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贵金属 震荡 + 
金银：预计黄金窄幅震荡，白银有继续冲高倾向。由于市场对于美国 COVID-2019 防控的
担忧，普遍下调经济预期，美元信用受损导致投资者购买黄金的需求将持续上升，预计
年内黄金价格可能会冲击 2011 年高点 1921 美元/盎司，黄金的逢低买入的低吸盘动能较
大，在这种情况下黄金很难深跌。今日重点关注上午 10 点中国 GDP 数据，这将是后续风
险偏好能否强势的关键，预计中国 GDP 超预期，带来的是内盘汇率偏强，黄金小幅回调
白银继续上行。国内市场，因港币兑美元持续处于强方兑换，说明市场整体流动性仍然
充裕，也说明不必过度忧虑中美、中欧之间短线的贸易摩擦，削弱了内盘黄金的强度，
国际黄金，目前的问题在于市场参与者对于金价的上方没有一致性预期，进而表现的盘
面多位反复的结构，不过流动性明显过度充裕的情况下，黄金仍然是最值得多头配置的
长线资产之一，配置思路深跌敢买，目前可能不是很好的买点。操作上，重点还是在于
白银，白银上破 19.2 美元/盎司后，可以看做向上成功突破，多头也一定的增仓，后续
白银一旦向上突破则有巨大的空间。我们认为后续银价有上行至 21.4 美元/盎司和 26 美
元/盎司的可能，对应内盘 2012 合约 5000 和 5700 元/千克。 
白银目前仍然在上行的启动阶段，市场犹豫资金较多。 
注意小时线上的上行通道黄金白银都出现了破位，目前可能从上涨行情转为震荡行情，
参与价值不高，等候后续市场行情稳定后再重新加入。 
风险点：股市转向对全市场的拖累。 
铜 震荡 + 
铜：昨日铜价大幅下跌，隔夜小幅反弹，在 6300 上方获得支撑。近日铜市供需变化不大，
铜价更多跟随宏观情绪波动，中国二季度 GDP 由负转正，同比增长 3.2%，好于预期，但
受地缘政 治 风 波 影响，市场风险偏好回落，A 股大幅下挫，前期涨幅较大的有色板块集体
走弱。目前矿端供应仍存在较大不确定性，智利 Centinela 铜矿及 Zaldivar 铜矿正处于
政府调节，若调节无果则将举行罢 工，疫情导致部分矿山降低运营，矿业生产恢复缓慢，
原料短缺仍将限制冶炼厂开工。国内铜消费环比走弱，但疫情导致需求后移，因此季节
性淡季表现或好于预期。S MM 估计 7 月电线电缆、精铜制杆开工率环比走弱，但同比仍为
正。供需矛盾支撑前期铜价走强，但铜价在经历连续 3 个多月的上行，且再创 2 年多新
高后，利多因素已充分消化，存在回调需求。预计日间铜价高位震荡。 
锌 震荡 + 
锌：我们关注到人民币汇率升值，港币兑美元持续强方兑换，这或许就出现了中国复苏
预期取代美国复苏预期成为市场上涨的新逻辑主线。昨日中国二季度 GDP 公布值 3.2%远
超预期，但由于股市下挫带来的亏钱效应，日盘有色普跌，关注今日股市状态。铅锌价
格长期处于熊市思维，从技术分析的角度看，沪锌伦锌都有向上突破的状态，存在较强
的补涨动能。实际上我们认为，如果认定国内经济复苏的话，旧城区改造、汽车复苏和
中西部地区的基建都是有想象力的方向，锌价可能仍有上涨空间，沪锌上方的极限空间
应该在 19000-19500 元/吨左右。 目前看，国内股市仍然是情绪的重要晴雨表，如果接
连发生超预期回调可能将市场的风险偏好彻底打压，目前我们维持市场震荡走强的观点，
17500 元/吨的前高支撑强度较强，逢低做多仍为核心思路。一旦锌价突破 18500 元/吨可
能会产生下一轮加速行情，锌价达到 19000 元/吨后则是卖保的关键时机。风险点：股市
超预期回调 
镍 震荡 + 
镍：LME 镍价微收跌。我国第二季度数据较好，但市场忧虑贸易摩擦，海外疫情反复拖累
