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贵金属 震荡 + 
金银：昨日美国公布 4 月 11 日当周初请失业金人数 524.5 万人，过去四周累计约 2100
万人，当下隐含失业率约为 15-18%，短线经济压力问题严重。夜盘时段特朗普宣布分三
阶段重启美国经济，带动市场止跌反弹，美元指数重返 100 后回落，表明目前市场对于
政策还有一定期盼性。从利率角度看，目前预期至少至 2021 年 3 月联邦基准利率维持在
0-0.25%上方。随着原油价格再次大幅下挫，不排除再出现一轮类似三月的资产价格共振
性下降的可能，这是后续的最重要利空项。不过，美联储宣布会购买评级为 BB 级的垃圾
企业债并继续向市场投放资金，表明当下放水的无底线性，这就意味着黄金和白银性价
比的上升。现在黄金市场要关注两个要素：第一个是多空的换位，投机性资金的做多欲
望在下降，而商业性资金的挺价意愿在上升，一二这个位置是变盘时点，重点看投机和
商业性力量强弱。第二是，黄金的流动性锁住之后，技术面的突破有效性在减弱。们调
整当下策略：黄金策略逢低做多，上方不言顶，回调可能是买入机会。白银策略相对谨
慎，因为我们并不看好锌价，甚至认为锌是此轮最该被出清掉的基本金属，这是后续最
大的风险点，白银可能会重复三月的抛压盘，仅推荐日内做多，或者只做黄金。中线看
空金银比。 
铜 震荡 + 
铜：昨日沪铜窄幅震荡。铜价自低位回升 18%左右，目前价格接近成本线，因此成本支撑
力度减弱。欧美疫情迎来拐点，市场关注焦点转向疫情对经济影响。IMF 预计 2020 年全
球 GDP 增速下滑 3%，疫情对经济造成的损失约为 9 万亿美元。美国近一个月内申请失业
金人数超过 2200 万人。今日关注中国一季度 GDP，数据大幅下滑几无悬念，或将令铜价
再次回落，但也不排除市场买预期卖事实现象出现，在 GDP 数据公布前后铜价先抑后扬。
铜市方面，目前全球多家矿山生产受限，供给收缩预期对铜价形成支撑。4 月 14 日秘鲁
最大铜矿 Antamina 铜矿宣布“战略性停产”至少两周；Las Bas mas 铜矿维持低负荷运转，
并撤销 2020 年生产指引；全球最大的铜矿 Escondida 铜矿有两名员工确诊；上周第一量
子旗下巴拿马铜矿暂停运营。 
锌 震荡 + 
锌：当下锌大概在 15%矿企亏损的位置上，中长线看我们认为这个比重并不够，需求端榻
缩的非常严重，如果做空的话风险点是特效药的出现，维持弱势反弹持续时间断不会长，
活下去为主，尤其是外盘市场，国内市场相比起来会好一些，所以如果做空最好拿隔夜，
风险比较大，如果做多最好做日内，当然最好的头寸是多沪锌空伦锌的套利头寸。  
最近两周，社会库存数据整体下滑，市场忧虑矿石进口等问题。国内市场有炒作增值税
降税的预期，市场流动性很宽裕，库存下降的情况下涨价逻辑也很通顺。对于国内企业
可能都在盈利状态，因而后续的抛压力量可能很大，随着原油价格的下挫，最近的策略
都是逢高沽空。今日上午 10 点将公布国内一季度 GDP 数据，预计将对市场情绪产生重大
影响，鉴于当下投机性资金做多欲望较重，短线可能会继续上扬，但是从二季度逻辑看，
逢高沽空仍是最好的选择，取决于短线和长线间的平衡。 
铅 震荡 + 
铅：铅市场的流动性相对较差，走势运行有一定的惯性，目前看铅的供应问题忧虑逐渐
变小，这也将成为后续的利空项，铅的核心走势是抗张抗跌，现在进入技术性的上涨结
构，那么铅的多头配置意义不大，随着国内的开工的加速国内的再生铅原料供应或将逐
步上来，这种情况下对铅反倒是利空，铅价预计将在当下水平缓速下跌至前期低点。 
锡 震荡 + 
锡：沪锡连续上涨后迎来偏弱震荡调整期，沪锡主连收于 126180 元，小跌 630 元/0.5%；
盘面看，沪锡主连依然位于 5 日均线附近震荡调整，10 日均线为短期的强支撑位。伦锡
方面，伦锡（3 月）下跌 60 美元/0.4%至 15070 美元，位于 5 日均线上方震荡调整。现货
市场，长江有色市场 1#锡平均价为 131,000 元/吨，较上一交易日减少 500 元，相较于
