2020年的上半年镍市表现是先抑后扬。在1季度中国COVID-19疫情蔓延，经济活动停滞时期，镍价一路下行，至3月底沪镍走至90000元/吨以下。随后国内疫情平稳，经济活动逐渐复苏，叠加自东南亚的镍矿进口原料紧张，推动镍价回升至100000元/吨以上，之后一直保持窄幅震荡。至6月24日，沪镍收于101640元/吨，伦镍收于12505美元/吨。

不锈钢整体走势与镍价相似，但是波动幅度稍大。疫情期间，3月底不锈钢期价最低收于11680元/吨。随后在4-5月份消费复苏，钢厂挺价的驱动下回升至13500元/吨左右。此后消费趋弱同时钢厂产量回升，不锈钢价格再度回落。至6月24日，上期所不锈钢主力合约收于13150元/吨。

镍矿：海关数据统计，1-5月份中国镍矿进口总量为854.78万吨，去年同期为1680.13万吨，同比减少49.12%。其中来自菲律宾进口量为550.74万吨，去年同期为819.05万吨，同比减少32.76%。1-5月份镍矿进口量锐减主要是由于两个原因：一方面是印尼从今年开始禁止低品位镍矿出口，而本身印尼高品位镍矿的出口量就极为稀少，这导致来自印尼的镍矿供应几乎中断了。另一方面，作为我国另一个镍矿进口的主要来源，菲律宾也饱受疫情影响，矿山生产和物流均受限制。5月份随着菲律宾疫情的缓解和矿山运营的恢复，镍矿出口环比有明显增长。5月份中国镍矿进口总量为168.07万吨，较4月份增加32.16万吨，环比增加23.6%，同比减少67.1%。其中来自菲律宾进口量为134.28万吨，环比上涨23.4%，同比减少54.8%。镍矿进口量的环比增长也反映到了港口镍矿库存上。据SMM数据，截止6月24日，港口镍矿库存为695万吨，自2月份开始港口镍矿库存持续下降，降幅近400万吨，但是从6月中旬开始出现小幅回升，之后稳定在700万吨左右。随着菲律宾经济的进一步重启，矿山运营规模恢复，预计3季度菲律宾镍矿供应有望恢复到正常水平。

镍生铁：据海关数据统计，2020年1-4月份我国镍铁进口量为104.1万吨，同比增加48.7万吨，增幅87.7%。其中，进口印尼镍铁为88.1万吨，同比增加52.1万吨，增幅144%。2020年是印尼禁止出口政策的第一年，印尼的镍矿被用于在本国生产镍生铁，再加上印尼的镍生铁产能持续投放，印尼当地的镍生铁产量大增。因此虽然流入中国的镍矿减少了，但是镍生铁明显上升。而我国由于镍矿的相对收紧，镍生铁产量受到一定影响，据SMM，2020年1-6月全国镍生铁产量为255.53万镍吨，同比减少18.53万镍吨，降幅6.8%。产量自2019年11月份(产量5.31万镍吨)起逐月降低。分品位看，高镍铁1-6月产量为21.43万镍吨，同比减少2.7万镍吨，降幅11.3%；低镍铁1-6月产量为4.12万镍吨，同比增加0.87万镍吨，增幅26.8%。4月份之后，镍生铁产量持续下调，减量主要出在高镍生铁部分，镍矿库存紧张，但镍铁总体供应仍处于稍过剩状态，铁厂为了持续生产降负荷或暂停部分产线生产。

电解镍：据SMM， 2020年1-5月全国电解镍产量7.2万吨，同比增加0.94万吨，增幅14.9%。2020年5月全国电解镍产量1.41万吨，环比减2.36%，同比增8.99%。5月产量较4月产量降低340吨。预计6月全国电解镍产量为1.44万吨，与4、5月持平。截止至6月20号，LME+上期所镍库存仓单合计26.2万吨，同比去年同期增加38.6%。

不锈钢：2020年1-5月不锈钢累计产量在1032.94万吨，同比下跌5.24%。5月份全国不锈钢产量总计约239万吨，较4月份产量增加19.4万吨，环比涨幅约8.83%。今年1季度受疫情影响，不锈钢产量同比明显下滑，随后4-5月份不锈钢产量在复工复产的逐步推进下，稳定回升。不锈钢价格也从低位反弹，钢厂利润得到修复，增产意愿较强。受东南亚镍矿供应紧张的影响，国内不锈钢投产高峰延后，上半年仅有云南天高(80万吨/年)顺利复产，下半年尚有285万吨待投产/复产产能。3季度下游消费意愿不强，部分钢厂将有检修计划，但是整体产量影响不大，从长期来看不锈钢依然将保持供大于求的格局。

2020年1-5月，我国不锈钢出口总量为137.6万吨，同比减少3.9万吨，降幅2.76%；1-5月进口总量为45.6万吨，同比减少11.3万吨，降幅19.9%。其中，1-5月份不锈钢板卷进口总量约为24万吨，同比减少12.8万吨，降幅34.7%；1-5月不锈钢半成品进口总量约为12.4万吨，同比增加2.9万吨，增幅30.9%。

1季度由于国内疫情的影响，下游消费几乎停滞，物流受阻。2季度开始企业有序复工复产，经济活动逐渐恢复，部分企业有赶工现象，这使得4-5月份的下游消费走旺，厂家和贸易商在此时集中补库，需求明显好转。至5月中下旬后，由于赶工已经基本结束，下游到货，叠加不锈钢进入季节性淡季，价格回落。

不锈钢库存在疫情期间累积，佛山无锡两地库存在3月中旬一度到达91.5万吨。在经济重启后库存开始逐渐消化，到6月26号降至不到60万吨，但依然同比增长26.3万吨。

镍观点：1季度镍价坚挺的主要原因是东南亚镍矿供应受限，从5-6月份的情况看，菲律宾的供应正在逐渐恢复，港口库存有回升的迹象，镍生铁价格也从高位下落。中印两国镍铁总产量还将继续增长，叠加下游不锈钢走入淡季，3季度镍价将有较大压力。如果印尼的镍铁产能在下半年如期投产，那么镍市依然处于供大于求的格局，易跌难涨。但如果印尼产能投放延后，并且国内经济复苏情况乐观，则4季度镍价有从低位修复的机会。

不锈钢观点：即使考虑到今年的不锈钢投产延后，产能释放不及预期，当前的不锈钢产量依然处于高位，下半年预计环比继续增长。同时需求难见亮点，考虑到海外的疫情依然严重，出口或许还将受限，今年的需求大概率同比走弱。3季度是不锈钢的传统淡季，价格走弱的可能性较大，应以空头策略为主，4季度主要看出口和国内下游行业的恢复情况。而如果价格再次低于12000元/吨，则以当前情况看钢厂亏损较大，从成本支撑的角度考虑可适时采取波段操作。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。