经济增长。从供需面来看，镍铁供需趋于宽松，镍总体今年预期还是会以过剩为主，INSG
报告显示前 5 个月过剩量增加。近期镍铁报价和成交均较前期有所走升。国内新能源供
需的边际改善预期，但这一部分由于占镍实际需求比重仅 4%左右，因此实际需求量提升
实际较小，但预期增长速度较快，国内三部委提新能源汽车下乡。不锈钢价格近期现货
也有所上调，成交一般。当前来说镍的资金推动情绪跟随铜为主，铜目前来说还是相对
较强。镍的供需本身在有色中偏弱，在铜转向之前趋势空单暂不宜介入，而短期投机资
金入场也宜逢低介入为主不推荐追涨。LME 镍价 13500 美元附近整理，目前重新回到前期
通道内。镍当前支撑线上移至 103000 附近，而上方预期在突破 107000 之后调整下探转
向整理，关注 107000 元附近再度收复意愿，这个过程需看铜继续上涨的配合程度。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢期货脱离低位略有修复，继续在低于春节前的价格位置下方反复。不锈
钢现货实际价格尝试涨价，成交一般，库存近期企稳后回升但压力不大，依然有缺少的
规格。最新调查的 7 月预期产量微有增加，后续仍会有资源到货，后续观察不锈钢库存
进一步变化，近期南方降水阶段可能影响物流。不锈钢厂这两天提高了对镍铁的采购价，
对于不锈钢现货也有稳价甚至抬升意愿。从不锈钢结构来说结构性短缺的问题也继续存
在，后续关注进一步需求变化，以及 300 系资源的供应变化，目前来看冷轧资源并不形
成过剩。宏观面情绪变化，暂时整理，但形态暂未走坏。不锈钢期货 ss2009 回调至 13500
元以内整理，目前仍在春节前区域下方波动反复为主，跟随镍走向。 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2008 高开低走，全天大幅下跌。现货方面，长江有色金属铝锭
报价大幅下跌 300 元/吨，现货平均升水扩大到 250 元/吨。成本端，2020 年至 2022 年国
内预焙阳极年产能预计新增 436 万吨，西南地区扩张趋势明显。昨日氧化铝市场报价较
前一日基本维持，刚需成交规模较为有限。卖方来看，氧化铝厂报价坚挺，有持货贸易
商报价稍低，但整体报价维持在 2480 元/吨以上；买方仍多维持观望心态，电解铝厂及
贸易商并无太强采购意愿。从盘面上看，资金呈流出态势，交易所主力空头减仓较多，
建议 08 合约空单减仓，并 09 合约择机逢高适量加空，下方支撑位 13800。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：期螺继续调整，现货价格弱稳，环比跌幅收窄，建材日成交量进一步降至 17 万
吨，盘面走低，以及估值和工业品的大跌影响现货市场心态，导致中间商补货谨慎，抑
制投机需求。周四公布两个重要数据，分别是上午的 6 月投资和 GDP 数据，及钢联口径
库存、产量数据。宏观数据延续了社融、工程机械偏强的表现，基建单月增速由 11%降至
8%，可能是受南方降雨影响，预计对 7 月数据也有影响，不过考虑到资金偏宽松，后续
基建投资存在回升可能。地产相对较强，新开工和土地购置均大幅回升，但销售增速回
落，需求回补后趋于正常，整体看无论是社融还是地产基建数据，均支撑旺季需求预期，
而四季度后期可能存在一定风险，但当前不应过于担忧。微观上，钢联口径螺纹产量继
续回落，而表需持平库存增加，数据偏空，但也符合强降雨之下的表现，与水泥价格和
出货量相符，因此短期现货压力肯定存在，华东库存较高，导致其贴水盘面。同时，6 月
以来现货受淡季影响较大而盘面交易宏观逻辑，随着宏观进入真空期，市场可能关注产