125530 元的期货结算价，有 5470 元的基差套利空间。供给方面，锡矿进口仍存在供应限
制问题，冶炼厂原材料供应面临紧张局面，部分炼厂考虑减产或停产以应对该局面；锡
矿企业相继停产，锡矿资源国或迎来疫情高峰继续降低供应预期，供应面的趋紧将会支
撑锡价。需求方面，欧美疫情临近拐点，需求预期引发的市场情绪继续转暖，有利于锡
价的修复。库存方面，上期所锡库存持续下行。供给、需求和库存等方面，均有助于锡
价的修复性上涨。供给、需求和库存等方面，均有助于锡价的修复性上涨。消息面，美
国零售数据创历史新低，美截止 4 月 11 日初请失业金人数录得 520 万，市场情绪再度转
向悲观，亦拖累锡市行情。我们认为沪锡连续上涨后，叠加宏观数据的疲弱，迎来偏弱
震荡调整期属于正常技术调整，大幅下跌的可能性已经不大，短期的走弱不改变整体的
修复性上涨趋势，回落正是买入时机，维持逢低做多思路，同时要关注疫情的发展趋势。
 
镍 震荡 + 
镍：LME 镍价震荡整理，美国初请失业人数等数据不佳，英国延长 4 周解禁，股市震荡，
原油低迷，有色涨跌互现。从供需来看，LME 库存继续反复在 23 万吨附近，现货贴水出
现收窄，国外需求不佳。菲律宾矿石出口受禁令延长至月底影响矿石出货，不过国内矿
石价格暂稳，镍铁厂采购意愿仍很重要，近期仍以消化库存为主，仍有较强烈减产预期；
住友暂停一矿业作业；印尼疫情也在继续发展之中；巴新镍中间品供应恢复贸易。镍矿
石价格近期较为坚挺，国内镍矿石库存有所下滑。国内镍现货贸易在现货价格回升后偏
淡。在疫情持续影响下镍铁厂因亏损加大，且下游需求一般，对原料采购订货意愿也较
为低迷。高镍铁采购有所增加，近期华北不锈钢厂达成 920 元/镍的购买，镍铁价本周上
移。不锈钢厂停产检修可能进一步增多，4 月预期 300 系产量可能进一步下滑。不锈钢库
存略有改善下降，不锈钢现货 5 月期价纷纷继续拉涨，而下游订货也继续出现回升，不
锈钢期价获利了结出现后现货虽然依然坚挺，但交投气氛有所变化。因不锈钢库存总体
仍高，持续上涨一旦利润改善，仍会以促进去货为主，因此对运行空间高度暂宜谨慎。
LME12000 美元附近遇阻回落，震荡整理暂延续。而国内主力 ni2006 合约价回落调整意愿
有所增强，短线整理，近期关注 94000 元支撑力度。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢冲高回落，但走势偏强。库存继续下滑，不锈钢 4 月排产数据 300 系同
比环比均有下滑。本周初不锈钢民营大厂 5 月期价纷纷出现上调。受矿石供应扰动影响，
近期不锈钢厂采购镍铁价格被迫也有上浮，但现货近期仍会以去库为主。进入 4 月后，
由于原料端逐渐有一些供给端扰动因素，因此不锈钢下方空间受限，上调报价后现货成
交也很好大单成交出现，因此不锈钢边际改善明显，近期延续上行。不锈钢期货走势整
理反复重心抬高，基差走负，期货偏强于现货，ss2006 或继续偏强运行，12500 元上方
震荡偏强，且现货逐渐在追赶期货走势，期货带涨现货，暂时整理，逢低仍可考虑买入。
 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2006 低开高走，全天继续震荡走强。隔夜美元指数继续反弹，
美原油价格底部盘整，伦铝价格继续小幅反弹。现货方面，长江有色金属铝锭报价上涨
100 元/吨，现货平均贴水扩大到 10 元。从盘面上看，资金呈大幅流出态势，交易所主力
空头减仓较多，建议多单续持。 
螺纹 震荡 + 
螺纹：螺纹钢单周表观消费大增至 470 万吨，再次创出新高。对于当前高需求，依然认
为是去年四季度地产高开工及疫情过后下游赶工的结果。从地产数据看，4 月前两周 30
大中城市商品房销售环比增加 10%，同比仍减少 20%，100 大中城市土地成交面积环比增
加 6%，同比下降 20%，高频数据显示房地产较去年尚未完全恢复，且全年看国内地产销
售及开工所面临的均值回归压力仍在，特别是受疫情影响，非核心城市居民购买力或出
现下降，目前部分地区地产调控有所放宽，但中央层面并未明确表示，因此若地产销售
及开工在二季度仍未改善，则螺纹高需求很难持续。同时，产量继续回升，增至 340 万
