前铁水产量仍维持在高位水平，在高基差的支撑下盘面短期下行空间有限。操作上当前不易继续追空，关注01合约下方60日线附近的支撑力度。
玻璃   昨夜玻璃主力1月合约小幅高开，盘中震荡回落。现货方面，国内浮法玻璃市场大稳小调，刚需补货为主。华北沙河前期价格松动后，中下游有所补货，昨日起出货好转，价格暂稳；华东今日维持偏稳价格走势，多数厂仍挺价为主，近期贸易商提货谨慎，假期前夕，多数抛货走量，社库水平已处低位状态；华中产销偏低，多数企业稳价操作，旗滨醴陵四线绿玻生产线17日转产白玻；华南少数中低档玻璃近日价格走低，高端玻璃价格守稳，出货一般；东北个别厂家库存增加，价格松动，多数继续稳价观望。本周情绪尚未转向，周四库存数据较大概率利空盘面。建议前期空单继续持有