业矛盾，对于升水华东现货的 10 合约还是存在调整压力，不过下方在 3650 元存在支撑，
而偏中期看对旺季需求再次转增的预期仍在，01 合约倾向于关注回调多配的机会。 
热卷 震荡 + 
热卷：昨日热卷多头减仓价格下行，宏观数据公布，数据整体符合预期。我的钢铁公布
库存数据显示，热卷周产量 325.57 万吨，产量环比增加 4.29 万吨，热卷钢厂库存 107.79
万吨，环比增加 4.68 万吨，热卷社会库存 269.08 万吨，环比增加 8.61 万吨，总库存 376.87
万吨，环比增加 13.29 万吨，周度表观消费量 312.28 万吨，环比下降 1.7 万吨。从数据
来看，铁水流向板材，板材产量增加，螺纹线材产量下降，投机需求以及下游补库意愿
有所减弱，热卷表观消费量继续下降，热卷总库存继续增加，微观数据整体利空，但从
下游行业的产销数据来看，机械行业特别是挖掘机、拖拉机等工程机械产量维持高位增
长，汽车行业同样逐渐好转，中国 6 月份汽车销量 230 万辆，同比增长 11.6%，环比增长
4.8%，热卷下游行业持续回暖，中长期来看热卷需求依旧维持强势，市场对于下游需求
较为乐观，导致在库存增加的情况下，价格依旧连续走高，目前来看，盘面仍处于多头
趋势，前期多单仍可持有。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：夜盘焦煤 09 合约依旧维持窄幅震荡。在二轮提降之后，煤矿销售压力已现，个别
煤企厂库压力走高。供应端方面：当前供应稍有回落，本周 Mysteel 统计全国 110 家洗
煤厂样本：开工率 76.75%较上期值减 2.37%；日均产量 64.65 万吨减 1.24 万吨；原煤库
存 395.93 万吨增 12.08 万吨；精煤库存 211.19 万吨增 0.01 万吨。进口煤方面：当前蒙
煤此前蒙古国由于国庆节关闭的口岸今日回复，蒙煤在在短暂下滑之后将出现回升。澳
煤当前各海关报关难度大额度紧张，澳煤通关成本持续增加。 7 月 16 日澳煤（CSR>60,vad
≤25.5，ash≤9，S≤0.6，MT≤9.5）到岸价为 110 美元/吨，与昨日持平。当前焦煤供
需矛盾暂不突出，在目前焦炭现货短期偏弱运行，对焦煤有一定的拖累。短期焦煤仍将
以区间震荡走势为主。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：夜盘焦炭 09 合约低开高走，期价震荡收星，从日线级别的角度来看当前期价依旧
维持区间震荡。在焦炭两轮提降落地之后，目前市场上暂无提降声音，但市场仍有一定
的看跌预期。从焦炭库存的角度来看，当前主流焦化企业库存并不高，按照钢联统计的
数据，当前 100 家焦化企业库存为 42.42 万吨依旧处于同期偏低的水平。从供应的角度
来看，当前焦企盈利水平较为良好，焦化企业生产情况整体变动不大，开工率依旧维持
在偏高的水平。需求方面：目前由于钢厂焦炭库存处于同期高位，在钢厂利润偏低的情
况下，钢厂采购意愿不强，对原料端焦炭压价意愿不减。短期焦炭基本面偏弱，但在板
块偏强的情况下，期价仍将以震荡走势为主。 
锰硅 跌 + 
锰硅：昨日盘面收出大阴线，放量下破前期整理平台下沿 6450 一线，MACD 红柱转为绿柱，
中短期均线也纷纷拐头向下，从技术上看已正式破位，新一轮下跌开启。近期锰硅价格
持续回落的主要原因是锰元素过量的矛盾进一步加剧。海外公共卫生事件对锰矿的发运
已经基本构不成扰动，近期海外矿山纷纷以低价策略加快了发运节奏，港口库存再度开
启大幅累库。与此同时，锰硅的库存压力近期也开始逐步显露，本期全国锰硅生产厂家
