年金个税递延政策出台，体现国家做大养老金资金池的政策意图。

根据规定，单位为职工办理年金业务时，单位缴纳部分在计入个人账户时，个人暂不缴纳个人所得税，而个人缴费部分在不超过计税工资4%标准内的部分，暂从个人当期的应纳税所得额中扣除。这是当前基本养老险难以为继的必然选择，也与十八大三中全会精神一脉相承，不过，我们强调一点，此次政策出台的速度超出市场预期，表明决策层对于改革的态度非常坚决。

企业年金规模有望快速增长，但离中国版401k还有差距。

企业年金制度自1991年实行以来，一直发展缓慢，直至2008年出台年金支出可税前列支政策，累积规模才快速增长。此次个税递延政策出台，有望将累积规模增速维持在20%-30%，至2020年达到约2.75万亿。不过，与美国401k仍不具相比性，原因在于我国企业税负成本远高于美国，以致中国企业尤其是民营企业在企业年金上可能心有余而力不足。

年金个税递延是全面推进商业养老险个税递延的前奏，且进度有望再度超出预期。

由于企业年金缴纳规模较小，新政对做大养老金总资产池意义相对有限。而且，企业年金个税递延涉及社会公平问题，无法全面地为社会大众提供福祉，反倒可能成为社会财富分配不均的助推器，因此，我们认为，年金个税递延只是全面推进养老险个税递延的前奏，接下来是商业养老险个税递延政策有望试点，且从管理层改革的决心看，试点时间和试点区域有望超出预期。

个税递延政策或将成为促进寿险业第四次大发展的引擎，行业进入“中速甜点区”的逻辑基础更为坚实。

我国寿险业的发展历程上经历了三次大发展，目前保费增长进入“中速期”。而正在推进的个税递延养老保险制度，或将成为促进寿险业第四次大发展的引擎，进入价值增速高于保费增速的“甜点区”，基本逻辑在于：1）寿险业保险规模增长将得到支撑；2）寿险业的内含价值将得到大幅提升；3）有利于提升保险公司资产负债管理水平。

整体利好寿险业，平安、人寿、太保更直接。

结合年金个税递延和后续推进的商业养老险个税递延，我们从短期和中长期两个纬度分析上市险企受益情况。短期来看，中国平安、中国人寿和中信证券年金份额较大，但对业绩贡献较为轻微；中长期来看，个税递延型养老保险将在上海、广东等地试点，然后推广至全国，这是行业性利好，其中，中国平安因在上海、广东等一线城市市占率最高、中国太保因上海业务占总保费的比重最高，两者受益较大。