吨，相比去年旺季均值减少 30 万吨，当前利润下产量大概率继续增加，唐山限产力度加
强，已有高炉开始停产，但若其他地区未跟进，则对于钢材供给影响可能有限，特别是
电炉产量会进一步释放，高库存下 6 月中旬后需求面临季节性下滑，若地产延续弱势，
则螺纹将面临供需及预期双重压制。因此，短期需求强势将支撑盘面价格，但下半年需
求走弱风险仍在，在库存高位及产量持续增加下，螺纹 10 合约上方压力较大，建议逢高
空配，另外关注周五公布的经济数据，特别是地产开工数据，若 3 月新开工未明显回升，
则 10 螺纹会有阶段性调整压力。卷螺差套利仍建议多 01 热卷空 01 螺纹，主要交易疫情
后制造业补库。 
热卷 震荡 + 
热卷：昨日市场消息称唐山高炉限产 50%,受此消息影响热卷空头减仓，低开高走小幅上
涨。我的钢铁公布库存数据，热卷周产量 309.39 万吨，产量环比上周下降 0.65 万吨，
热卷钢厂库存 124.67 万吨，环比下降 7.8 万吨，热卷社会库存 368.95 万吨，环比上周
下降 15.19 万吨，总库存 493.62 万吨，环比下降 22.99 万吨。热卷周产量本周继续维持
低位。热卷下游需求持续好转，周度表观消费量继续维持在 330 元/吨水平。下游行业复
工复产加快，制造业迎来阶段性补库，总库存继续下降。后期来看，热卷近期连续反弹
至 3300 元/吨左右后，期现货价格继续上涨动力有所不足，而昨日公布的唐山限产政策
对热卷供给端的影响有待观察，后期热卷需求依旧存在隐患，供给端弹性明显高于需求
端，在高库存的影响下，热卷价格依旧面临压力，短期或维持高位震荡走势。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：昨日焦煤 09 合约小幅震荡，整体仍以震荡走势为主。昨日澳轴中挥发主焦
（CSR>60,vad≤25.5，ash≤9，S≤0.6，MT≤9.5）下降 1 美元/吨至 134 美元/吨，依旧
偏弱。当前山西临汾地区主焦品种逐步趋稳，而部分配煤价格仍有下跌。对于市场传闻
“唐山限产百分之五十高炉，最晚明天停”，据 Mysteel 跟踪调研，个别表示已收到相
关消息，或将执行 50%限产幅度，其余钢企多表示尚在商讨中，需关注后期实际落实情况。
短期焦煤仍以震荡走势为主，整体思路仍以逢高做空的操作思路为主。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：昨日焦炭小幅上涨，整体走势依旧偏弱。当前由于焦煤现货价格的走低，焦化企
业利润稍有恢复，但整体依旧偏弱。一轮提涨仍未落地。目前焦炭整体供应较为平稳。
而市场传闻“唐山限产百分之五十高炉，最晚明天停”，据 Mysteel 跟踪调研，个别表
示已收到相关消息，或将执行 50%限产幅度，其余钢企多表示尚在商讨中，需关注后期实
际落实情况。若最终落实，则焦炭短期需求将有所下滑，而目前钢厂库存偏高的情况下，
补库意愿不强，故焦炭短期仍以偏弱的走势为主，策略上采取逢高做空的操作思路为主。
 
锰硅 涨 + 
锰硅：盘面在经过短期的盘整后，昨日再度大涨，涨幅超过 3%，带动现货价格中枢上移
至 7000-7200 元/吨区间。主要驱动仍是来自原料端的后续报价的不确定性。锰矿方面，
贸易商惜售情绪仍较浓，天津港南非半碳酸的报价维持在 52 元/吨度附近。南非矿 5 月
可能不对华报盘，待运输恢复后会先行发运 3-4 月船期，而后可能会直接进行 6 月报盘，
市场对锰矿价格上涨的接受程度有所提高。同时，由于 BHP5 月对华报盘减量较为明显，
故昨日市场对澳矿的询盘热情出现明显提升。从前期锰硅的价格走势看，成本端的上涨
对其价格的传导作用暂不明显，主要是因为钢厂尚有部分前期剩余的低价矿，但随着低
价锰矿库存被逐步消耗，锰硅厂商的后续生产成本将逐步上移，对锰硅现货价格的推升
作用将愈发明显。前成材去库速度较快，钢厂产量渐进入旺季模式，对锰硅的消耗逐步
增加，考虑到钢厂近两个月的钢招采量均较低，5 月的钢招值得期待，有望出现量价齐升
