随着8月4日的一根大阳，市场整体走势已相对平稳，救市第一阶段也可以说基本告一段落。博览研究员认为，是时候对本轮股灾以及之后的救市政策进行一些反思了。

对于本轮股灾以及救市，博览研究员认为：

监管层不合时宜、不合节奏的“去杠杆”是导致市场崩盘的重要原因。本轮救市成功防止了股市风险向金融系统和实体经济扩散，是必要而且必须的，但监管层当前一味限制做空的管制措施可能会对市场造成长期流动性不利影响。展望未来，就目前的行情来看，国家队仍然需要高度重视，谨防危机的再度发生，要使丧失的市场信心逐渐聚集起来，才能使股市回到正常的轨道上。

股灾原因：去杠杆速度过快导致恐慌

谈起本轮股灾原因，毫无疑问导火索是去杠杆。股票市场本身有自涨自跌的规律，前期的杠杆牛使得市场泡沫严重超标，有些个股既无成长性又没有业绩支撑，股价却翻了几倍，“毒瘤”越来越大，监管层担忧其对后市造成危害无法控制，所以通过去杠杆查配资方式压一压上涨的节奏。但是欲速则不达，想要一下去掉毒瘤，必定带来负面影响，事实表明去杠杆过快，以及其带来的影响超出了想象，后来又造成流动性危机，投资者出现极度恐慌。

博览研究员认为，融资融券可以增加金融市场的流动性，适当的杠杠对金融市场的发展是有利的，但加杠杆应该是一个循序渐进的过程，不应该操之过急，去杠杆更应该慢慢的引导，美国用几年来去杠杆，而我们用几周来去杠杠，带来影响是不可避免的。目前来看，场内两融主动去杠杆仍在继续，或将对市场造成持续影响。

该不该救市？不救或导致经济危机

将本次股灾与其他经济体所经历过的类似事件进行对比，可以发现本次救市是必要且必须的：

1、美国1929年股灾：股市泡沫严重，经济周期反转下行，美联储逆经济形式收紧货币、降低杠杆。股市暴跌后政府采取自由放任政策，结果使得金融风险扩散至实体经济，使美国经济倒退10几年，美股进入漫长熊市。

2、美国1987年股灾：美国经济处于周期向上，市场股票价格偏高，布雷顿森林体系瓦解，美元的预期贬值，杠杆和程序化交易加速了这次的下跌。暴跌之后，政府及时大力救市，使得恐慌情绪快速缓解，股灾没有演变成金融和经济危机。

3、香港1997-1998年亚洲金融风暴：美国经济复苏，流入东南亚各国的热钱流回美国，东南亚各国实行与美元挂钩的固定汇率制，给索罗斯等国际炒家创造了机会，围攻香港时，香港政府积极救市，直接进入股市、汇市、限制恶意做空，坚决主动做多的策略，没有使此次危机蔓延。

4、日本1989年股灾：经济和股市狂飙产生很多泡沫，日本政府多次提高官方利率，加之海湾战争石油进口受到抑制，使日本陷入恐慌，泡沫经济崩溃了。由于日本政府先是不重视，采取救市策略较慢，付出惨痛代价，花费居历次金融危机之最。

5.本次股灾，股市处于“杠杆牛”当中，股价大幅增长，市场泡沫化严重。由于监管层的去杠杆政策，致使本轮股灾发生，股市瀑布式下跌，产生流动性危机，面对股灾政府积极救市，流动性危机已解除，没有蔓延到实体经济。

博览研究员认为，通过比较历次几个主要股灾、救市政策和效果，与本轮股灾相比，有相似之处，也有不同之处。我们可以发现，股市有自身的涨跌规律，泡沫化程度越高，跌幅越深，杠杆会放大波动的幅度，面对股灾政府及时出手是减少损失的最佳方法。

梳理救市政策：

在本轮股灾中，虽然监管层没有及时出手，但后来的救市也是在积极应对的，已经显示出了明显成效。股灾使得市场信心受到了重创，想要企稳回升还需要政府的不断积极应对，那么前期监管层都做了什么，成效如何？