库存环比增加 18900 吨至 222150 吨，结束了前期的去库趋势。当前主要大厂的常备库存
基本已经不缺在短缺，尤其是宁夏地区的厂库，当前已整体处于充裕的状态，部分厂家
甚至有过剩之虞。下游需求的减弱是近期锰硅库存增加的直接原因，钢厂产量近期持续
回落，本周五大钢种产量环比再度下降 2.03 万吨。除非合金厂家后续出现大规模的主动
减产，否则在成本端和供需端双重走弱的背景下锰硅价格仍有进一步回落的空间，有望
考验 5900 一线的支撑力度。操作上当前可尝试空单入场。 
硅铁 跌 + 
硅铁：盘面昨日整体维持稳定，窄幅整理，全天小幅收跌，在上一轮调整的底部区域暂
获得支撑。近期随着盘面价格的不断回落，现货市场信心开始动摇，厂家报价出现松动，
小幅走低。从本周硅铁厂家的开工率和产量来看，仍在缓步回升中，加之部分社会库存
流出，硅铁供应紧张的矛盾进一步得到了缓解。而与此同时下游需求则进一步萎缩，钢
厂产量近期持续回落，本周五大钢种产量环比再度下降 2.03 万吨。金属镁近期已表现出
明显的供过于求，价格持续低迷，后续对 75 硅铁的需求量可能有所减少。近期硅铁市场
供需两端的变化使得硅铁厂家的排单周期明显缩短，新增订单数量明显下滑。现货价格
最坚挺的时刻已经过去，后续价格受盘面的驱动将更为明显。操作上，10 合约受复产预
期与高社库的压制易跌难涨，应继续维持逢高沽空的策略，关注前期低点 5530 一线能否
构筑成本轮调整的底部区域。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：昨日盘面小幅回落，但半年线已完成对年线的上穿，中期上行趋势并未改变。
从昨日公布的地产数据来看，1-6 月房地产投资累计增速已经实现转正，6 月单月更是实
现了 8.5%的同比大幅增长，主要是由新开工带动。6 月单月新开工面积增速达到 8.9%，
环比 5 月增幅明显，重新恢复到了高开工模式，下半年地产端的用钢需求将有进一步增
加。本周成材表需进一步恢复，钢厂库存环比下降 14.55 万吨，进一步向社会库存转移，
下游贸易商开始出现备货现象。今年的暴雨使得一部分用钢需求后移，旺季归来后下游
赶工有望再度出现，用钢需求将再度出现短期集中释放。近两周终端消费的逐步恢复已
经使钢厂产量的降幅出现明显收窄，本周五大钢种产量环比仅下降 2.03 万吨，预计铁水
产量仍将处于高位水平，高炉淡季减产的预期已基本被证伪。 而供应方面当前北方六港
的 MNPJ 粉库存仍在继续刷新全年低值，其中 PB 的去库更为明显，但钢厂仍无加大采购
卡粉力度的意愿。加之澳矿发运当前仍处于季节性淡季，铁矿品种间的结构性矛盾对盘
面上行的驱动短期仍将持续。操作上，盘面经过短期调整后仍有进一步上行的动力，维
持之前的看涨预期不变，逢回调做多为主。 
玻璃 跌 + 
玻璃：16 日，郑商所玻璃主力 09 合约继续围绕 1600 元/吨附近高位震荡，思路不变，不
宜追高。国内浮法玻璃市场价格小幅上涨，产销平稳。国内玻璃厂库存本周继续下滑，
降幅在 5.66%左右。9 月合约而言，距离交割月仅剩下 60 天左右，而期货价格升水现货
100 元/吨左右。考虑到交割接货成本等粗略估计，只有现货价格上涨至 1700 元/吨，买
方才会在当前 1600 元/吨期货价格背景下考虑接货。负重前行的高玻璃库存下，我们预
期短期玻璃现货价格再度上涨 200 元/吨的可能性不大，因此 9 月合约 1600 元/吨的高价
位预计不可持续，有回落预期，9 月合约可考虑于 1600-1630 元/吨附近逢高空为主，目
标位 1500 元/吨附近。玻璃 2101 合约预计 1350-1650 元/吨宽幅震荡为主，可考虑高抛
低吸为主。 
能