跨年来看，形成板块成长主动力的核心要素依然延续：经济转型、消费升级带来的长期机会；现阶段行业处于较快成长期、具备相对成长优势；并购重组加速公司规模成长，三中全会再次强调促进文化产业兼并重组。从这个角度来看，中长期而言传媒行业依然具备持续向上的动能。　　我们梳理了美国六大传媒巨头的成长之路，毋庸臵疑的是，并购是成就传媒巨头的必由之路，同时1） “内容为王”是传媒产业诞生以来最真实的注脚，拥有足够具备市场影响力的内容版权才能进行有效的衍生品开发，这是整个产业链的基础。传媒巨头对内容的布局，往往最看重的是其庞大的、 具备影响力的版权库和持续的高品质内容生产能力。2）获得多渠道、多区域复合发行能力（包括衍生品）是确保帝国大厦稳固的基石。内容产业的魅力在于其低成本、强可复制性，但其风险在于难以获得持续稳定的成长，因此获得多渠道资源一方面通过产业链上下游打通控制波动风险，另一方面是利于攫取内容多重价值。　　中国传媒行业目前正处在加速整合的阶段，虽然短期受政策及部分事件性影响有所波折，但大势不改。1）内容环节的整合在手机游戏、 影视、动漫制作等领域表现的尤为突出，核心在于对上游优质创作和版权资源的锁定，这种趋势在明年将在体量、频次、行业、区域等方面都有大幅度提升。　　2）渠道方面电视和PC互联网格局已定，IPTV、OTT等新的渠道在快速成长；同时新渠道对传统渠道的替代正在深化，典型代表即互联网金融。　　3）已经可以看到上下游整合的尝试，并以新媒体领域为主。4）文化体制改革开始启动，推动国有文化类企业之间的重组，中长期而言有望重塑整个国有文化体系。　　 行业投资策略：1）优选成长，聚焦细分行业龙头：看好在手游、影视动漫、营销等细分领域中有核心业务布局并持续进行外延拓展的龙头企业；2） 文化体制改革带来的国企机遇：看好国家队中有资源、 有平台、有团队、有魄力的企业；3）热点扩散将推动市场对部分中小市值公司价值重新评估，后者也可能通过外延等方式完成业务重塑。　　风险提示：行业政策变化；成长性低于预期；并购失败或不达预期。（广发 证券）
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