6月26日证监会发言人张晓军表示近期出现较大幅度下跌，是市场前期过快上涨的自发调整，三大基本格局没有变。

6月28日降准降息，市场并不认可，仍然有较大跌幅。

7月3日以前都是从消息面上来稳定人心，但效果并不理想。

7月3日证监会表示证金公司证金公司增资至1000亿维护市场稳定，减少IPO发行数量，并且打击蓄意做空。

7月4日真金白银来了，21家券商出资1200亿投资蓝筹股ETF，国务院会议决定暂停IPO,人民日报发文，稳定市场守住金融安全底线。

7月5日中央汇金宣布入市操作买入ETF，央行多种形式给予证金公司流动性支持。

7月6、7日国家队大举进入买入上证50蓝筹股，但是难改下跌趋势。

7月8日限制提高空仓保证金比例，同时不准开裸空单，继续下跌,晚间证监会表示，六个月内，上市公司大股东（持股5%以上）不得通过二级市场减持股份。

7月9日央行根据中证金的需求向其提供了充足的再贷款,国家队转移创小板，公安部开展恶意做空线索调查，大盘触底开始反弹。

7月16日21家券商联合发公告：沪指4500点以下不减持。

7月9日开始展开反弹后，市场逐渐企稳回升，波动的幅度也在不断的缩小，慢慢的在回归理性，中间虽有小幅调整，但总体还是上扬的，市场的消息主要以维稳，恢复市场信心为主，只有信心的恢复，做多情绪的增加，才能使市场真正的回到上升的通道。

7月16日公安部表示做空线索已经找到，与上海自贸区某些贸易公司有关。

7月20日市场传闻证监会研究维稳资金退出方案，证监会紧急辟谣报道不实。

7月23日证金公司未卖出任何上市公司股票，持股比例超过5%以上的部分，已及时划转至基金公司中管理，划转股票没有减持。

7月24日沪指结束6连阳。

7月27日重现千股跌停，跌幅创8年来最大单日跌幅，主要是获利盘的出逃，市场极具恐慌，中期市场形势不明确，无上升动能。

7月29日证监会集中抛售股票者询问是否恶意做空。

7月31日证监会追查香港新加坡海外A股做空势力，沪深限制24个程序化交易账户的证券交易。

8月4日多家证券公司暂停全部融券标的的融券卖出资格。

博览研究员认为，监管层对于本轮股灾的救市政策还是积极的，股灾并没有蔓延到实体经济，但是也给后市埋下了隐患，一味的限制做空，在一定程度上限制了市场的流动性，市场中缺少对手盘，没有增量资金进入，股市怎么活跃起来呢。

经历过大起大落，从中悟出了什么

经过这次股灾的洗礼，回头看看，在5100点的时候很多人看着6124点，一直在要加仓，开始的下跌可能认为是小调整，大跌之后又寄希望于4000点这个“起点”是底部，但是市场并不像我们想的这样走，4000点并不是本轮下跌的底部，3373点已经成为了新的低点。上涨的时候不言顶，下跌的时候不言底，涨到哪里是顶我们谁都无法预知，跌到哪里是底我们同样不知道。后面的行情到底怎么走，主要还是看市场的人气是否能恢复，一是政策面是否持续利好；二是成交额是否回升；三两融余额是否回升。

本轮股灾对投资者是一次惨痛的教育，对监管层也是一个考验。

从投资者的角度考虑：

（1）杠杆式把双刃剑，涨的快，跌的也快，带来盈利的同时也要考虑其风险，一定要在风险可控的条件下使用。

（2）获得丰厚利润的同时要适当减仓获利了结，落袋为安，只看到上涨往往会忽略其背后的问题。

（3）进场时止损位就要设好，不让不要进场，后面的行情都无法预知，一旦看错，止损观望，在不断上涨的同时，止损位也可适当上移，记住止损永远是对的。

（4）不要盲目的抄底，不要认为跌了很多了就是底，底部在哪里谁都不知道，只有从后往前看才能知道究竟哪里才是真正的底部。

从监管层的角度考虑：

（1）中国的金融市场是一个不成熟的市场，法制的环境不健全，监管也不足，相关的信息不透明。建立完善的证券法律法规体系和严格的证券监管体制，完善信息披露机制，对违法违规操纵市场内幕交易者严惩不贷，这样才是不断走向成熟的保障。

（2）中国的投资结构比较特殊，散户投资者占80%，而机构投资者只占20%，追涨杀跌在散户身上表现的淋漓尽致。由于投资结构化的不同，加强风险教育知识的普及，合理的引导投资者至关重要。

（3）主流媒体和监管层的隐性影响了市场的自然发展，官方的媒体不要大肆渲染股市，容易造成投资者的跟风炒作，合理正确的传达市场的信息，使投资者从炒作投资到到价值投资引导，尽量不干预市场的自由发展，让市场的力量发挥主导作用。

（4）金融体系需要不断的完善，不能操之过急，外来的经验可以借鉴，但要有中国特色。毕竟市场不同，新工具的引入，可以逐步放开，更严加监管，不要等到出现严重后果了再去治理，肯定会引发连锁反应。

（5）面对股灾政府该出手时就出手，各部门之间要及时协调合作可以有效的降低损失。

博览研究员认为，本轮股灾给投资者再次敲响了警钟，监管层也看到了相关机制的缺陷和不足，完善相关政策和制度刻不容缓，为今后市场的发展也提供宝贵的借鉴意义。就目前的行情来看，国家队仍然需要高度重视，谨防危机的再度发生，要使丧失的市场信心逐渐聚集起来，才能使股市回到正常的轨道上。