日前在国泰君安证券研究所成立二十周年庆活动上，非牛非熊市场格局受到广泛关注。国泰君安证券研究所历任掌门所长到场，业内各大知名分析师均归队庆典，历任所长的研究方法论引人入胜，“大腕”分析师的宏观研究精彩PK。现任国泰君安证券研究所所长黄燕铭表示，当前市场“非牛非熊”还将震荡一段时间；由于当前投资者微观结构相比股灾期间已经有所好转，未来对于市场的考量需要放弃总量思维，采用边际思维。

　　震荡格局延续

　　方正证券（601901）首席经济学家任泽平表示，随着房地产市场的发展，当前去库存已经接近尾声。未来宏观经济以财政政策为主，货币政策为辅，主要靠财政发力。大类资产来看，股票市场未来相当长时间是震荡市场，主要是无风险率今年还在2.8%，所以整个估值中枢在这里。未来肯定要寻找业绩超预期的股票。当前对股票市场也不必过度悲观，未来货币政策保持中性。国内政策组合正转向以财政为主、货币为辅，这一变化对大类资产的影响是：债市震荡，与财政发力相关的PPP、工程机械等股市板块机会凸显。

　　任泽平提醒投资者可能的三大风险在于：一是房地产走向，过去的经验看十次危机九次地产；二是美联储加息，货币存在边际收紧风险，这将挑战未来金融市场的稳定性；三是改革低于预期，出现信用和债务风险。

　　海通证券（600837）首席宏观分析师的姜超表示，金融资产将是未来配置的重点方向。2013年房地产周期被认为已到顶部，大家形成共识，认为要转型服务业走创新之路。今年地产销量居然又创新高，这是一种金融现象。但当前房地产已经到了拐点，过去居民资产都在房地产，未来的实物资产大牛市必然转向金融资产，甚至可以预见的是未来债券收益率有望降低到零，目前大家有必要珍惜债券收益率从3到零的过程。他认为，这个过程对于股市应当是利好。当前很多公司的股息率已经比较高。

　　关注预期边际改善

　　国泰君安策略分析师乔永远表示，预期的力量将改变市场投资方向，非牛非熊市场中，结构性热点还将不断。华泰证券（601688）分析师戴康认为行业配置上以黑金组合为首推。

　　乔永远认为，为什么市场在3000点附近100左右波动，市场风格为什么会变迁，都是预期的力量。每一年进入投资视野的都在变化，国泰君安曾提出春季大切换，回顾今年跑赢市场的还是“煤飞色舞”等周期类股票。未来看仍旧是业绩增长最关键。非牛非熊的市场中，结构性机会不断涌现。

　　新主题的出现往往在短时间内走向极致，短期在利率下行让位于政策博弈，风险偏好持续受抑制的背景下，放低收益预期、抛弃趋势幻想是当下最合理的选择。中期来看，市场从看PE进入看盈利的过程，核心仍在于企业能否实现低增长下的高盈利趋势。从中报业绩看，上市公司盈利改善趋势仍在延续。其中，消费品景气回升，受益于供给侧改革的周期品边际改善明显。建议投资者抓住优质资产的安全绳。优质资产和景气回升的行业将是最好的安全绳。

　　华泰证券研究所策略分析师戴康表示，现在的市场投资要抓住核心矛盾，关注资金流入的领域，受益于宽松周期下的估值溢价。大家更倾向于有业绩的股票，放弃讲故事的股票，所以上半年确定性很高，上游资源行业因业绩改善受益。当下的配置建议是黑金组合：黑就是煤炭行业；金就是大金融行业包括银行券商保险。

　　戴康特别提示，供给侧改革是脱虚入实的最大抓手，今年去库存去产能去杠杆，供给侧改革的组合拳已经清晰，未来影响会逐渐蔓延开来，当前市场低估了供给侧改革对于煤炭企业的盈利改善以及债转股对于煤炭企业的正面作用。当前第一次推荐大金融中的非银金融，金融去杠杆的压制作用在减弱，贝塔价值在回升。他表示，今年以来所推荐的板块共同特征就是在上涨前，机构配置很低，但逻辑在发生变化，近几年的投资要紧紧围绕脱虚入实、供给侧改革。