的局面。操作上，对锰硅维持看涨预期，可背靠 5 日均线逢低吸纳。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：盘面昨日冲高回落，价格与前一交易日几乎持平。现货方面，72 硅铁现金合格块
报价在 5300 元/吨左右，75 硅铁现金自然块报价在 5300-5400 元/吨左右。从昨日公布的
成材数据看，本周硅铁的需求端有所转好。本周成材继续大幅去库，钢材五大品种厂库
和社库降幅均有进一步扩大，其中社库环比下降 113.51 万吨，厂库环比下降 88.12 万吨。
同时伴随着产量的继续回升，本周五大钢种产量环比上周增加 29.35 万吨，其中螺纹的
周度产量已回升至 340 万吨上方，接近年前的高位水平。硅铁的成本端近期也有望逐步
企稳，兰炭集团近期已出台限产保价的相关文件，兰炭价格继续回落的空间应较为有限，
而兰炭和硅石等原料的运输成本后续有望逐步回升。硅铁价格最低迷的时刻已经过去，
后续价格将维持窄幅震荡整理。操作上，暂可维持观望，预计在 4 月末，5 月初，其价格
有望走出一轮小幅反弹行情。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：昨日铁矿盘面小幅波动，基本跟随螺纹走势，上行较为乏力。本周成材继续大
幅去库，钢材五大品种厂库和社库降幅均有进一步扩大，其中社库环比下降 113.51 万吨，
厂库环比下降 88.12 万吨。但同时伴随着产量的继续回升。螺纹周度产量本周已回升至
340 万吨上方，接近年前的高位水平。在钢厂产量逐步回升至旺季水平的情况下，成材库
存近期还能维持较快的去库速度，主要得益于终端需求的超预期释放，当前成材的表观
消费水平已经创出历史同期的最高值。但即便如此，从昨日市场对其反应来看，并未受
到明显提振，螺纹热卷现货价格均有小幅回落。需求端转好对成材价格的利好逐步边际
走弱。对于铁矿来说，成材产量的进一步回升对其短期需求端有较强支撑，但进一步改
善的空间已较为有限且持续时间存疑，唐山地区高炉若出现限产，将会对铁水产量产生
极大冲击。海外公共卫生事件对全球钢铁产量的影响仍在进一步扩大，美国五大湖地区
的钢铁产量近期也开始出现明显下降。对于铁矿 09 合约来说，短期仍不具备走强的基础，
操作上仍维持逢高沽空的思路。
玻璃 震荡 + 
玻璃：16 日，玻璃主力 9 月合约收于 1230 元/吨，日内跌幅达 1.52% 。国内浮法玻璃市
场稳中有降。华北沙河多数厂家价格下调 2 元/重量箱，出货情况尚可；华东稳中下调，
山东市场实际成交灵活，原片企业报价谨慎，江浙皖市场部分厂价格下调 2 元/重量箱左
右，出货一般；华中报价暂稳，近期价格接连调整后，下游拿货偏谨慎，企业暂观望；
华南个别厂价格下调，其他厂或有跟进操作，近一周厂家出货均有好转，广西厂家产销
良好；西南今日基本稳定，云南需求恢复良好，钢化厂拿货增加，厂家销大于产，毕节
明钧对云南区域调涨 40 元/吨；东北刚需一般，市场买涨不买跌，企业库存略有增加；
受外围货源流入影响，西北部分厂价格下调，中小板价格下调幅度较大，产销起色不大。
在玻璃厂已经基本实现产销平衡的局面下，玻璃企业也就渡过了最黑暗的时期，玻璃进
一步下跌的空间预计不大。目前的关键点主要在于高库存压力与下游需求短期难以消化
的矛盾。在这个问题解决之前，高库存带来激烈的竞争将使得降价潮周期拉长。直到玻
璃库存预期出现拐点，黎明才回到来。协会近期倡议减产，如果玻璃厂不能够集中检修
限产，那么库存很难短时间内被消化掉。如果玻璃厂配合协会进行主动检修，那么高库
存也会造成现货价格筑底至少半个月。在高库存预期出现拐点之前，价格也难以大幅上
涨，玻璃现货去库存周期还将继续持续下去。据了解，目前华北地区玻璃生产成本在 1150
元/吨左右，现货报价 1300 元/吨左右，目前 9 月合约贴水现货 50-100 元/吨，市场已经
给出了低预期空间，并且受成本支撑玻璃 9 月期货价格进一步下跌的空间不大。目前玻
璃市场最黑暗的时期已经过去，后市大概率以筑底反弹为主，上方空间较下方空间更大，
可以考虑与 1200-1250 元/吨附近布局远月多单，耐心等待反弹。 

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